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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 央行公开市场操作悄然生变【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 3 月期央票连周发行净投放转向净回笼 本报记者周文渊北京报道 春节之后，央行货币政策在操作 上出现微妙变化。此前隔周发行的三月 期央行票据，恢复为每周发行；年前持 续的净投放也变为净回笼。 公开市场上的变化，反映了央行 对银行信贷投放的持续性、结构均衡性 的掌控。有分析人士表示，不排除央行 继续对公开市场操作做出调整，一年期 央行票据亦可能重启。 3 月期央票发行频率提高 春节之后，央行分别于 2 月 5 日、 2
2、 月 12 日在公开市场上发行了两期总计 650 亿元 3 个月期限票据。而此前，央-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 行于 2008 年 11 月份将 3 个月期央行票 据的发行从每周发行改为隔周发行；更 早之前，央行停发了 3 年和 1 年期票据 以执行宽松的货币政策。 除了发行频率的变化之外，年后 两周，央行明显加大了公开市场的回笼 力度。WIND 资讯统计显示，2 月 2 日 至 15 日的两周，央行分别净回笼 1040 亿元和 560 亿元；2 月份有 3025 亿元资 金到期，央行已回笼 2600 亿元，预计 2 月份将实现净回笼，而 1 月份央行在 公开市
3、场则为净投放 3810 亿元。 票据融资大增之谜 2009 年 1 月份，新增票据融资额 爆发性增长至 6239 亿元，占当月信贷 增量的 38.5。 针对票据融资暴增的原因，中信 证券（600030 行情,爱股）首席宏观分 析师诸建芳认为，由于贴现和短期贷款 的利差扩大，资金需求方倾向于用票据 替代短期贷款。同时，银行也有意愿通 过增加票据融资来加大信贷规模，一方-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 面可以降低不良贷款率；一方面，票据 贴现收益率明显优于超额准备金率和央 行票据。中信证券的数据显示，11 月中 旬以来，贷款利率仅下降 27 个基点， 而票据贴现利率却迅速
4、下跌，某些信用 等级的企业贴现利率降幅达到 300 个基 点。 另外，贴现利率与存款利率之间 存在一定套利空间也可能是票据融资增 加的原因。据了解，企业票据融资利率 一度低至 1.5-1.6的附近，而目前 3 个月定期存款利率达到 1.71，一年定 期存款利率为 2.25，票据贴现利率的 倒挂给企业带来了套利机会。 公开市场操作产生变数 目前，票据融资规模巨大和货币 市场流动性时间分配上的不均衡已经引 起央行的担忧。分析人士表示，为应对 流动性的时间不匹配和企业大量的套利 行为，央行极有可能通过公开市场操作 来调节。 首先，国内信贷投放有一个特征，-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感
5、谢阅读- 4 由于银行秉持早投放早得益的原则，一 般一季度是信贷投放最为集中的时期， 预计下半年银行新增信贷投放将剧烈下 滑；同时，WIND 的统计显示，2009 年 前五个月公开市场到期资金占全年投放 量的 70，后七个月到期资金量大幅下 降，资金分配不均衡状况十分突出。 其次，1 月份票据融资中有多少 是企业的真实需求，有多少又是企业的 套利行为，可以从 1 月份 M1 增速发现 端倪。1 月份在贷款巨量增长的前提下， M1 却增速大幅下滑至 6.68，或许表 明大部分资金并未进入 M1，而成为企 业进行套利的工具。 中金公司发布最新的研究报告认 为，银行 1 月份放贷过快过猛是触发央 行
6、近期加大回笼力度的主要原因。银行 信贷投放速度加快后，数量调控政策会 出现微调，央行可能会通过公开市场操 作引导信贷的均匀投放，即加大 3 个月 回笼工具的运用力度，将一部分资金的 投放延迟至二季度，以迫使银行不要将-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 信贷额度过度集中在一季度。 中金公司同时表示，央行还可能 希望通过公开市场的操作来提高货币市 场利率水平，压缩票据融资的套利空间。 票据贴现大量增加的一个根本原因在于 利率过低，而这又与央票、回购利率低 于银行资金成本有关。如果央行能适度 提高 3 个月央票的发行利率，就可以相 应带动其他货币市场品种收益率的上行， 包括票据贴现利率的上升，从而缩小其 与存款利率之间的利差。如果一季度后 两月信贷投放依然较快并过于集中在票 据贴现上，甚至不排除央行未来重启 1 年期央票发行的可能。【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】
