衍生品市场的发展分析

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1、衍生品市场发展分析兴证期货有限公司2015.10.25 福州目目 录录1衍生品市场介绍期货行业对于创新的探索及困难4中国期货创新业务思考32期货行业历史及发展1、衍生品的历史 为贸易服务的古代衍生品-船货贷款合约（古希腊，500BC）-订货合同 （中世纪西欧）-粮盐交易 （明朝 商品互换 ） 风险转移和投机的现代衍生品-远期合约，期权（荷兰 17世纪）-交易所 （芝加哥 1848）1、衍生品的历史 蓬勃发展的当代衍生品 -标的物的扩充（大宗商品、金融、信用、 保险） -定价理论的产生（风险平价理论，BS公式 ） -产品多样化复杂化（多标的物、复杂合同 事件、二次衍生品、高次衍生品）2、衍生品的

2、特征 派生性价值基于标的物 非及时性远期成分(隐含风险) 复杂性定价、风险管理、操作的重要性 杠杆性前期投入可以为零 契约性价值实行依赖于可靠的信用3、衍生品的作用和社会意义 风险管理工具 -经济体风险的多样性和互补性 航空公司与油田（原油合约） 农民和加工厂 （粮食） -廉价、便利 虚拟（纸货合约） 杠杆（保证金） 3、衍生品的作用和社会意义 投资、投机工具 -提供市场流动性 大宗-零售-标准化 隔离了物理属性，降低投资门槛 -提供了表达市场看法的工具 -提供了丰富的投资渠道3、衍生品的作用和社会意义 提高资本效率 -变现隐形资产 仓储期权 压榨价差期权 -结构性融资 矿产贸易融资 房贷产品

3、 -资产证券化3、衍生品的作用和社会意义 敏感的经济信息来源和金融调控工具 -价格发现 -有效资源配置的基础 -定价权 -经济调控的工具4、衍生品交易的分类 场内-交易所内进行的标准合约交易 场外-相对于交易所标准交易而言的非标 准交易 交易双方直接交易 清算在交易对手方之间进行 自由裁减以满足交易对手方的需求 非标准。所以低/无二次流动性场外衍生品远大于场内衍生品4、衍生品的分类 利率-互换、利率上下限期权 货币-互换、掉期、货币利率互换 股票-期权、期货、质押、ETF 信用-掉期、期权、违约掉期 商品-期货、期权、运输 混合产品-可转债 指数产品-期货、期权目目 录录衍生品市场介绍期货行业

4、对于创新的探索及困难4中国期货创新业务思考32期货行业历史及发展11、期货的历史 期货市场的历史可以追索到中世纪。最初创建期 货市场的目的是为了满足农民和商人的需要。 现代意义上的期货交易在19世纪中期产生于美国 中北部地区。1848年芝加哥的82位商人发起组建 了芝加哥期货交易所（CBOT）。并采用远期合约 方式进行交易，到了1865年，又推出了标准化合 约。同时实行了保证金制度，向签约双方收取不 超过合约价值10%的保证金作为履约保证。 从 1848 年到 20 世纪 70 年代，期货市场的交易品种主要 是商品期货，他们可以分为以小麦、玉米、大豆等为代表 的农产品期货；以铜、铝、锡、银等为

5、代表的金属期货和 以原油、汽油、丙烷等为代表的能源期货三大类型。 上世纪 70 年代，利率、股票和股票指数、外汇等金融期 货相继推出，而美国长期国债期货期权合约于 1982 年 10 月 1 日 在 CBOT 的上市，又为其他商品期货和金融期货 交易开辟了一方新天地。1、期货的历史2、中国期货发展 方案研究时期(1988年-1990年) 盲目发展时期（1990年-1995年） 治理整顿时期（1995年-2003年) 市场恢复时期(2003年-2006年) 快速发展时期(2006-今)我国的期货市场发展开始于 20 世纪 80 年代末，主要经历了以下几 个时期。 第一个时期 ：方案研究和初步实施

6、阶段（ 1988-1990 年） 1990 年 10 月，中国郑州粮食批发市场经国务院批准，以现货交易为 基础，引入期货交易机制，作为我国第一个商品期货市场正式启动。第二个时期 ：迅猛发展阶段（ 1990-1995 年） 到 1993 年下半年，全国期货交易所达 50 多家，期货经纪机构近千家 ，期货市场出现了盲目发展的迹象。 第三个时期 ：治理整顿时期（ 1995-1998 ）我国期货市场发展的细节：1993 年 11 月，国务院发出了关于制止期货市场盲目发展的 通知， 1994 年 5 月，国务院办公厅批转国务院证券委关于坚 决制止期货市场盲目发展若干意见的请示，开始对期货交易所进 行全面

7、审核，到 1998 年， 14 家交易所重组调整为大连商品交易 所、郑州商品交易所、上海期货交易所三家； 35 个期货交易品种 调减为 12 个；兼营机构退出了期货经纪代理业，原有的 294 家期 货经纪公司缩减为 180 家左右。 1999 年 9 月，一个条例、四个管理办法的正式实施，构建了期 货市场规范发展的监管框架。这样，在经过几年较大力度的结构调 整和规范整顿，以期货交易管理暂行条例及四个管理办法为主 的期货市场规划框架基本确立，中国证监会、中国期货业协会、期 货交易所三层次的市场监管体系已经初步形成，期货市场主体行为 逐步规范，期货交易所的市场管理和风险控制能力不断增强，期货 投资

8、者越来越成熟和理智，整个市场的规范化程度有了很大提高。 在清理整顿过程中，我国期货市场交易量有了比较大的下滑，但是从 2003年开始，期货市场逐步走出低谷。上海期货交易所目前已经成为亚 洲最大，世界第二的铜期货交易中心， 2003 年的成交量达到 11166.29 万吨， 10 年内增长了 50 多倍。大连商品交易所的大豆期货品种的交易 量在 2003 年达到了 2818.80 万吨，已经成为亚洲第一，世界第二的大 豆期货交易中心，成交量仅次于美国的 CBOT 。 3、期货品种与交易所3、期货品种与交易所类类型具体品种数量农产品早籼稻、粳稻、普麦、强麦、玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆

9、油、菜籽、菜籽油、菜粕、棕榈油、棉花、白糖、鸡蛋、天然橡胶、晚籼 稻18金属铜、铝、锌、铅、镍、黄金、白银、铁矿石、螺纹钢、线材、热卷板、 硅铁、锰硅13建材化工PTA、塑料、PVC、PP、甲醇、玻璃、胶合板、纤维板8能源动力煤、焦炭、焦煤、燃料油、沥青5金融IF、IH、IC、5年期国债、10年期国债5四大交易所合计49个品种 在1999年由上海金属交易所、上海粮油商品交易 所、上海商品交易所合并而成 主要交易品种： 铜、铝、锌、镍、铅 黄金、白银 天然橡胶、螺纹钢、热卷、沥青 （原油）2011年上海市纳税15强1上海烟草集团有限责任公司施超2上海通用汽车有限公司TIMOTHY EBY LEE

10、3上海大众汽车有限公司胡茂元4交通银行股份有限公司胡怀邦5中国石化上海石油化工股份有限公司戎光道6中国石油化工股份有限公司上海高桥分公司张涌7上海浦东发 展银行股份有限公司吉晓辉8宝山钢铁 股份有限公司何文波9上海市电力公司冯军10上海期货交易所杨迈军11上海上汽大众汽车销 售有限公司陈虹12上海银行股份有限公司宁黎明13国际商业机器（中国）有限公司钱大群14上海农村商业银 行股份有限公司胡平西15上海证券交易所张育军 大连商品交易所成立于1993年2月28日，是经国务 院批准的三家期货交易所之一 主要交易品种： 玉米、黄大豆一号、黄大豆二号、豆粕、豆油、棕榈 油、鸡蛋 塑料、PP（聚丙烯）、

11、pvc、 焦炭、焦煤、铁矿石 郑州商品交易所（以下简称郑商所）成立于1990 年10月12日，是经国务院批准成立的国内首家期 货市场试点单位，在现货交易成功运行两年以后 ，于1993年5月28日正式推出期货交易。 主要交易品种： 小麦、棉花、白糖、早籼稻、菜籽油、菜籽、菜粕 菜粕精对苯二甲酸（PTA）、甲醇、玻璃、动力煤 中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海挂牌 成立。 主要交易品种： 股指期货：IF（2010年）、IH、IC（2015年） 国债期货：5年期（TF）和10年期（T） （外汇期货、股指期权）从成交量的国际排名来看，2013年大商所、上 期所、郑商所、中金所在全球场内衍生品

12、交易所 中分别排在第11、第12、第13、第19名。大商所 排名与2012年保持不变，上期所和郑商所排名较 2012年上升一名，而中金所的排名较2012年的第 24名上升了6名，呈现了较大增长。3、中国期货在全球的地位在巩固全球最大商品期货交易市场、第一大农产品期货 交易市场以及保持螺纹钢、银、铜、黄金等金属期货较高 国际影响力的基础上，2013年新上市的动力煤期货首次跻 身能源期货第20位，同时金融期货的国际地位继续实现较 快上升，进入全球股指期货排名前10名行列。在成交量前20名的农产品期货和期权合约中，大商所 的豆粕、豆油、棕榈油、玉米、黄大豆1号分列全球第1、 第3、第4、第15、第1

13、9名。郑商所的菜粕、白糖、菜籽油 分别位列第2、第6、第17名。上期所的天然橡胶位列第5 名。在金属期货和期权合约的成交量排名中，上海期货交 易所的螺纹钢依然排名第1，白银期货由2012年的第14位 大幅跃升至第2位，铜期货维持在第3名，黄金期货跃升至 第12位。3、中国期货在全球的地位总体上看， 我国期货交易的市场份额在全球市场中 有着重要的地位。4、中国期货历史成交情况4、中国期货历史成交情况2014年，全国期货市场累计 成交量2505百万手，同比增 长21.54%，是1993年的529 倍。4、中国期货历史成交情况2014年，全国期货市场累计 成交金额292万亿，同比增长 9.16%，是

14、1993年的281倍。金融期货货一股独大交易所2014年 （万亿亿）2015年上半年 （万亿亿） 中金所164289.7 大商所41.518.9郑商所23.215.9 上期所63.229.1 合计计291.9353.6中国期货日趋发展空间巨大，前景广阔对中金所限制政策的反思5、中国期货市场创新日历时间时间事件2011年3月23日期货公司期货投资咨询业务试行办法颁布2012年5月22日期货公司资产管理业务试点办法颁布2012年10月24日证监会发布了最新修订的期货交易管理条例2012年12月22日中期协发布期货公司设立子公司开展以风险管理 服务为主的业务试点工作指引2014年9月17日中国证监会

15、下发关于进一步推进期货及衍生品 行业创新发展的意见2015年1月9日中国证监会发布股票期权交易试点管理办法 及配套指引证券期货经营 机构参与股票期权交 易试点指引2015年6月26日中国证监会发布境外交易者和境外经纪机构从 事境内特定品种期货交易管理暂行办法外汇期货、原油期货、股指期权、商品期权。将 陆续上市，扩大期货的交易标的和市场份额。期货市场迎来空前的发展机 遇！为期货从业者提供广阔 的发展空间。目目 录录衍生品市场介绍期货行业对于创新的探索及困难4期货行业历史及发展23 中国期货创新业务思考1期货市场创新浪潮制度创新：新的期货交易管 理条例实施，从多个层面为 期货市场的快速发展打开空间 监管模式创新：放松管制，加 强监管 业务模式创新：投资咨询、资 产管理、风险管理子公司、连 续交易、基金代销品种创新：一些影响力较大的 新品种动力煤、铁矿石、原油 、国债等已发或蓄势待发芝加哥的农民和商人为了管理农产品价格季节性波动的风险而创立了现代意义上的期货市场。经过100多年的发展，期货市场不断变化，但其风险管理的特性没有变过。随着经济的发展，市场风险更加多样化，而出现了很多创新的