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1、第三讲第三讲 估值方法估值方法一、资金的时间价值一、资金的时间价值n n单利终值和现值的计算单利终值和现值的计算这里，这里， 现值，第一年初的价值；现值，第一年初的价值；终值，第终值，第n n年末的价值；年末的价值；i 利率；利率；n 计息期数；计息期数；基础知识一、资金的时间价值一、资金的时间价值n n复利终值和现值的计算复利终值和现值的计算这里，这里， 现值，第一年初的价值；现值，第一年初的价值；终值，第终值，第n n年末的价值；年末的价值；i 利率；利率；n 计息期数；计息期数；一、资金的时间价值一、资金的时间价值n n年金终值和现值的计算年金终值和现值的计算: : 后付年金（普通年后付
2、年金（普通年 金）终值和现值金）终值和现值这里，这里， A A年金年金; ; 年金终值系数；年金终值系数；这里，这里，A A年金；年金； 年金现值系数；年金现值系数；一、资金的时间价值一、资金的时间价值n n年金终值和现值的计算年金终值和现值的计算: :先付年金终值和现值先付年金终值和现值一、资金的时间价值一、资金的时间价值n n年金终值和现值的计算年金终值和现值的计算: :递延年金现值递延年金现值 一、资金的时间价值一、资金的时间价值n n年金终值和现值的计算年金终值和现值的计算: :永续年金现值永续年金现值 二、债券的价值确定二、债券的价值确定债券类型债券类型公式公式说明说明定义定义附息债
3、券附息债券P:P:债券理论价格；债券理论价格； F:F:债券面值；债券面值；r: r:票票 面利率；面利率；i: i:市场利市场利 率或必要报酬率率或必要报酬率事先确定息票事先确定息票 率，定期支付率，定期支付 利息，到期面利息，到期面 值偿付值偿付 一次性还本一次性还本 付息债券付息债券n: n: 持有剩余期持有剩余期 间的期数；间的期数；m: m: 整个到期期间整个到期期间到到期本利和期本利和永久债券永久债券没有到期日，没有到期日， 投资人定期获投资人定期获 得利息得利息零息债券零息债券贴现发行，到贴现发行，到 期面值偿付期面值偿付知识回顾债券的要素特征债券的要素特征n n面值（面值（Ba
4、r ValueBar Value）n n到期期间（到期期间（MaturityMaturity）n n息票率（息票率（Coupon RateCoupon Rate）n n可赎回条款（可赎回条款（Call ProvisionCall Provision）n n税收条款（税收条款（Tax TreatmentTax Treatment）n n信用等级（信用等级（Credit RatingCredit Rating）债券价值属性之一：债券价值属性之一：债券的价格（或价值）与债券的收益债券的价格（或价值）与债券的收益率成反比。（债券定价原理一率成反比。（债券定价原理一负相关性负相关性 ）例1：内涵：(1)
5、债券价格与实际收益率;(2)债券的要求(必要)报酬率;(3)债券的价格与债券内在价值间的关系;债券价值属性之二：债券价值属性之二：n n债券的到期期间越长债券的到期期间越长, ,价格波动幅度越大。价格波动幅度越大。（债券定价原理二）（债券定价原理二）n n债券的到期期间越长债券的到期期间越长, ,价格波动幅度以递减的价格波动幅度以递减的 速度增加。速度增加。（债券定价原理三）（债券定价原理三）例2：内涵：利率风险与再投资风险（1）利率风险对于投资者而言，由于市场利率上升而使债券持有人发生资产损失的风险。债券到期期间越长，投资者承受的利率风险越大。（2）再投资风险对于投资者而言，由于市场利率下降
6、，短期债券投资者所承担的风险。债券价值属性之三：债券价值属性之三：对于期限即定的债券，由于收益率下降对于期限即定的债券，由于收益率下降，导致债券价格上升的幅度，导致债券价格上升的幅度大于大于同等幅度同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。（债券定价原理四。（债券定价原理四非线性性）非线性性）例3：内涵：（1）投资者的投资利益市场利率下降，给投资者带来的收益好处价格上涨）大于市场利率上升，给投资者带来的收益损失（价格下跌）。（2）企业融资利益当市场利率(8%)高于企业债券利率(7%)，企业折价发行债券，折价额39.93元。当市场利率(6%)低于企业债券利
7、率(7%) ，企业溢价发行债券，溢价额42.12元。债券价值属性之四：债券价值属性之四：息票率越高，债券价格的波动幅度越小。息票率越高，债券价格的波动幅度越小。（债券定价原理五）（债券定价原理五）例4：内涵：在现实中，当投资者持有息票率较低的 投资品时，相对风险较大。表现为债券投资 品价格波动大。可赎回条款可赎回条款可赎回债券的票面利率越高，其承诺收益可赎回债券的票面利率越高，其承诺收益率和实际收益率之间的差异就越大。率和实际收益率之间的差异就越大。n n可赎回债券的价值可赎回债券的价值三、股票的价值确定三、股票的价值确定v股票的含义股票又称为股权，它是指股份公司发行的、 表示股东按其持有的股
8、份享受权益和承担义务的 所有权凭证。 v股权与债权之比较收益还本期限股东（债权人）权力股权不固定不固定无期限、永不赎回无期限、永不赎回参与公司经营决策权参与公司经营决策权债权固定固定到期还本到期还本无无v与其它金融资产相比，股票具有如下特点 高风险性 高收益性 高流动性 股票价格的高波动性。剩余索取权 剩余控制权 在利润分配时，公司股东只能索取公司对债务付息 后的剩余收益；在公司破产时，公司股东只能获得 清偿全部债务后的剩余资产股东有权投票决定公司的重大经营决策，如经理的 选择、重大投资项目的确定、公司购并等，对于日 常的经营活动则委托经理来管理 v股东对公司的所有权表现为：v股票的分类按股东
9、权利不同划分 记名股票 优先股 按照有无记名划分 无面值股票 无记名股票 按有无面值划分 面值股票 蓝筹股 按普通股风险特征划分 普通股 成长股 收入股 周期股 防守股 概念股 投机股 与债权相同，股权也具有内在价值，股票投资收益通常也由两部分构成，一部分是红利收益（相当于债权的利息），另一部分是资本收益，即买卖价差收益。不同的是，债权的利息收益往往是确定的，而股权的红利收益则不确定，它取决于公司的经营状况与红利政策。 普通股定价模型普通股定价模型一般形式 股息贴现模型（dividend discount model, DDMs） V 代表普通股的内在价值；为普通股第t期支付的股息或红利； R
10、 为贴现率； 对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为： 零增长模型、不变增长模型、三阶段股利增长模型和多 元增长模型等形式。 收入资本化定价方法 基于收入资本化方法的股息贴现模型 股息贴现模型股息（D）及股息 增长率（g）在某一时点T之后g为 常数，而在T之前g是 可变的 多元增长模型第一阶段：g1第二阶段：g1 g2第三阶段：g2三阶段股利增长模型g不变，且贴现率rg不变增长模型D不变，g=0零增长模型+ + 退出返回目录上一页下一页退出返回目录上一页下一页退出返回目录上一页下一页1 1.5 24年以后价值的现值4年后价值的折现值多元增长模型的一般形式基于市盈率的股票定价模型 一般形式 市盈率是股票价格与每股收益的比率，即单位收益 的价格，用公式表示为市盈率 （E为每股收益） 市盈率定价模型b为派息率； 为每股收益增长率，即利用市盈率定价模型指导投资若 ，即股票的理论市盈率低于实际市盈率，说明股票价值被高估；若 ，即股票的理论市盈率高于实际市盈率，说明股票价值被低估。 基于市盈率的股票定价模型 基于市盈率的股票 定价模型派息率（ ）及每 股收益增长率（ 在某一时点T之 后g为常数，而 在T之前g是可 变的 多元增长模型不变增长模型零增长模型+ + 退出返回目录上一页下一页
