金融衍生市场2

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1、第二章第二章 远期合约远期合约1本章学习指导本章学习指导 本章内容本章内容本章重点讲授远期协议的概念、种类和功能。本章重点讲授远期协议的概念、种类和功能。 大纲要求大纲要求理解远期合约的定义和基本原理，学会计算即理解远期合约的定义和基本原理，学会计算即期利率和远期利率，熟练掌握远期利率协议、远期期利率和远期利率，熟练掌握远期利率协议、远期 外汇合约的具体运用和操作。外汇合约的具体运用和操作。 2第一节第一节 金融远期合约概述金融远期合约概述 一、金融远期合约的定义一、金融远期合约的定义金融远期合约（Forward Contracts） 是指交易双方约定在未来的某一确定时点，按是指交易双方约定在

2、未来的某一确定时点，按照事先商定的价格（如汇率、利率或股票价格照事先商定的价格（如汇率、利率或股票价格等），以预先确定的方式买卖一定数量的某种等），以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约。金融资产的合约。 3 二、金融远期合约的种类二、金融远期合约的种类1.1.远期利率协议远期利率协议2.2.远期外汇合约（远期外汇合约（Forward Exchange Forward Exchange ContractsContracts）3.3.远期股票合约（远期股票合约（Equity forwardsEquity forwards）4三、金融远期合约的特征三、金融远期合约的特征1.金融远期合约是

3、通过现 代化通讯方式在场外进行的， 由银行给出双向标价，直接在 银行与银行之间、银行与客户 之间进行。2.金融远期合约交易双方 互相认识，而且每一笔交易都 是双方直接见面，交易意味着 接受参加者的对应风险。53.金融远期合约交易不 需要保证金，双方通过变化 的远期价格差异来承担风险 。4.金融远期合约大部分 交易都导致交割。5.金融远期合约的金额 和到期日都是灵活的，有时 只对合约金额最小额度做出 规定，到期日经常超过期货 的到期日。6 四、远期合约优缺点四、远期合约优缺点 优点：优点：(1)远期合约是非标准化合约， 因此它不在交易所交易，而是在金 融机构之间或金融机构与客户之间 通过谈判后签

4、署远期合约。(2)在签署远期合约之前，双方 可以就交割地点、交割时间、交割 价格、合约规模、标的物的品质等 细节进行谈判，以便尽量满足双方 的需要。因此远期合约跟期货合约 相比，灵活性较大。7 缺点：缺点：(1)由于远期合约没有固定 的、集中的交易场所，不利于 信息交流和传递，不利于形成 统一的市场价格，市场效率较 低。(2)每份远期合约千差万别 ，流通不便，因此远期合约的 流动性较差。(3)远期合约的履约没有保 证，违约风险较高。8第二节第二节 远期利率协议远期利率协议 一、远期利率协议的相关概念一、远期利率协议的相关概念远期利率协议远期利率协议简称FRA，从使用者角度 来看，远期利率协议是

5、希望对未来利率走势 进行保值或投机的双方所签订的一种协议。 远期利率协议的买方相当于名义借款人，而 卖方则相当于名义贷款人，双方签订远期利 率协议，相当于同意从未来某一商定日期始 ，按协定利率借贷一笔数额、期限、币种确 定的名义本金。只是双方在清算日时，并不 实际交换本金，而是根据协议利率和参照利 率之间的差额及名义本金额，由交易一方支 付给另一方结算金。9n1.英国银行家协会对远期利率标准化文 件重要术语的规定：合同金额（Contract Amount）借贷 的名义本金额；合同货币（Contract Currency）合 同金额的货币币种；交易日（Dealing Date）远期利率 协议成交

6、的日期；结算日（Settlement Date）名义借 贷开始的日期，也是交易一方向另一方交 付结算金的日期；确定日（Fixing Date）确定参照利 率的日期；10合同期（Contract Period） 结算日至到期日之间的天数；合同利率（Contract Rate） 在协议中双方商定的借贷利率；参照利率（Reference Rate） 在确定日用以确定结算金的在协议中 指定的某种市场利率；结算金（Settlement Sum）在 结算日，根据合同利率和参照利率的 差额计算出来的，由交易一方付给另 一方的金额。11n n2.2.交易流程交易流程12n n3.3.结算金的计算结算金的计算式

7、中：rr表示参照利率，rk表示合同利率，A 表示合同金额、D表示合同期天数，B表示天数 计算惯例（如美元为360天，英镑为365天）。13n n4.4.远期利率（远期利率（Forward Interest RateForward Interest Rate）一般地说，如果现在时刻为T，T时刻到期 的即期利率为r，T*时刻（T*T）到期的即期 利率为r*，则t时刻的T*-T期间的远期利率r可 以通过下式求得：14n n5.5.连续复利连续复利 当即期利率和远期利率 所用的利率均为连续复利时 ，即期利率和远期利率的关 系可表示为：15 二、远期利率协议的功能二、远期利率协议的功能1.远期利率协议最

8、重要的功能在于通 过固定将来实际交付的利率而避免了利率 变动风险。2.由于远期利率协议交易的本金不用 交付，利率是按差额结算的，所以资金流 动量较小，这就给银行提供了一种管理利 率风险而无须通过大规模的同业拆放来改 变其资产负债结构的有效工具，这对于增 加资本比例，改善银行业务的资产收益率 十分有益。163.与金融期货、金融期权等场内交易相 比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支 付保证金等特点，更能充分满足交易双方的 特殊需求。但与此同时，由于远期利率协议 是场外交易，故存在信用风险和流动性风险 ，其信用风险和流动性风险也较场内交易的 金融期货合约要大，但其市场风险较金融期 货小，因为它最后

9、实际支付的只是利差而非 本金。17 三、远期利率协议的运用三、远期利率协议的运用远期利率协议运用的原则是：未来时 间里持有大额负债的银行，在面临利率上 升、负债成本增加的风险时，必须买进远 期利率协议；未来期间拥有大笔资产的银 行，在面临利率下降、收益减少的风险时 ，必须卖出远期利率协议。18第三节第三节 远期外汇合约远期外汇合约 一、远期外汇合约一、远期外汇合约远期外汇合约（Forward Excha- hange Contracts）是指双方约定在将 来某一时间按约定的远期汇率买卖一 定金额的某种外汇的合约。交易双方 在签订合同时，就确定好将来进行交 割的远期汇率，到时不论汇价如何变 化，

10、都应按此汇率交割。在交割时， 名义本金并未交割，而只交割合同中 规定的远期汇率与当时的即期汇率之 间的差额。19 二、二、远期汇率远期汇率远期汇率（远期汇率（Forward Exchange Forward Exchange RateRate）是指两种货币在未来某一日期）是指两种货币在未来某一日期 交割的买卖价格。交割的买卖价格。远期汇率的标价方法有两种：(1)直接标出远期汇率的实际 价格(2)报出远期汇率与即期汇率 的差价，即远期差价（Forward Margin），也称远期汇水。20升水（Premium）是远期汇率高于即期汇率 时的差额；贴水（Discount）是远期汇率低于即期汇率 时的

11、差额。21不同的汇率标价方式下，远期汇率的计算不同的汇率标价方式下，远期汇率的计算 方法：方法：1.直接标价法：远期汇率=即期汇率升 水，或远期汇率=即期汇率贴水。2.间接标价法：远期汇率=即期汇率升 水，或远期汇率=即期汇率贴水。22根据套利定价的原理根据套利定价的原理，远期汇率与即期汇率的关 系是由两种货币间的利率差决定的，其公式为：其中，F表示T时刻交割的直 接远期汇率;S表示t时刻的即期汇 率;r 表示本国的无风险连续复利 利率;rf表示外国的无风险连续复 利利率。上式是国际金融领域著 名的利率平价关系。23根据远期差价的定义根据远期差价的定义，其计算公式为：其中，W表示远期差价。从上

12、 式可以看出，当时，将出现 远期升水，反之则出现远期 贴水。 24 三、远期外汇综合协议三、远期外汇综合协议远期外汇综合协议的定义：远期外汇综合协议的定义：远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算 日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二 货币向卖方买入一定名义金额的原货币（Primary Currency），然后在到期日再按合同中规定的到 期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给 卖方的协议。25远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和联系远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和联系1.区别：前者的保值或投机目标是两种货币间的汇率差以及 由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝 对水平。

13、2.联系：（1）标价方式都是mn，其中m表示合同签订日到结 算日的时间，n表示合同签订日至到期日的时间。（2）两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、 确定日、结算日和到期日，而且有关规定均相同。（3）名义本金均不交换。26第四节第四节 远期合约的定价远期合约的定价一、无收益证券的远期合约定价一、无收益证券的远期合约定价1. 1.符号表示符号表示T：远期合约到期的时间（年）t：现在的时间（年）S：远期合约标的资产在时间t时的价格ST：远期合约标的资产在时间T时的价格 （在t时刻这个值是未知的）K：远期合约中的交割价格27f：时刻t时，远期合约多头的价值F：时刻t时的远期价格r：对T时刻到期的一

14、项投资而言，时刻t以连 续复利计算的无风险利率变量T和t是从合约生效之前的某个日期开 始计算的，以年为单位。Tt代表远期合约中 ，以年为单位表示的剩下的时间，可以简单地 认为Tt是一个变量。282.2.不支付收益证券的远期合约不支付收益证券的远期合约 不付红利的股票和贴现债券就是此类证券 。由于没有套利机会，对无收益证券而言，该 证券远期价格F与现价S之间的关系应该是：F=为了证明以上式子，先假设F 。一个 投资者可以以无风险利率借S美元，期限为Tt ，用来购买该证券资产，同时卖出该证券的远 期合约。在时刻T，资产按合约中约定的价格F 卖掉，同时归还借款本息 。这样，在时刻 T就实现了F 的利

15、润。29再假设FSer(T-t)。投资者可以卖出标的证券，将所得收入以年利率r进行投资，期限为T t，同时购买该资产的远期合约。在时刻T， 投资者以合约中约定的价格F购买资产，冲抵 了原来的空头，实现的利润为Ser(T-t)F。30二、支付已知现金收益证券的远期合约二、支付已知现金收益证券的远期合约 的定价的定价支付已知现金收益证券的远期合约，标的 资产将为持有者提供可完全预测的现金收益。 例如，支付已知红利的股票和付息票的债券。 设I为远期合约有效期间所得收益的现值，贴 现率为无风险利率。由于没有套利机会，F和S S 之间的关系应是：F（S-I） 31若假设F（SI） 。某套利者可以 借钱购

16、买资产，卖出远期合约。到时刻T时，依 照合约中约定的条款，资产以价格F卖掉。假定 用所得收入偿还部分借款，则还有（SI） 金额的借款要在T时刻归还。于是，在时刻T， 实现的利润为F（SI） 。若再假设F （SI） 。套利者可以出售资产，将所得 收入进行投资，同时购买远期合约。在这种情 况下，在时刻T，实现的利润为（SI） F 。32三、支付已知红利收益率证券远期合约的三、支付已知红利收益率证券远期合约的 定价定价货币和股票指数是提供已知红利收益率的证 券。一个已知的红利收益率意味着表示为证券 价格百分比的收益是已知的。我们假设红利收 益率按照年率q连续支付。假设红利收益率为每 年5，q0.05。当证券价格为$10时，下一个 小的时间段的红利按照每年$0.50的比率支付。 当证券价格为$100时，下一个小的时间段的红 利按照每年