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1、The Unsustainable U.S. Current Account Position Revisited1引言2、美国经常账户的轨迹：典型事实3、模型4、重新平衡全球经常账户的汇率影响5、与20世纪70年代初的相似之处6、结论7、评论（Kristin J. Forbes）1引言 12000年，作者发表了一 篇论文认为美国的经常 项目赤字（占GDP的4.4% ），在中期是不可持续 的，美元不可避免贬值 。再重新实现收支平衡 比较缓慢的情况下，实 际汇率将会变化12到14 个百分点。（P339）除了更新以前的计算 结果外，这篇论文还 在一些重要方面扩展 了以前的分析框架， 包括考虑到美国
2、在全 球经济中的较大份额 ，而采用的一般均衡 分析，并且还将原来 的分析模型进行了扩 展，来适应贸易条件 的变化。（P340）22、美国经常账户的轨迹：典型事实（stylized facts）主要内容：回顾美国的一些基本统 计数据，主要是关于美国经常项目 赤字的规模和现行轨迹，国家净国 际投资头寸，美元的实际汇率。2、美国经常账户的轨迹：典型事实P344Reagan era4.7%5.7%2003年2004年3.3%P3442、美国经常账户的轨迹：典型事实接近1894年历史性最高水平2004年2、美国经常账户的轨迹：典型事实2000 2005P345与同期欧元、英镑、加拿大元 相比，实际汇率变
3、化幅度很大2、美国经常账户的轨迹：典型事实美国提高储蓄 率亚洲降低储 蓄率亚洲提高投 资水平出现了类似80 年代的双赤字 现象，CA轨迹 更加不确定。p3484、重新平衡全球经常账户的汇率影响“如果美国的经常账户占到全球 GDP的1/4，突然的 需求变化使美国的CA赤字从占 GDP的5%到完全平衡， 将会发生什么。”P3554、重新平衡全球经常账户的汇率影响允许贸易条件变化，强化非贸易货 物相对价格变化对汇率的影响（P355）美国CA赤字占GDP6% （2000年4.4%）（P356）美国外价格变动， 考虑了一般均衡（P356）几乎是浮 动价格小 国模型的 2倍4、重新平衡全球经常账户的汇率影
4、响实际利 率变化 较大1,000/32.3= 54.5%“只有在贸易非贸易货物的替代 弹性较高或是进出口贸易货物的 替代弹性较低的情况下，贸易 条件才能起主导作用，但这是 不可能的情况。” （P357）4、重新平衡全球经常账户的汇率影响15.89.415.89.432.326.419.114.4美国贸易货物 生产力提高高于 Table 9.1 低于 Table 9.1（P358）4、重新平衡全球经常账户的汇率影响允许美元贬值，减少 美国净国外债务价值32.315.8（P359）4、重新平衡全球经常账户的汇率影响（P359 ）持续较高的 军事和保障 性支出变化“Nordhauss （2002）的
5、估计显示每年大约3% 的美国贸易货物被用于军事和保障性支出。”4、重新平衡全球经常账户的汇率影响（P360 ）15.832.326.40.7 39.415.89.40.50.70.52.71.51.314.419.15、与20世纪70年代初的相似之处1971s双赤字（没有现在严重)1973布雷顿森林体系固 定汇率制崩溃（大多涉 及欧洲国家）1974石油价格顶峰（比 现在严重）相似之 处now双赤字半固定汇率制（亚洲与 美国）石油价格最大的担忧是，现在的情况与美国20世纪70年 代初而不是80年代末有许多相似之处。（P361）6、结论1“美国在世界经济中的 较大比重（22%），意 味着当美国经常
6、账户赤 字减少时，需要同样的 价格变化来引导美国公 众转向对非贸易品的消 费。”（P362）2当美国经常账户关闭时 ，贸易条件效应也会影 响到必要的美元贬值程 度，虽然这种影响比我 们之前暗示的贸易与非 贸易货物相对价格的变 动要小得多。（P362）7、评论（Kristin J. Forbes）简单假设CA赤 字已经下降把实际汇率调整 作为结果，而非 原因。这些目标可以降低 美元贬值要求，但 本身缺乏效率。1、CA 调整如 何影响 汇率（P368 ）7、评论（Kristin J. Forbes）2、产品市场弹 性对全球收支 不平衡的平缓 调整的重要性更大的弹性会降低 汇率对全球收支不 平衡调整
7、的影响政策影响:产品市场 刚性更强的国家，关 心美元贬值对其出 口和经济增长的影响； 不愿或不能改革的国 家，也要做出选择7、评论3、准确阐明了生 产力的增长是如何 降低全球不平衡的 （P369）12美国以外的贸易区，较 高的生产力增长会增加 美国的CA赤字。相反，只有美国以外 的非贸易区，才能降 低全球的不平衡。7、评论虽然作者解决美国CA赤字的调整的一系列关 键方面，但他们的模型框架没有包括能够影 响调整过程和关键结果的若干因素。（P370）尤其是文章贬低了全球金融市场的角色不 同参与者对美元迅速调整将如何反应。（P370）没有提到模拟关系的非线性和断裂的可能性， 作者建立的模型不是线性模
8、型，但绝大部分 影响却是线性的。（P371）7、评论“这些预测是否夸大其词?”“目前版本的论文预测美国经常 账户赤字的降低将会导致美元更 大程度的贬值。”（P371）表9C.1汇总 了O&R的估 计结果”在一系列假设下，如果美国的经常账户 赤字在GDP中的比重从5%降到0，美元的 实际贬值程度将如何。”（P371）7、评论（P372）7、评论“我认为一个关键性的假设是存在问题的，那就是所有的结 论都是建立在美国经常账户赤字等于0的基础上。”（P372）粗略计 算，假 定变量净国外债务 实际价值NnN/Y债务在 GNP中比重cC/Y经常账户赤 字在GDP中比 重名义GNPY名义GDP增长 率gC
9、名义美国CA赤 字（P373）外债在ng=c时 保持稳定7、评论ng=c 假设g=5%cn40%50%60%3/51/22/5（P372 ）7、评论Obstfeld and Rogoff ”虽然或许美 元的贬值与 20世纪80年 代一样是良 性的，但我 们认为目前 的情形与20 世纪70年代 布雷顿森林 体系崩溃时 的情况更为 相似。”（ P374）20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃高通胀低经济增长率20世纪80年代强劲的经济增长适度的通货膨胀7、评论（P374）（预算赤字） 2.7 3.77、评论（P375）“美国经常账户的 任何调整都比以前 要平缓的多（贸易 在GDP中的份额和 全球GDP
10、的高增长 ）”。（P375）“虽然目前现状 与70年代有相 似之处，但与 80年代的相似 之处更多。”（ P375）建立一个 更完整的 实例。（ P375）参考文献1高级国际金融学教程：国际宏观经济学基础/（美）奥 博斯特弗尔德，（美）若戈夫著；刘红忠等译。北京：中 国金融出版社，2002.6 2 朱颖：美国储蓄不足和全球储蓄过剩是美国贸易逆 差产生的根本原因，国际贸易问题，2006年第8期 3 陈奉先： 涂万春美国经常项目赤字的可持续性分 析基于东亚地区与美国之间的特殊融资安排视角 国际金融研究，2006年08期 4 孙磊 赵国钦：解析美国储蓄-投资缺口与贸易逆差 的关系，黑龙江对外经贸2007年12期
