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1、刘福厚：我的期货投资方法评论 邮件 纠错2014-07-29 14:44:52 来源：和讯网 作者：刘福厚 注：此文是刘福厚先生在清华大学培训研究生院及和讯期货合办的“大宗商品投资机会展望及实战策略专场论坛”的发言。本文得到了广大师生的一致好评，并定于 8 月 16 日在鄂尔多斯进行专场“问题解析与持仓诊断”活动，如投资者有兴趣可来观摩与交流，不收任何费用。联系电话：0477-5116515 李先生自期货诞生一百六十多年来，市场的起起落落创造了许多的财富神话，也让更多的人损失惨重备受煎熬。各个时期的期货精英探索着期货投资方法，编写了大量的期货书籍，指导着一代又一代期货投资人，无怨无悔地行走在这
2、充满荆棘的期货路上，探索着期货投资方法。我认为做期货要“想着做，做着想”。在做以前要多思考、多研究，“想”的功夫要占到 90%以上。那么应该想什么？怎么想？我认为在开仓之前，应该想的是这笔交易的合理性，是思考能够实现盈利的理由和方法。开仓之后，应该想这笔交易的不合理性,及时应对变化。所以思考要伴随期货交易的整个过程，下面我将我的期货投资方法介绍给大家，供参考。一、寻找事物的合理与不合理性我认为寻找事物的合理与不合理是期货投资前的准备，是一个大的范畴，期货交易的本质也在于此。所以我们只有找到事物的合理与否才能对投资的方向有所选择。1、政策的合理与不合理政策的合理与不合理我主要想说的是农产品(00
3、0061,股吧)收储政策。在制定政策的初期也许是合理的，有它的合理性。随着时间的推移和事物的发展变化，就体现了它的不合理性。以棉花为例，2010 年棉花价格暴涨，在期货上一度创下 34870 元/吨的价格，2011 年郑棉价格暴跌至 19910 元/吨附近，当时政府出于稳定棉花价格考虑，2011-2013 年出台了一系列棉花收储政策。如果收储政策是为了调节市场供应量、稳定价格，从出发点上是对的，可是当市场价格高于收储价，政府是收不住棉花的，那它也起不到以上作用。如果跌破收储价，用高于市场价格的收储价格收储，是没有意义的。所以这种政策是不合理的，它只能扰乱市场秩序。2013 年 12 月 21
4、日我邀请傅海棠先生参加我们“鄂尔多斯期货投资者俱乐部”活动，会上我重点推荐棉花、橡胶在 2014 年的两大做空机会。那个时候，棉花期货价格大致是每吨两万元左右，我曾大胆预测 2014 年新棉上市后，棉价可能会跌破一万。那么棉价“破万”有什么合理性呢？当时我是从供需关系以及由于不合理的政策造成庞大的库存而得出的结论。现在已经取消了棉花收储政策，把运行机制彻底归还于市场，那么就必须尊重市场规律、尊重市场的价格。今年 5 月末我曾发表一篇对我国棉花政策及未来价格走势的思考与分析的文章。按我当时的预测，今年新棉的开秤价要在 14000元/吨以下。当时最低的是进口价 15000 元/吨，所以棉花贸易商收
5、棉只能在 14000 元/吨收购，他们可能才有利润。目前来看，进口棉花价格已经降到了 14000 元/吨，今年新棉开秤价应该更低了。就算 14000 元/吨开了秤，手里有旧棉的，包括国储棉只能在 14000 元/吨以下抛售。如果旧棉低价卖出，收新棉的价格又要下降，旧棉又会低价促销。这样棉价就会形成“跷跷板”式的恶性循环下跌，那就是你低我比你更低，这样跌破一万的可能性就较大。所以我认为棉花价格预期应该看的越来越低，并且将呈现三个特点:一是棉价跌幅较深。二是下跌时间较长。三是回暖时间较慢。棉价真正能走出低谷，至少要三年以上。一旦处理不好，我国的棉花可能在现有的三个环节中，至少有一个环节烂掉。一是国
6、库里面，二是棉花贸易商手里，三是棉农地里。不合理的收储政策，还导致了我国有 800 多万吨菜籽油、1 亿多吨玉米、2000 多万吨稻谷的库存需要投向市场，这样对将来的期货盘面要形成沉重的打压。由于政策的不合理，严重扭曲了市场规律，容易引起大的行情，望投资者能够把握。2、交易规则的合理与不合理交易所交割规则中需要注意的是交割等级的制定和替代品升贴水上的漏洞。期货市场上替代品的升贴水和现货市场对应商品的升贴水有时存在很大的价差。以早籼稻为例，新稻与三年前的陈稻之间，现货市场差价高达 300-400 元/吨，而期货市场上，陈稻只定 40 元/吨的质量贴水。目前早籼稻国家收储价格为 2600 元/吨，
7、7 月 18日，期货市场早籼稻 1409 合约价格为 2362 元/吨，而替代品 2009 年的陈稻现货价格约2100 元/吨，近月早籼稻 1407 合约结算价仅 2050 元/吨左右，其价格更加贴近现货价格。据了解早籼稻用于期货市场的仓单都是陈稻，它的价格就在 2100 元/吨附近。如不明其中缘由贸然推涨期货价格，便给了懂规则的交易者抓住这个机会做空早籼稻。再如 7 月 8 日晚籼稻在郑商所挂牌交易，晚籼稻的交易细则同早籼稻如出一辙。从现货市场来看早籼稻与晚籼稻价格相差约 100 元/吨。而期货盘面上的价格却相差 400 元/吨，这就是由于不懂规则造成的。又如粳稻交割品级制定上也出了大毛病，
8、据说即便是用当年最好的粳稻，也达不到交割品级。现货市场粳稻价格约 2800-2900 元/吨，而期货市场因无货可交，价格曾一度被逼至 3750 元/吨。从以上数据可以看出，粳稻交割等级标准制定偏高，早籼稻和晚籼稻则是替代品贴水标准不合理。这就为我们做多做空提供了机会。除了要关注交易所规则外，还要关注交易所非常规干预。如棉花 1405 合约，郑商所在 3 月 7 日发布通知，决定自 2014 年 3 月 14 日结算时起对棉花 1405 合约交易所保证金调整至 15%。棉花当时的抛储价是 18000 元/吨，期货价格是每吨两万多元，显然这两千元多头是赔定了，如果多头宁是不平仓，空方将抛储棉接下，
9、转手在期货市场抛售，一定会将多头压垮，最后从 2014 年 4 月 8 日-4 月 14 日棉花 1405合约价格累计下跌 1080 元/吨，以多头赔钱结束战斗。我认为交易所每次提保的目的在于降温，降温实则是某个品种或者某一具体合约有了风险。按照推理，某品种全部合约提保，是该品种交割细则出了问题。例如现在的胶合板，由原来的 7%保证金提高到 10%，我估计是交易规则出了问题，并且我在 2014 年 6 月 5 日发表了一篇对胶合板提保的猜想的文章，在文章里叙述了关于胶合板的一些情况，大家有兴趣可以看一下。再如去年 9 月 27 日，郑商所突然宣布自 2013 年 10 月 10 日结算时起，菜
10、籽粕 1311 合约交易所保证金标准调整至 30%，其实是交易所了解到空头将有大量可用于交割的低价加拿大菜籽粕，提保是给多头逃跑的机会，当时我是最大的多头，认为是交易所偏袒空头，对提保没有理睬，以致最后交割到现货后，又赔钱卖给交割给我菜粕的空头企业。吃一堑长一智，大家以后要对交易所非常规干预，引起足够的重视。3、 期现价差的合理与不合理期货交易过程中，要特别关注期现货价格和期现货价差，努力发现其中的不合理因素，通过合理的方法，去赚取不合理的价差。这种方法的理论依据就在于无论市场期现价差多大，交割月份的期货价格要低于现货价格（除逼仓外）。要想顺势赚取价差，首先要寻找它的合理与不合理性，然后再找期
11、现货的价格走向，来决定做多做空的方向。以下是常见的几种期现价差走向及多空方向的做法供大家参考：第一类情况，当期货价格低于现货价格时：期货价格向上运行，现货价格向上运行。建立期货多头头寸。期货价格向下运行，现货价格向下运行。避免单向操作，可做套利或套保。期货价格向上运行，现货价格向下运行。避免单向操作，可做套利或套保。期货价格向下运行，现货价格向上运行。建立期货多头头寸，逢低加仓。第二类情况，当期货价格高于现货价格时：期货价格向上运行，现货价格向上运行。避免单向操作，可做套利或套保。期货价格向下运行，现货价格向下运行。建立期货空头头寸。期货价格向上运行，现货价格向下运行。建立期货空头头寸，逢高加
12、仓。期货价格向下运行，现货价格向上运行。避免单向操作，可做套利或套保。其实除了这八种方向，在实际操作中还有 8 种，在这里就不一一赘述了。4、远近月合约价差的合理与不合理期货交易过程中，远近月合约价差是十分重要的数据，近月合约的价格，大致能体现现货市场价格。当近月合约价格低于现货市场价格时，现货商就会从期货市场买进，在现货市场销售；当近月合约价格高于现货市场价格的时候，现货商就会从现货市场买进，在期货市场抛售，一旦近月合约与现货市场存在套利或套保空间，现货商就会积极入市。所以不了解现货价格的投资者，可将近月合约价格看作现货价格。目前远近月合约价差最大的是纤维板，近月合约纤维板 1407 合约
13、45 元/张，远月合约纤维板 1409 约 60 元/张。相差 15 元/张，价差约 30%。说明纤维板现货价格约 45-50 元/张。那么以 61.5 元/张的价格做空纤维板，如果价格正常回归，就有二至三倍的利润可赚。远近月价差的不合理主要为套保盘创造了盈利机会，同时也给投机单提供了可靠的开仓依据。只有把价差问题琢磨明白，盈利的几率才会大，做空做多才有了理由。还有一点就是通过近月，尤其是交割月的结算价来推断远月价格的走向。5、 商品的比价合理与不合理由于关联商品有替代作用，所以它们之间价差的变化，对实际操作有非常重要的参考意义。在套利操作上尤为重要，套利操作主要是对关联商品的价差做出合理的分
14、析。比如豆粕与菜粕、玉米与豆粕、早籼稻与晚籼稻等等。我去年 10 月 26 日，在“和讯”颁奖仪式上有这么一段发言。大豆和玉米同为农产品，生长属性基本相同，大豆的副产品豆粕主要用作饲料，与玉米之间的关联性强，在历史数据中，豆粕的价格约为玉米价格的一倍。2013 年 10 月期货市场中近月合约豆粕的价格比玉米高 1600-1700 元/吨，而远月豆粕价格比玉米只高 900-1000 元/吨，以东北现货为例，豆粕现货报价约 4200 元/吨，玉米现货报价约 2100 元/吨，价差约 2100 元/吨。从以上数据来看，近月合约与现货价差接近历史数据，而远月合约却严重背离了历史数据。并且 2013 年
15、玉米实现了大丰收，增产 700 多万吨，玉米的库存创出新高，形成严重供过于求的局面。而豆粕则是由于油脂产能过剩，销售不畅，豆粕成为压榨企业主要的盈利点，这就给空玉米多豆粕的套利操作创造了良好的机会。如果按此方案进行套利，咱们看看盈利情况如何。假如从 2013 年 11 月 20 日同时买入豆粕，卖出玉米，那天期货市场豆粕 1405 合约结算价为 3230 元/吨，玉米 1405 合约结算价为 2353 元/吨，价差为 877 元/吨。到 2014 年 4 月 30 日同时平仓，这天豆粕 1405 合约结算价为 3890 元/吨，玉米 1405 合约结算价为 2392 元/吨，差价为 1498
16、元/吨，套利结束实现 621 元/吨的盈利。假设各开仓一千手，将盈利 621 万元。那我们从现在的情况来看，7 月 25 日豆粕 1505 的结算价为 3087 元/吨，玉米 1505 的结算价为 2348 元/吨，差价为 739 元。这个价差比上一个套利操作时的价差还小 138 元，所以从现在买入 1505 豆粕卖出 1505 玉米，赚钱的概率可能要更大。这个套利同样适用于玉米和菜粕。6、 内外盘价差的合理与不合理经济和贸易的全球化使得跨市场套利有了存在的基础，当内外盘的价差出现不合理的时候，就给做内外盘套利的投资者创造了良好投资机会。不做外盘的投资者也应该关注两者之间的价差走势。假如某商品价格走势偏空，而外盘价格向上运行，尽可能回避操作，如现在的锌，从产能及供需关系考虑都偏空，可外盘走势强劲，即使想做空也应该等待。还有现在的棉花，内外盘价格就存在很大的差异，内盘有补跌的可能。7、 时间因素的影响时间因素在期货交易过程中应该占很大的比重，这是我从今年才形成的一种认识和交易理念。时间主要是
