《Black-Litterman模型的初步介绍及应用》由会员分享，可在线阅读，更多相关《Black-Litterman模型的初步介绍及应用（22页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、Black-Litterman模型的 初步介绍及应用BL模型的初步介绍及应用n应用范围n马可威茨模型nBL模型介绍nBL模型应用n案例一：BL模型在QDII投资上的应用n案例二：BL模型在国内A股投资上的应用应用范围nBL模型由Fisher Black和Robert Litterman 1992年在对Markowitz模型研究基础上提出 nBL模型利用概率统计方法，将投资者对大类资 产的观点与市场均衡回报相结合，产生新的预 期回报。 n投资者对某些大类资产提出倾向性意见，模型 根据投资者的倾向性意见，输出对该大类资产 的配置建议。 nBL用于行业的资产配置，而不是配置某一个具 体的投资的工具M
2、arkowitz模型nW-组合权重向量（N*1 ）n -组合方差n -组合预期回报nr -预期回报向量（N*1 ）n -无风险回报 -预期超额回报向量（ N*1） -预期组合超额回报 -协方差矩阵（N*N） N 大类资产的个数Markowitz模型求解市场均衡回报BL模型的表述BL模型的几个结论nBL模型的超额回报实际上是Markovitz模型的 市场均衡超额回报加上观点构成的回报n如果观点与市场均衡完全一致，那么BL模型的 超额回报实际上是Markovitz模型的市场均衡超 额回报n如果观点没有涉及第K类资产，那么第k类资产 的超额回报不变。BL模型的约束条件n风险约束n预算约束nBeta约
3、束n做空约束例1：BL模型在QDII投资上应用n大类资产的选取n倾向性意见n资产配置大类资产选取（一）n中国香港股票、美国股票、欧洲股票、发展中国家股票、日本股 票、房地产信托、能源、农产品、金属、黄金市场n下表是从2008年7月市场基准配置权重推导市场均衡回报。 资产类别市值(十亿美元)市场基准配置市场均衡回报中国香港股票 美国股票 欧洲股票 发展中国家股 票 日本股票 房地产信托 能源 农产 品 金属 黄金1410.95 11320.00 9780.00 2179.05 2645.72 536.50 3992.05 591.68 297.37 75.624.30% 34.48% 29.79
4、% 6.64% 8.06% 1.63% 12.16% 1.80% 0.91% 0.23%8.49% 6.96% 8.75% 8.92% 6.94% 7.58% 5.12% 3.09% 5.70% 2.36%大类资产选取（二）n如果从历史收益率推导市场基准配置，在不允许做空条件下，只剩下发 展中国家股票、房地产信托、能源、金属、黄金等少数资产 n下表是不允许做空的条件下，从2000年到2008年7月的历史回报推导优 化配置资产类别历史回报优化配置 中国香港股票 美国股票 欧洲股票 发展中国家股票 日本股票 房地产信托 能源 农产品 金属 黄金 合计2.95% -1.02% 5.86% 12.13
5、% -3.92% 8.48% 19.60% 2.60% 14.12% 13.09%0% 0% 0% 15.5% 0% 31.71% 14.63% 0% 10.09% 28.07% 100%大类资产选取（三）n下表是组合的协方差矩阵 资 产 类 别1 港股2 美股3 欧股4发展 中国家 股票5 日股6房 地产 信托7 能源8 农 产品9 金属10 黄金1 2 3 4 5 6 7 8 9 100.126 0.008 0.028 0.068 0.070 0.030 0.012 0.009 0.018 0.0020.008 0.041 0.022 0.019 0.008 0.034 -0.003 0.
6、001 0.009 -0.0030.028 0.022 0.044 0.037 0.024 0.027 0.017 0.012 0.028 0.0130.068 0.019 0.037 0.061 0.040 0.028 0.016 0.013 0.025 0.0100.070 0.008 0.024 0.040 0.071 0.023 0.009 0.008 0.015 0.0000.030 0.034 0.027 0.028 0.023 0.047 -0.003 0.002 0.012 -0.0020.012 -0.003 0.017 0.016 0.009 -0.003 0.081 0.
7、025 0.026 0.0300.009 0.001 0.012 0.013 0.008 0.002 0.025 0.069 0.016 0.0170.018 0.009 0.028 0.025 0.015 0.012 0.026 0.016 0.059 0.0220.002 -0.003 0.013 0.010 0.000 -0.002 0.030 0.017 0.022 0.039大类资产选取（四）n如果以市场基准配置为出发点，过去8年的情况见下表n其中2003年表现最好，2001年表现最差n过去8年平均回报为5.96%，平均风险为12.01%，风 险远低于单一品种200020012002
8、20032004200520062007平均2008回报-1.91%-20.82%-13.18%28.26%15.08%12.64%15.06%12.54%5.96%-6.22%风险13.06%14.43%17.38%11.28%9.38%7.79%10.18%12.60%12.01%11.80%倾向性意见n观点1：日本股票未来1年的回报率被市场低估 -100BP到200BPn观点2：工业金属未来1年的回报率被市场高估 300BP到500BPn观点1是绝对观点，将在最终的BL资产配置中 增加日本股票资产的权重n观点2是绝对观点，将在最终的BL资产配置中 减少工业金属资产的权重资产配置（一）资产
9、配置（二）n将参数带入BL公式，得到无约束条件下的合成回报和权重 n增加做空约束和预算约束，可得有条件约束的回报 n在无约束条件下，增加了日本股票的权重，减少了金属资产 n在有约束条件下，增加日本股票的权重，剔除了金属和黄金资产类别新合成 回报市场均 衡回报差别无条件约 束权重市场均 衡配置 权重差别有约束 条件的 权重 中国香港股票 美国股票 欧洲股票 发展中国家股票 日本股票 房地产信托 能源 农产 品 金属 黄金 合计8.90% 6.83% 8.33% 8.76% 7.44% 7.55% 4.56% 2.76% 4.34% 1.78%8.49% 6.96% 8.75% 8.92% 6.9
10、4% 7.58% 5.12% 3.09% 5.70% 2.36%0.41% -0.13% -0.42% -0.16% 0.50% -0.03% -0.56% -0.33% -1.37% -0.59%4.30% 34.48% 29.79% 6.64% 12.23% 1.63% 12.16% 1.80% -7.87% 0.23% 95.40%4.30% 34.48% 29.79% 6.64% 8.06% 1.63% 12.16% 1.80% 0.91% 0.23% 100.00%0% 0% 0%0% 0% 4.18% 0% 0% 0% -8.76% 0% -4.60%4.74% 36.27% 26
11、.33% 5.71% 12.73% 1.70% 11.28% 1.23% 0% 0% 100%资产配置（三）n下表比较市场均衡配置和BL优化后的预期的风险-回报 特征，总体来说变化很少，尽管夏普比例有所提高， 信息比例是正的市场均衡组合BL优化后组合回报 方差 标准差 Beta 夏普比例 信息比例7.171% 0.0246 15.686% 1.000 0.4571 -7.216% 0.0247 15.712% 0.998 0.4593 0.0347模拟运行n从下表可以看出，BL优化后的组合从2008年第二季度 开始，逐渐战胜市场均衡配置组合2008一季 度2008二季 度 市场均衡配置 组合回
12、报-6.22%1.86%风险11.80%5.88%优化后的组合回报-7.21%1.98%风险11.96%5.96%案例二：BL模型在国内A股投资上 的应用n沪深300能源、沪深300材料、沪深300工业、沪深300可选、沪深300消 费、沪深300医药、沪深300金融、沪深300信息、沪深300电信、沪深 300公用 n下表是2008年7月的市场基准配置权重推导出的市场均衡回报行业类别流通市值（十亿）市场基准配置市场均衡回报能源 材料 工业 可选 消费 医药 金融 信息 电信 公用 合计496 717 598 316 214 55 1234 60 106 23212.32% 17.80% 14
13、.85% 7.84% 5.30% 1.37% 30.64% 1.48% 2.64% 5.76% 100%7.99% 9.27% 8.86% 8.39% 7.26% 8.16% 8.71% 8.09% 7.98% 8.41%倾向性意见n能源未来1年的回报率被市场低估0BP到 200BPn可选未来1年的回报率被市场高估100BP到 300BPn金融未来1年的回报率被市场高估300BP到 500BP回报向量与有约束条件下的组合nBL优化后的组合从2008年开始以来，战胜市场均衡配置组合，而 风险低于市场均衡组合行业类 别新合成回报市场均衡配置权 重无约束条件权重有约束条件权重能源 材料 工业 可选 消费 医药 金融 信息 电信 公用 合计7.57% 8.28% 7.84% 7.35% 6.43% 7.20% 7.41% 7.07% 7.22% 7.50%12.32% 17.80% 14.85% 7.84% 5.30% 1.37% 30.64% 1.48% 2.64% 5.76% 100%24.74% 17.80% 14.85% -1.24% 5.30% 1.37% 16.50% 1.48% 2.64% 5.76% 89.20%27.81% 19.62% 16.21% 0% 5.80% 1.35% 18.49% 1.34% 2.95% 6.43% 100%
