早期的金融体系1

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1、 证券投资学一、早期的金融体系计价单位与支付手段货币间的兑换存款即发放贷款汇票的出现。现代意义上的银行的雏形开始出现，推动了贸易的发展，丰富了货币的信用内含。17世纪后证券融资工具的出现。政府债券和公司债券、公司股票的发展，推动着金融体系进一步演进。一、早期的金融体系一般认为，17191720年，发生在英国的南海泡沫和法国的密西西比泡沫事件，成为金融系统向两个方向演进的分水岭，从而，导致了现代意义上的市场主导型的金融体系和银行主导型的金融体系的形成。一、早期的金融体系英国的南海泡沫事件南海公司是英国为了向南美洲进行贸易扩张而 专门成立的一家特许贸易权公司，是英国国债最大 的债权人。1720年，

2、英国政府决定向公众出售南海 公司的股票来筹集还债资金。南海公司夸大了公司 的利润前景，使得人们开始狂热地投资于它的股票 。其股价开始猛涨，短短六个月就涨了两倍多。此 时英国正处于第一次工业革命前夕，南海公司的繁 荣使得人们瞒着政府纷纷发行股票筹资，这损害了 南海公司的利益。在南海公司的推动下，英国议会 通过了反金融诈骗和投机法，禁止民间组织公 司。这推动了南海公司股价的进一步高涨。此时， 内幕人士与政府官员却大举抛售股票，引发了南海 泡沫的破灭。南海泡沫的破灭损害了英国政府的信 用，使英国人此后100年间不敢问津股票。一、早期的金融体系英国的“泡沫法”18世纪20年代，英国正处在第一次工业革命

3、的 前夕，大量的民间企业需要筹集资本。这个时候南 海公司的股票价格猛涨，形成了所谓的“南海泡沫 ”。当人们看到南海这种泡沫起来后十分赚钱，民 间就纷纷组织公司，并开始背着政府偷偷地发行股 票。 但是股票的供给的增加致使股价迅速下跌。 这就损害了南海公司的利益。南海公司进行各种活 动，推动议会于1720年通过了反金融诈骗和投机 法，禁止民间组织公司。反金融诈骗和投机法 被民间俗称为“泡沫法”，这有讽刺意味。因为 “泡沫法”认定了民间股票是泡沫，政府用这部法 律去打击民间股票的发行，但同时却助长了南海泡 沫的形成。“泡沫法”的颁布进一步推高了南海公 司的股价，加剧了南海泡沫的严重性。 一、早期的金

4、融体系法国的密西西比泡沫事件起因是金融制度的变革，约翰劳在法国历史上 第一次尝试了大规模的纸币发行和“债转股”。 1717年，劳组建了西方公司，以减息优惠的条件替 政府偿还债务，借以取得向政府发行银行券的权利 ，然后用政府的债务作抵押发行股票，政府用银行 券向公众还本付息，公众用银行券购买劳的公司股 票。1718年，劳出任皇家银行董事长，在王室的支 持下，劳大量发行纸币，并且将巨额国债转变为公 司的股权，同时允诺高额的股息，使得公司的股价 急剧上升。但是，公众是基于乐观的预期购买股票 ，而劳的公司由于没有实际盈利，逐渐面临财务困 境。同时货币信用的大量扩张，必然会造成通货膨 胀。1720年上半

5、年，随着人们对货币购买力的担忧 ，市场信心开始受到动摇，人们要求兑换纸币，并 且将金银送往国外，公司的股票价格急剧暴跌，重 新回到1719年5月的水平。一、早期的金融体系郁金香泡沫事件发生在荷兰，据称是有记载的最早的投机泡沫 。开始是一些名贵品种的价格猛涨，带动了普通品 种价格的上涨。由于人们普遍对郁金香的价格有良 好的预期，而后者的收获季节基本集中在9月份， 就出现了期货市场。期货合同本身可以多次买卖， 预期的“自我实现机制”更进一步刺激了价格的攀 升。价格的上涨也吸引了更多的人带着大量资金到 荷兰进行投机，价格再一次猛涨。这时人们追求的 已经不是由供求关系决定的超额利润，而是完全基 于价格

6、预期的“资本利得”，一种典型的资产价格 泡沫了。到1637年2月，随着郁金香的交货时间临 近，人们对市场的信心开始动摇，持有郁金香合同 的人开始抛售合同，郁金香价格立即暴跌，到1639 年，大多数在狂热时期最贵的球茎价格跌到高峰时 期的两万分之一。所谓市场主导型的金融体系 是指包括资本市场（股票市场） 为主导的金融体系。早期，资本市场是政府筹措 资金（发行政府债券）的重要来 源。二、 市场主导型金融体系的早期演变1. 英国金融体系的市场主导型特征 （1）早期动因：英法战争与金融革命。 18世纪和19世纪初，筹 集战争经费需要引发一场“金融革命”。 有人认为，在18世纪19世纪早期的长达一个世纪

7、中，英国人 口只有法国的1/3，但却能打败法国，其中一个很重要的原因 在于英国政府借助于资本市场能有效地为政府筹集资金。由 于筹集战争经费而使得伦敦资本市场发展得很快，也趋于成 熟。从而，取代了阿姆斯特丹而成为1819世纪世界的金 融中心。二、 市场主导型金融体系的早期演变关于18、19世纪英法战争1756年至1763年，为了争夺殖民地与海上霸权，欧洲爆 发了以英国和法国为主要交战国的战争，史称七年战争。这 场战争对英法关系影响极大。由于法国海军远远落后于英国 海军，战争中法国舰队几乎全军覆没。最后，法国在欧洲退 出了战争，战争以签订巴黎和约等和约而告终。根据这 些和约，法国的海外殖民地绝大部

8、分被英国夺去，法国的国 际地位下降，而英国则大大扩张了自己的海上霸权，英国不 仅仅是一个欧洲强国了。二、 市场主导型金融体系的早期演变（2）英国金融体系的市场化演进过程1802年，伦敦证券交易所成立。 伦敦证卷交易所的发展历史伦敦证券交易所是世界主要证券交易中心之一，它在世界三大证券交 易所中历史最久，其起源可以追溯到17世纪末伦敦的乔纳森咖啡馆，人 们在那里进行债券买卖。 1773年，证券经纪人在司威丁街修建了一幢房子，称之为“新乔纳森 之家”，开始室内证券交易，后取名为“证券交易所”。1802年，证交所正式采取会员制并开始营业，从此，第一个受监管的 证交所成立，它标志着现代证券交易所的诞生

9、。1986年，交易所成为一家私人有限责任公司。1991年，交易所改名为“伦敦证券交易所”。2000年，股东投票支持交易所成为公众有限责任公司。2001年，伦敦 证券交易所在自己的主板市场上市。伦敦证券交易所现有行政人员1600名和交易所人员4200人。二、 市场主导型金融体系的早期演变伦敦证券交易所早期不断成长的重要因素 1824年英国泡沫法的废止 公司的自动成立以及上市公司数目的大大增加 大不列颠和世界其他地区的铁路建设所引起的对 资本的大量需求早期英国的银行系统：只提供短期流动资金 贷款银行短期贷款资金的不稳定性导致企业 纷纷转向内源融资和向市场筹集资金。二、 市场主导型金融体系的早期演变

10、第一次世界大战虽然使纽约逐步取代伦敦成为世界金融中心，但英国仍然保持着股票市场导向型的金融体系。二、 市场主导型金融体系的早期演变2、美国市场主导型金融体系的早期演变美国的金融文化与大多数工业化国家相比有很大不同，从而 从一开始就具备了市场主导型金融体系形成的基础。整个19世纪，美国的银行系统都是高度分散的，从未建立过 拥有广泛分支网点的全国性商业银行。银行对经济活动的支 配力量并不像有些工业化国家那么强大。(3)1873年、1884年、1893年和1907年美国相继出现了银行危机 。1913年，美国联邦储备系统的建立与银行体系的稳定，美 国联邦储备系统权力结构的分散化。(4)19291933

11、年的大危机，市场崩溃了，很多银行倒闭了。 1933年格拉斯斯蒂格尔法案的出台。SEC的成立。市场 的组织化程度不断提高。 二、 市场主导型金融体系的早期演变1. 法国金融体系的早期演变(1)法国是银行主导型金融体系早期最典型的国家。法国早期 金融体系模式深刻影响着欧洲大陆金融体系模式。 (2)法国的密西西比泡沫和英国的南海泡沫大致在同一时期发 生，后都采取了严厉的市场管制，但英国在19世纪初就已废 除了阻碍市场发展的泡沫法，而法国则直到1980年才废 除了对股票市场发展的限制，并主动进行金融系统的改革。 所以，法国金融体系中市场的力量一直很弱。 (3)早期法国金融体系中的银行。约翰劳（John

12、.Law）及其皇 家银行（1918年成立）。由于John.Law皇家银行与其它公司 合并后出现密西西比泡沫，甚至也在一定时期阻碍了法国银 行业的发展，除1800年成立的法兰西银行（中央银行）仍 使用“银行”这个名称，后来相当长一个时期，带有银行性质 的金融机构都不使“银行”的名称，而用基金（caisse）、信贷 (credit) 、公司 (cocieete) 、商行(comptoire)等名称。 三、银行主导型金融体系的早期演变 直到1852年，法国成立动产信贷银行和不动产信贷银行，1860年成立农业信贷银行，1868年成立里昂信贷银行等。这些银行成立的初衷都是为产业提供贷款，但同时也向公司提

13、供短期商业贷款。 法国金融体系中资本市场长期不发达，早期 看，另一个原因就是法国媒体的受贿及信息公开性 问题，从而使操纵市场成为一个极其严重的问题。 三、银行主导型金融体系的早期演变 2、德国早期的金融体系(1) 德国早期（19世纪中后期）的金融体系受到法国 的深刻影响，而且是典型的银行主导型的金融体系 。银行的作用较大，且主要是产业贷款银行（如德 累斯顿银行），金融市场的作用非常有限。(2) 19世纪中后期，德国企业的融资结构主要依赖于 银行贷款和内部融资，银企关系有很大发展，这种 融资结构似乎一直延续到今天。 (3)二次世界大战后，盟国曾试图分解德国的银行体 制，但没有成功，大银行与产业间

14、的紧密联系和一 个较小的金融市场的金融模式不断延续下来。 三、银行主导型金融体系的早期演变 3.日本金融体系的早期特征(1）日本和德国通常被认为是最典型的银行主导型的金融体 系。但实际上，两者有重要差别：政府在日本银行业发展中起 重要作用，德国则在私人部门发展起来的。（2） 1868年，日本明治维新之后，由于其确立现代化工业的目 标，从而引入西方金融制度，即准入制度的市场化。20世纪20 年代的三次银行危机导致了日本政府的干预。 （3）从二战结束后，盟国曾希望日本的金融体系向市场主导型 的方向改革，即由资本市场解决企业的长期资金（资本），银 行只负责短期贷款。今天看来，是不成功的，主要是因为：日 本在战前已有一个相对成型的银行体系。（4）20世纪70年代特别是80年代以后，随着金融管制的解除， 日本的主银行制度受到了动摇，但其市场的大幅度波动给人们 留下了大量研究空间。 三、银行主导型金融体系的早期演变