9第七章 国际直接投资

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1、 其他外汇风险管理方法v调整销售价格 1 货币贬值国企业可以通过经常调整销售价格的方式降低外汇风险，但同时会使该企业产品竞争力减弱交易双方经过协商，为了达成商品与服务的交易，各自分担一部分外汇交易风险，以避免其中一方承 担过多的风险。这种方法本称为外汇风险分担法。双方在合同中确定一个汇率波动区间，作为双方不分担风险的“中立区”。一旦汇率波动超出了这个“中立区”，双方调整价格，共同分担外汇交易风险。【例6-2】通用公司向德国汉莎航空公司出售飞机发动机叶片，合同总价值2000万欧元；假定以美元作为结算货币。双方确定的汇率“中立区”为EUR1=USD1.131.15；基本汇率为EUR1=USD1.1

2、4。这意味着通用公司报出的合同基本价格为2000万欧元 1.14=2280万美元；在欧元汇率跌至EUR1=USD1.13或升至EUR1=USD1.15之前，合同价格维持不变。2 在中立区内：汉莎航空公司必须按合同基本价格向通用电气公司支付2280万美元。因而，汉莎航空公司的成本可能处于1983万欧元（2280万美元 1.15）至2018万欧元（2280万美元 1.13）之间3 超出中立区下限：若欧元贬值至EUR1=USD1.09，则合同的基本汇率调整为EUR1=USD1.12（即1.14-0.04/2）,即变动金额由双方共同分担。通过合同美元价格的调整，使美国通用电气公司的收入减少了40万美元

3、（即2280-2240），却为汉莎航空公司节省了37万欧元（2092-2055）的支出。 则合同新价格调整为2240万美元（2000万欧元 1.12），这意味着汉莎航空公司的实际成本为2055万欧元（2240万美元/1.09），若无该风险分担协议，汉莎公司的成本将上升至2092万欧元（2280万美元/1.09）。4 超出中立区上限：若欧元升值至EUR1=USD1.19 ，则合同的基本汇率调整为EUR1=USD1.16（即 1.14+0.04/2）,变动金额由双方共同分担。通过合同美元价格的调整，使美国通用电气公司的 收入增加了40万美元（即2320-2280），而汉莎航空公 司则放弃了34万欧

4、元（1950-1916）的支出节约。 则合同新价格调整为2320万美元（2000万欧元 1.16），这意味着汉莎航空公司的实际成本为1950万欧 元（2320万美元/1.19），若无该风险分担协议，汉莎公 司的成本将下降至1916欧元（2280万美元/1.19），则通 用公司实现的美元收入的欧元价值降低了84万（2000- 1916）。v调整计价货币 5 如果预计计价货币将长期贬值，企业财务人员就不应该通过调整销售价格来避险，而是彻底改变计价货币。本币计价法，即在任何对外经济交易中，只接受本企业所在国货币计价。选择币值趋硬的货币作为出口交易的计价货币，选择币值趋软的货币作为进口交易的计价货币。

5、进出口货币一半用硬货币、一半用软货币计价。v转移定价 6 指跨国公司提高或降低内部销售价格，以实现在公司内部转移收入。 选择币值趋硬的货币作是一种现金管理工具，其目的是将收入从软货币国家转移到硬货币国家，将税前收入从高税率国家转移到低税率国家。第七章 国际直接投资7第一节 国际直接投资概述 第二节 跨国公司直接投资的经济利益第三节 跨国投资项目资本预算第四节 国家风险管理8第一节 国际直接投资概述国际直接投资的涵义及特点国际直接投资的方式东道国对直接投资的态度中国的国际直接投资9国际直接投资与国际间接投资v国际直接投资（International Direct Investment），指投资者

6、跨越国界，通过创立、收购等手段，掌握 和控制国外企业经营活动，从而谋取利润的一种投 资活动。 v二者的本质区别在于，进行国际间接投资的主要目 的在于获取投资收入或资本利得，而进行国际直接 投资的核心目标则是得到对投资企业的直接控制权v国际间接投资主要是指国际收支表中金融资产交易项下的投资活动，具体包括国际信贷、国际有价 证券投资、国际融资租赁等。10对外直接投资v从一国角度出发，国际直接投资也被称为对外直接投资或外国直接投资（简称FDI）。v根据国际货币基金组织所下的定义对外直接投资是指“在投资者所属经济体（国家）以外的经济体所经营的企业中拥有持续利益的一种投资，其目的在于对该企业的经营管理具

7、有有效的发言权” 。11国际直接投资的特点（1）投资者拥有被投资企业的 控制权； （2）能够实现生产要素的跨国 流动； （3）投资周期长、风险大； （4）国际直接投资主要通过跨 国公司进行。国际直接投资的方式12v合营（合资）v 独资 股权式合营 契约式合营即合作企业 独资子公司 分公司 股份有限公司有限责任公司13合资经营与独资经营v合资经营是指两国或两国以上的投资者在平等互利原则基础上，共同商定各自在被投资企业的股权比例，并根据东道国的法律，通过签订合同举办合营企业，共同经营、共负盈亏、共担风险的一种投资方式。v独资经营是指一国投资者，按照东道国法律，经政府批准，在其境内单独投资、独立经营

8、、自负盈亏的一种国际直接投资方式。14股权式合营：股份有限公司与有限责任公司 股份有限公司 有限责任公司是指注册资本由等额股份构成，通过发行股 票（或权证）筹集资本，股东以其所认购的股 份对公司承担有限责任、公司以其全部资产对 其债务承担有限责任的企业法人。是指由两个以上的股东，以其所认缴的出资 额对公司承担有限责任、公司以其全部资产对 其债务承担有限责任的企业法人。 两者在出资额、出资方式、股东人数限制、 股东责任及股份转让等方面都有所不同。15契约式合营：合作企业 在我国具体是指由中国企业或其他经济组织与外国企业、其他经济组织或个人在中国境内以实施联合经营为目的，双方以平等的地位通过签订合

9、约，明确双方权利和义务、履行合同规定条款而产生的经济组织。 中外合作企业既可以作为企业法人、负有限责任，也可以不是法人，类似于国外的合伙企业。16东道国对直接投资的态度v东道国欢迎外国公司在本国投资所带来的资本、技术和管理技巧，这有助于本国经济的发展。外国投资还会给东道国创造就业机会和税收收入，促进东道国的技术进步并有助于本国产品进入国际市场。v东道国担心外国投资会控制本国经济，垄断当地稀有资源，并且在没有当地人参与的情况下制定管理决策。在分配外国投资产生的收益，以及外国公司转让技术和培训当地管理人员等方面也会发生冲突17v鼓励措施：税收优惠、无偿出租土地和厂房，提供低息贷款，降低环保要求等。

10、v限制措施：可要求在外国投资企业中必须有当地人参与投资和管理，并规定参与的最低水平；或者不 允许外国投资者参与国民经济的某些行业或部门， 对利润汇回和进口施加限制等。在极端情况下，东道国政府可能会对外国投资企业实 行国有化。鼓励措施的奖励程度主要取决于外资能够给本国带来 多大的经济利益。东道国对直接投资的态度（续）18v 19821991 年，对外直接投资探索起步阶段。本阶段中 国对外直接投资额很小，年对外直接投资流量除1991 年 外均低于9 亿美元 。v19922001 年，对外直接投资不稳定发展阶段。本阶段 对外直接投资额迅速扩大，但是投资增长呈现“大起大 落”特征。我国对外直接投资的发

11、展v20012008 年，对外直接投资稳步、快速、持续增长阶 段。与前两个阶段形成鲜明对比的是，本时期中国对外 直接投资稳步、快速增长，规模持续扩大，由2002 年的 25.2 亿美元，迅速增长到2008 年的521.5 亿美元，年均增 长率达到64.5%，呈现出明显的快速、稳步发展特征。1920v投资主体多元化：截止2008年底，有限责任公司取代国有企业，在整个境内投资者的主导地位。我国对外直接投资的特点2008年末境内投资主体按企业登记注册类型分布情况21v对外投资区域不均：亚州、欧州地区集中了境外企业数量的71%22v境外企业分布广泛：制造业投资者总数占42.7%,其次为批发和零售业（2

12、8.2%）,之后为建筑业（4.8%）、商务服务业（4.5%）、 农/林牧/渔业（4.1%）等 2008 年末境内投资者行业构成情况23v投资集中在制造业：这是由于我国部分制造业已经具备 了相当强大的实力，因此针对这些领域，跨国公司不再 投资建厂，多为订单采购或进行收购。 外商来华直接投资的特点v研究与开发投资迅猛增加：随着入世后中国知识产权 保护法律日益健全，中国国民素质不断提高，促使跨国 公司加大了在中国的研发项目投资。 v服务业成为跨国公司进入的热点：按照入世承诺，中 国金融、电信、教育等服务行业逐渐降低了进入门槛和 地域限制，这些都受到外商的格外青睐。 v投资地点集中：这主要是受我国各级

13、政府招商引资政策 及我国环境和资源分布的影响。 24第二节 跨国公司直接投资的经济利益动机一：获取比较利益与垄断利润v扩大市场范围和产品销量如果本国产品市场竞争激烈，或市场份额达到最 大份额，为保证利润不减少或企业价值不下降，企 业不得不通过直接投资的方式开拓海外市场来吸引 新的需求。v谋求比较利益和超额利润各国经济发展水平不同，产业结构存在较大的 差异。那么具有比较优势国家的企业就可利用其垄 断优势通过直接投资，扩大生产从水平较低的国家 获得超额利润。25动机一：获取比较利益与垄断利润（续）v利用国外的生产优势选择生产要素成本低廉、技术发达的市场，可 以降低生产成本，提高生产技术水平。v利用

14、国外的原材料资源在资金和技术条件许可的情况下，企业可选择 在原材料来源国建厂生产，从而可以降低运输成 本。v突破贸易壁垒因各种形式的非关税贸易壁垒的存在，使跨国 公司直接对外投资策略，更像是一种避免减少国 外市场份额的防御性策略。26动机二：降低经营风险v规避长期汇率风险根据货币走势和全球经营状况在不同国家直接投资组织生产，稳定企业利润和股价。v稳定收入和现金流量通过国际分散化降低经济周期对企业现金流量波动性，进而降低资本成本。27第三节 跨国投资项目预算v尽管跨国公司最初决定到海外进行直接投资时出 于战略、行为和经济等方面的考虑，但在真正进 行某个具体投资项目时，公司必须进行传统的财 务分析

15、，即资本预算。v国外投资项目的资本预算和国内项目的资本运 算运用的理论框架是一样的。主要的预算方法 是净现值法。v而处在不同国家的母公司和子公司，在同一项 目进行资本预算时，两个主体受一些因素的影 响，得出的预算结果往往不一致。28v税收选择在税率较低的国家进行项目投资，母公司的投资收益 就不会因子公司所在国的税收而减少。导致母公司与子公司资本预算差异的因素v汇率子公司在进行项目评估时，不涉及货币兑换；但其资金或 利润合并到母公司时，母公司就会面临交易和折算风险。v资本管制许多国家对资本流出实施比较严格的管制。v管理费通常，母公司向子公司摊派较高的管理费用。这笔资金减 少子公司的利润，却增加母

16、公司的利润。29v税收 跨国公司制定资本预算所需考虑的要素v汇率v资本管制v市场需求v产品的市场价格v项目生命周期v可变成本v固定成本v初始投资额v清算价值30v 敏感性风险资本预算的风险调整 测算净现值对诸多影响因素的敏感性，常见做法是对投资项目中产生的未来现金流入进行情景分析。v 模拟风险是一种根据场景变换的概率来测算、调整现金流的方法。优点在于：跨国公司可以检测净现值可能出现的范围，以便确定净现值为正值的概率，或者净现值大于一个特定水平值的概率，为跨国直接投资决策提供更加科学的依据。31v 调整预期收益率资本预算的风险调整（续） 基本原理：投资项目预期现金流量的不确定性增大，意味着投资者获得预期收益的风险增大，因此，项目的预期收益率与收益的不确定性正相关。可根据统计数据简历项目投资的预期收益率与收益现金流不确定性之间的数学模型，在资本预算结果的基础上，估计投资收益现金流的不确定性，进而对原来的预期收益率进行调整。