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1、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 价值投资能引领未来行情吗？【各位读友，本文仅供参考，望 各位读者知悉，如若喜欢或者需要本文， 可点击下载下载本文，谢谢！】 十年前的“519”行情，在中国资本市场 掀起巨大波澜，将“价值投资”理念引进 中国。当下，价值投资已经深入人心， 并成为中国证券投资者的口头禅。我们 认为，价值投资理念需要与具体的时间、 地点和条件相结合，其目的是在适当时 候筛选合适的公司进行投资，而不是当 作口号。这是我们观察市场能否十年再 “重复”的角度，也是投资者能否利用政 策创新和技术创新的时代背景，通过价 值投资，利用“财产性”投资发财致富的 平台。
2、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 华宝证券研究所 李国旺 当年“519”：从价值投资到“价值 泡沫” 十年前的“519”行情，是政策创 新推动，加上科技创新推动双轮驱动实 现的。面对亚洲金融危机，利用股市来 刺激国内需求，政策创新成为“价值投 资”的时代需求。当时，央行宣布降息， 允许“三类企业”投资二级市场股票；批 准保险公司购买证券投资基金间接进入 证券市场、逐步解决证券公司合法融资 渠道、允许部分具备条件的证券公司发 行融资债券、扩大证券投资基金试点规 模，都成为扩大需求的政策创新。但是， 当政策创新以及随后而来的科技创新成 为一种概念“上升”为投资者迷信时，非
3、 理性行为推动行情就会走向泡沫，价值 投资成为价值“投机”的借口。2001 年 6 月 14 日，上证指数在盘中冲到了 2245.44 点的历史最高位，宣布了脱离-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 实际的“价值投资”只能是一句口号。 2005 年 5 月 9 日启动股改试点工 作，这是一场制度或者政策创新启动的 大牛市。大股东利益与上市公司业绩挂 钩，从而产生提升上市公司业绩、注入 优质资产的动力。2005 年底到 2008 年 初的行情因此成了政策创新和价值创造 双轮驱动的行情，期间并没有出现“科 技创新”形成的泡沫，而是因为投资群 体脱离实际的非理性地进行业绩上升的
4、 线性预期，导致了“价值泡沫”。2008 年 的 6124 点历史新高位，成为泡沫破裂 后的险峰。 本轮反弹：政策创新推动，价值 投资主导 2008 年底以来，中国股市又面临 一场因为外来危机引发的内在经济运行 出现衰退的压力，在积极财政政策和宽 松货币政策下，政策创新推动行情又开-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 始显现。在业绩仍然下滑的条件下，大 盘蓝筹股为代表的“价值投资”不可能重 复 2005 底到 2008 初的行情。我们的最 大时代背景，是建立在“大国崛起”的民 族诉求和建立“创新型国家”的政策诉求。 因此，政策创新引导的行情属于“价值 分配”即生产关系调节
5、范畴的价值投资 主导的行情，必然逐步转向于科技创新 推动的即生产力发展诉求的价值创新和 价值投资行情。 笔者认为，只有价值创造、价值 分配中占据竞争优势的国家、产业或者 公司，才是价值创造者，也有可能实现 “价值”。国家宏观政策作为特别形态的 复杂劳动，也在创造着剩余价值。因为 通过国家政策这种复杂劳动，实现剩余 价值“和谐”分配，从而使生产关系适应 生产力发展的要求，即生产关系成为推 动生产力发展的动力。笔者认为， “创新” ，不仅指国家宏观政策创新，而是国家、 厂商或者居民个人，通过对制度、资源、-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 管理、技术、产品、市场等生产要素重
6、 新进行构建、创造、组合、协调，实现 合乎当时生产力标准下又好又快又多的 产出，从而持续满足生产或者生活方面 不断增长的需要的复杂劳动。 当前，中国政府正通过政策创新 化危机为转机：积极有为的财政政策、 宽松的货币政策加上新农村改革政策， 这些政策的统一与协调为利益相关者面 向未来重拾信心提供了政策保证。信心 是厂商扩大投资的基础，也是居民扩大 消费的基础。因此，我们认为，政策创 新是引导经济复苏和繁荣力量的启动力 量。 无论是产业政策的创新，还是面 向居民的社会保障、医疗保障政策创新， 都是围绕价值创新和价值实现展开的， 政策创新因此成为价值创造的杠杆力量。 我们发现，货币政策创新对行情影响
7、最 大：M1 与股市估值的密切关系，是与-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 M1 的“流动性”性质、企业资金使用的 渠道和法律规定有关；在一定时期内， 合法的新增贷款进入股市的极限总量， 是与企业自有的流动资金总额是对称的， 分析新增贷款总量变化有助于掌握现有 股市规模下未来的行情趋势。当前，已 经有人对于因为货币政策创新表示了担 忧，这种担忧是基于传统经济理论即钱 多了，价格就会上升。货币政策创带动 的钱的多与少，不仅与直接发行的总额 有关，还有厂商和居民对未来经济的信 心度有关。对未来信心度越高，厂商就 会扩大投资、居民就会增加消费。民间 投资的自动扩大和居民消费的
8、持续增长 是货币流通乘数的前提。当经济还处于 “预期”恢复期，担心通货膨胀不过是一 种心理预期，这种预期一旦成为群体心 理，就会成为投资者操作上游产业的机 会。 新“519”：围绕“新”经济展开新 行情 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 因此，政策创新带动价值创新， 价值创新与价值流动结合，导致了价值 在不同国家、不同产业和不同公司间的 分配。寻找并筛选出价值创造并能够实 现价值分配最大化的产业和公司，是价 值投资的基本前提和必要条件，也是当 下行情能否在反危机中成为经济转型、 产业升级并引发财富效应的推动力的关 键。 在产业升级方面，笔者认为，国 家产业振兴规划中已
9、经框架性的描述了 产业升级的路径：在管理和资源方面， 钢铁、汽车、装备、石化产业相关振兴 规划都推动行业实质性兼并重组、形成 产业龙头和产业集团，实现规模化生产 和去低产能化；产品创新方面，国家鼓 励企业生产出国家急需、技术含量高、 符合未来国家发展战略的产品；技术创 新方面，国家鼓励企业攻克若干技术难 题、掌握技术话语权；市场结构调整方-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 面，逐步改变我国产业升级领域很多相 关市场事实上直接或间接被国外产品垄 断、社会利润及剩余价值外流情况严重 情况。 在产生业升级流程中，国家对不 同的环节采取了不同的策略：初级资源 的掌控（采掘业）
10、；冶炼及相关产业的 重点扶持（冶金） ；装备制造业的政策 引导。由于政策创新路径的不同，三种 行业与盈利水平也迥异，但能顺应国家 产业升级潮流的企业即是我们未来投资 重点关注的好企业。 如果说政策创新重在调整生产关 系，技术创新则重在提高生产力。2008 年底，反国际金融危机以来主要采取政 策创新。这些带有制度创新的政策创新 主要围绕建设“和谐社会”展开：新土改 引发农村现代消费市场形成，新房改引 发城市消费升级，新医改塑造中国内部 消费的持续增长。但是，在逐步理顺内-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 部生产关系的同时，推动生产力发展， 是最好的反危机举措，因为，决定中国 经济未来的是技术创新推动的产业升级 和消费升级。这不
