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1、企业改制上市 最佳路径 及专业规范框架重庆拟上市公司改制上市和再融资专业培训会2005年12月20日 广场宾馆本演讲主题 专业+经验+热情 更好更高更远公司立什么志？功在当今，利及久远vl 发行上市是所有有志做大做好的企业家的唯一可 取选择vl 任何公司组织都面临走上发行上市的公平机会和 必然趋势vl 不敢进入资本市场的公司不是健康发展的公司vl 不规划发行上市的企业不是积极进取的企业vl 不通过资本市场融资发展的企业家不是称职的企 业家vl 不图发行上市的董事高管不是合格的积极进取的 董事高管对重庆企业改制上市的期望：有志者事竟 成，发行上市水到渠成vl 按现代公司科学治理和资本市场规范的理
2、念高标 准要求，从实际出发制定改制、发行、上市的计划 ，一步一步走向资本市场vl 重庆拟上市公司从现行优秀企业队伍中、从行业 整合中、从地区融合中、从重点建设中、从外资企 业中不间断诞生vl 形成从地方和行业政府、中介服务机构到监管机 构在内的规范指导和政策推动的新局面vl 公司和各级政府都要有利用资本市场的一年计划 、两年计划、三年计划对董事长的忠告v道理植根血液v框架构建心中= 其他技术细节交给专业人士 一、上市公司资本市场 融资的实质v发行上市到底有何什么好？v发行上市要求既高又容易，主动权在自己手里。=从资本市场拿的不是钱而是资本（一）过程：上市公司从定核到 成为国际跨国性大公司（集团
3、）v阶段：创业性融资、风险性融资、成长性融资和持续发展性融资v1、创意：创业者主意（技术决窍和营运模式business-model）v2、种子资本（seed capital）、天使投资(angel capital)和公司创业(start- up) v3、Pre-IPO：创业资本与私募（venture-capital）v4、Pre-IPO：非上市公开发行（采取公开募集方式或向200名以内定向募 集）v5、IPO：公司上市（股本50003000万）与成长性融资v6、Refinancing：公司持续再融资（配股、公开增发与定向增发、发行 CB或EB、发行认股期权、发行结构性金融产品）（二）股本融资的
4、实质：为资本 市场供给证券，公司得以成长v、以供给投资者可交易证券的方式取得公司资本，满足公司投资组合 之需求（诱惑点：名义或虚拟资本收入）证券市场之源头v、以公司信用能力、盈利能力或价值增长能力扩大公司之（根）本（ 诱惑点：以溢价方式招股，增厚公司资本公积或净资产）v、以更大的发展能力和空间维持更多的社会（资本）支持，实现更大 发展平台（诱惑：引入战略投资者和合作伙伴）v、以公司的未来（Stories）招徕新股东（诱惑：以“可承诺的发展” 作为“期货”并加以变现）v、以分散股权结构实现更大程度的公众化、社会化（诱惑：公司更加 开放民主）v、以高效便捷的信用扩张和再融资走上一条逆水行舟不时则退
5、、步入 一条无限想像的不归路（诱惑：公司在公平起跑线上，没有终点，实现 无穷尽的资合信合人合）（三）股本融资的基本原理：股本持续扩张、信 用不断累积、治理不断改善、专业能力不断增强v、不断累积而不是摊薄公司信用能力v走上一条信用持续累积之路v、不断增进而不是摊薄公司盈利能力v走上一条可持续增长之路v、不断改进而不是损耗公司治理能力v走上一条正规军扩张之路v、不断利用而不是排斥社会专业服务v走上一条开放文明之路二、中国证监会发行审核的过程 与审核重点内容扫描看似神秘的东西,其实 都很简单（一）发行上市流程、申报前准备vl 对发行人pre-IPO培育和专业顾问vl 对发行人pre-IPO辅导教育v
6、l 对发行人的尽职调查（due-diligence）及选择vl 对发行申报材料内核vl 对发行人的保荐安排（sponsor）（一）发行上市流程、发行申报v保荐人（辅导机构）连同审计师、法律顾问、评估 师等推荐申报发行人申请(legal filing) ：以保荐人的 内核保荐意见与专业意见为基础，以中介自律为前 提 、中国证监会受理（S1表，受理通知书，见面会） 、静默期审核（审核分工、15个工作日）（一）发行上市流程、反馈沟通（审核部务会、反馈意见、审核 报告） 、发审会（审核汇报、聆讯、表决） 、发行与上市(保荐人或主承销商主导)（二）关于证监会和发审委的审核、发行审核的核心问题vl 如何促
7、进优秀企业优先进入证券市场?vl 如何将虚假记载、误导性陈述和重大遗 漏拒之于门外？vl 如何提高审核效率和降低审核风险？（二）关于证监会和发审委的审核、发行审核的核心问题vl 如何促进优秀企业优先进入证券市场?vl 如何将虚假记载、误导性陈述和重大遗 漏拒之于门外？vl 如何提高审核效率和降低审核风险？（二）关于证监会和发审委的审核、流程化：公司充分披露、中介实质审查、监管专 业审核 合规性审核为主（与实质性判断）：法制精神 强制性信息披露：责任机制，阳光下作业 、发审委审核表决 专家+民主+独立避免审核风险 、证监会依法核准 依赖于自律、初审、专家民主基础上的核准关于上市审核过程v上市审核
8、制度（主要是备案注册）v证券法下的复核机制（三）发行审核的重点内容框架v对拟发行公司合规性、规范性、盈利性、成 长性要求上市公司质量的源头（三）发行审核的重点内容框架、公司资产业绩的真实性（合规性）vl 三年持续经营及连续盈利的规定vl 连续计算业绩vl 有限责任公司整体变更与发起设立类型企业vl 税收减免、补贴等财务审慎性要求vl 关键：真实的盈利能力！公司独立可持续的盈 利！利润不在高低，而在实在！（三）发行审核的重点内容框架、公司治理及合规性程度vl “五分开”下的公司独立vl 公司股东会、董事会（独立董事）及内部结构vl 公司关联关系和关联交易（避免关联持股、避免 同业竞争、避免不正常
9、关联交易“三避免”）vl 公司财务制度和内控制度（三）发行审核的重点内容框架、公司持续经营能力及盈利性、未来规划、 募集资金使用vl 别把话说得太满（挤掉过去资产和业绩中 水份）vl 盈利预测与未来规划vl 募集资金使用（三）发行审核的重点内容框架、发行估值定价、发行方式、上市时机、保荐人的 持续督导vl 公司价值决定及估值报告vl 发行方式（向特定投资者发行、网上定价发行 、向机构投资者配售、向战略投资者配售、再融资 的灵活性）vl 上市时机（发行与上市分离）vl 保荐人持续督导（四）关于发行股票的实质性技术环节vl 公司资产规模和盈利能力的均衡vl 发行定价：估值基础，市场协商，发现和反映
10、 需求，发行体制和证券市场的根本环节vl 发行规模及规划vl 募集资金用途vl 发行方式：灵活，创新vl 发行时机和地点（五）关于中介机构的角色vl 保荐人的角色：保荐人集辅导机构、发行推荐人 、上市推荐人、主承销商、中介协调人、发行人质 量保证人、发行申报内核机构多元角色于一体，配 合发行人制作招股说明书、实现发行承销成功并在 发行人上市后进行持续督导vl 法律顾问的角色：依法对股票发行出具核查意见 （法律意见书和律师工作报告）、配合发行人制作 招股说明书vl 审计机构与注册会计师的角色vl 资产评估师的角色vl 验资人员的角色（六）发行人主体质量的保障机制、进入证券市场必须首先公司化：结构
11、、资合、有 限、治理、法治 、投资者眼中的优秀公司：业务发展进展及阶段、 经营概念及成长性、管理层、再投资计划及发展规 划 、监管者眼中的优秀公司：规范运作（compliance ）、持续增长、中小投资者利益 、核准制对发行人主体质量的要求：合规性、规范 性、盈利性、增长性 （六）发行人主体质量的保障机制、谁对发行人的质量负责：核准制要求发行人首先要讲诚信，讲真话， 即真实、准确、完整、公平、及时地披露信息，发行人的股票是什么质 量应该在募集文件中讲得很清楚。vl 证券法和核准制有关规定要求投资者自主承担投资风险，对股 票的优劣进行独立判断。vl 保荐人既有义务对发行人披露的信息进行核查，也有
12、义务通过辅导 发行人、指导发行人改制重组、提供财务顾问服务等，将品质优良的发 行人推荐给投资者。为此，中国证监会从保护投资者利益出发，要求保 荐人建立对发行人质量的评价体系，要保证推荐内部管理良好、运作规 范、未来有发展潜力的发行人发行股票。vl 看来今后投资者买股票，可以既看发行人说了什么，也看是谁保荐 的股票，通过保荐人的信誉帮助自己做投资决策，这也是一种“品牌效应 ”。保荐人应珍惜自己在投资者心目中的信誉，像爱护自己的生命一样爱 护自己经营承销的产品形象。（七）证券发行上市的法规、标 准和规则体系 大体分为九个方面： 1、适用于证券发行公司法证券法和国务院法规 2、对拟发行公司首次公开发
13、行股票前（pre-IPO）的监管法规和规则 3、首次公开发行的申报法规 4、强制性信息披露的规则（1号准则） 5、为发行上市服务的律师执业监管规则 6、保荐制度管理办法及配套规定 7、核准制下发审委的审核规则 8、证券发行的核准程序 9、上市公司再融资办法（增发、配股、可转换公司债券）（七）发行风险及成本、谁对发行风险负责？ l 违规风险：发行人、控股股东或实际控制人及有 关中介机构； l 发行失败风险：发行人和承销商； l 信息误导风险：发行人、控股股东或实际控制人 及有关中介机构 、发行上市成本 l 改制成本 l 辅导成本及保荐承销成本三、关于拟上市公司的改制重组v无论何种类型的企业进行公
14、司制改组，都要经过改 制和重组，即进行机制性改造和结构重组，建立公 司治理的基础。=v把功夫下在组建公司之前v学问在进门之前 1、公司改制v在英文里，改制有多种表述，如制度改革（System reform）,机构性转换 （ institutional transition）, 机制性创新（mechanism innovation）或制度 演进（system evolution）。v我们可以将改制分为广义和狭义两个概念，广义的改制指公司制改造， 机制性改革，包括按有关法规和国际惯例进行公司内部功能性建设。v而狭义的改制就是按公司法要求由非公司制企业改为股份有限公司形态 的公司制企业。显然后者是最
15、基本的法定的要求，一般要求达到一定的 发起人，注册资本，并建立公司所要求的董事会、监事会及公司管理层 ，而前者则是一个渐进的过程。v规定中讲的改制是指按公司法要求设立股份有限公司，并在设立过 程中及设立之后，通过改革公司的内部制度和运行机制，建立公司的组 织机构和治理基础，实现规范运作。2、公司重组v组建公司前进行业务、资产、人员、机构和财务的有效组合，使公司成 为符合发行上市实质条件和有关要求的股份有限公司，并能够形成有效 公司治理的基础。v广义的重组包括公司所有要素的调整，包括业务、资产、人员、债务、 所有者权益、股东及股权、组织结构、组织机制、地区分布等。在英文 里有结构性重组（Restructure, reorganization）, 更有效率的调整（ efficiency-adjustment）, 结构性整理（organizational cleaning）等所有行为 。v狭义的重组，可以理解为符合发行上市的重组，一般要求两种方式，一 种是完整改制重组方式。即由发起人或股东投入或变更进入拟发行上市 公司的业务和资产应独立完整，人员、机构、财务等方面应与原企业分 开。另一种是整体改制重组方式。即由持续经营企业整体变更形成股份 有限公司，
