证券市场组织结构及功能

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1、投资分析和组合管理第3章证券市场组织结构及功能1内容提要本章主要介绍证券市场的结构与 功能，从证券市场与经济的联系出发 ，分析了设置证券市场的基础和条件 以及主要目的，接着阐述了证券市场 的主要特征；然后讨论一级和二级市 场的区别与联系，各国证券交易所及 其简介；区域性证券交易所和OTC证券 市场；证交所市场与OTC市场的操作、 投资者和造市商如何操作。2内容提要通过本章的学习，学生应该掌握以下要点 ： 1.证券市场与经济活动的联系。 2.设置证券市场的目的与条件。 3.证券发行市场与发行过程。 4.证券交易市场的结构与交易方式。 5.证券交易市场的投资者和操作方式。31 证券投资市场概论1.

2、市场结构 1.1.一级市场 1.2.二级市场 1.3.第三市场 1.4.第四市场 1.5.店头市场 41 证券投资市场概论2.功能 2.1.融资 2.2.增值 2.3.定价 2.4.流通 51 证券投资市场概论3.市场工具 3.1.权益投资 3.2.固定收益投资 3.3.衍生投资工具 3.4.投资基金 61 证券投资市场概论4.有效市场的主要特征 4.1.提供及时有效的信息 4.2.高流动性 4.3.交易成本低 4.4.价格能够迅速对新的信息作出调 整71 证券投资市场概论1.概念 1.1.概念 一级市场又称为发行市场，它向需要资金 的人提供了融资便利。 1.2.发行的工具有：债券，优先股，普

3、通 股。 1.3.发行人包括：政府部门，市政单位， 公司等。82 证券发行市场2.国内发行 2.1.首次发行 2.2.增发 2.3.重组92 证券发行市场3.国外发行 3.1.首次发行 3.2.借壳上市 3.3.买壳上市 3.4.造壳上市103 证券交易市场1.分类 1.1.全国性证券交易市场除美国有两家全国性证交所（纽约证交所 NYSE，美国证交所AMEX）外，每个国家基本上 都有一家全国性证交所，如日本的东京证交所 ，英国的伦敦证交所，德国的法兰克福证交所 ，法国的巴黎证交所。在全国性证交所内，拥 有为数众多的上市公司，这些上市公司在国内 同业中都处于领先地位，并且在很多地方都设 有众多分

4、支机构。此外在全国性证交所内进行 交易的买卖双方数量和分布也超出了其他证交 所。113 证券交易市场1.2.区域性证券交易市场它与全国性证交所的不同之处在于规模和 地理重心。此外，全国性证交所对上市要求要 严于区域性证交所。因而，区域性证交所的好 处在于：第一，它向那些规模不够大，无法满 足全国性证交所严格的上市要求的公司提供了 上市机会；第二，已在全国性证交所上市的公 司也可以在区域性证交所上市，这样一来那些 不具有全国性证交所成员身份的交易商就可以 在区域性证交所交易这些公司的股票。123 证券交易市场1.3.OTC市场OTC证券市场不是一个正式的组织。它没有 成员要求，（在有组织的证交所

5、进行交易，必 须首先注册为这家证交所的成员。）也没有对 于股票的上市要求。理论上说，只要交易商愿 意交易一种股票，这种股票就可以在OTC市场上 进行交易。投资者可以通过协商的方式直接同 交易商进行股票交易。未在有组织的证交所上 市的股票可以通过OTC证券市场进行交易。但是 ，OTC市场也可以交易已上市股票，此时被称作 第三市场。标准的OTC证券市场如：NASDAQ系统 （翻译为：全美证券交易商自动报价协会）。133 证券交易市场2.证交所的交易系统。 2.1.纯粹拍卖市场 该系统中，买卖双方均向中央系统报出各 自买价卖价，由中央系统中的经纪人作为 中间商对所有的买卖价进行匹配，将卖方 的股票卖

6、给报出买价最高的买方，或者为 买方从报出卖价最低的卖方手中买进股票 。143 证券交易市场2.2.交易商市场 在该系统中，个体交易商自己买卖股票， 拥有股票。所以交易者如果需要买卖手中 的股票，就必须同这些个体交易商进行交 易。不同的个体交易商之间进行竞价，当 有人卖出股票时交易商会报出最高买价， 当有人买进股票时交易商会报出最低卖价 。153 证券交易市场3.证交所操作方式。 3.1.Call Market 这种机制下对于股票的交易被放在固定的 时间进行。目的是收集所有的买单和卖单 ，进行统一计算，最后确定出大致的平衡 价格，这个平衡价格基本上能够使得该股 票的需求数量与供给数量一致。163

7、 证券交易市场3.2.Continuous Market 这种机制下对于股票的交易被放在开 市后的任意时间内进行。交易可以通 过中间商进行也可以通过股票交易商 进行，不管通过哪种方式，交易都是 持续发生的。173 证券交易市场4.证券交易市场详细介绍 4.1.成员规定。美国证交所一般有四种成员： 4.1.1.交易专员。又称证交所造市商，占总成员的四分之 一。 4.1.2.佣金经纪人。其实是成员公司的雇员，替成员公司 的客户从事买卖股票交易。 4.1.3.楼层经纪人。是证交所的独立成员，为其他成员进 行交易，充当其他成员的股票交易经纪人。 4.1.4.已注册交易商。可以使用其成员身份来为自己买卖

8、 股票。由于他们替自己买卖股票，因此节省了佣金。但 证交所对其交易方式和已注册交易商的数量有特别规定 。183 证券交易市场4.2.指令单类型。 4.2.1.市场指令（Market Orders）；最为常见的指令。 以该指令，可用最优当前价买卖一种股票。发出市场指 令的客户表明他自己愿意在该指令到达交易专员或者 OTC交易商手中后以当前最低价买入（客户为买方）或 以当前最高价卖出（客户为卖方）一定数量的股票。例 如当客户让其经纪商报出“通用电器”（GE）的行市时 ，机器报出当前价“75买-751/4 卖”，这表明当前交 易专员购买GE股票所愿意支付的最高买价是每股75美元 ，卖出GE股票所愿意

9、接受的最低卖价是每股75.25美元 。这样如果客户发出市场指令100股买卖GE公司的股票 ，若客户是买方，须支付7525美元的买价加上相应的佣 金；若客户是卖方，可得到7500美元的卖价另外须扣除 相应的佣金。193 证券交易市场4.2.2.限制性指令（Limit Orders)；客户开出这种指令 时在指令上标明了他希望的买价或卖价。例如，买方客 户希望买进100股可口可乐公司的股票，下限制性指令 ，以每股65美元下单。而当前行市是“70买-701/4 卖 ”，这说明该客户预期可口可乐公司的股票会在不久下 降到每股65美元。此外，客户必须标名该限制性指令会 持续多久。客户可以规定指令持续半天，

10、一天，几天， 一周或一个月；也可以规定“Fill or Kill”，即：立 即执行该指令，否则就撤单。另外也可以规定该指令一 直有效到股票行市满足指令价格或者客户撤单为止，又 叫GTC（Good To Cancelled）。当客户发出限制性指令 时其经纪人会把该指令送达交易专员手中，交易专员作 为该经纪人的代理人，将该指令放入他的限制性指令记 录中，当行市满足指令价格要求时，交易专员执行该指 令，并通知经纪人，然后收取部分佣金。203 证券交易市场4.2.3.卖空（Short Sales）；购买股票称为做多头，做 多头的人希望能够从股票将来的升值中获利。但在证 券市场上也可以做空头。如投资者认

11、为某种股票被高 估因而预期它会在将来跌价，他可以通过做空头获利 。卖空就是卖出所不拥有的股票。卖空者可以通过经 纪人向拥有该股票的另一名投资者借入这种股票，在 市场上卖出，然后以低于该卖价的价格（后来跌落的 价格）买入该股票以还给那名投资者。那名投资者在 借出股票时以该股票的出售收益作为担保，但是他拥 有随时出售该笔借出的股票的权利。当借出股票的投 资者决定出售这笔股票时，做空的投资者可以通过经 纪人另外找一名投资者去借股票。213 证券交易市场卖空的三点技术要点： 第一，卖空价必须大于等于上次交易价格。这是 因为证交所担心持续的卖空会迫使估价跌落。 第二，如果卖空者所借入的股票在卖空期间有股

12、 息收入，卖空者必须将这笔收入支付给借出股 票方。 第三，卖空者也必须和拥有股票的投资人一样做 “保证金”-Margin。并且做保证金所须用作 担保的股票可以是卖空者拥有的任何一种由其 自由支配的证券。223 证券交易市场4.2.4.阻止指令（Special Orders） -跌停阻止指令（Stop Loss Order） 拥有跌停指令的投资者可以在股票跌到某一 价格水平时卖出股票，以减少进一步的损 失。但证交所往往在价格持续跌落时禁止 经纪人接受更多的跌停指令以防止出现市 场的大幅度下跌。233 证券交易市场-买停阻止指令（Stop Buy Order） 做空头的投资者可以用买停指令减少自己

13、 的进一步损失。当卖空方所卖空的股票没 有象其预期的那样跌价反而涨价时，卖空 方可以规定一个价格水平，在这个价位上 下买停指令。注意，这个价位往往高于他 的卖空价。243 证券交易市场4.2.5.保证金交易（Margin Transactions）Margin，保证金，就是指投资者的这样一 种行为：他未必用其全部资本去购买股票，而 是将购买股票所需的部分资金进行融资借入， 并且拿所购买的股票作为这笔融资的抵押。融 资利率往往高于银行贷款1.5个百分点。购买一 定数量的股票，必须以现金支付的比例称作保 证金比例规定。对于这一比例美联储规定很严 格，从40%提高到100%（此时完全不允许融资） 。

14、1999年以来美联储将该比例调整为50%。253 证券交易市场投资者通过做保证金的方式购入 股票后，股价的变化会导致投资者权 益（The Investors Equity）的变 化。投资者权益就是指该笔股票的市 场价值扣除所借入的金额。很显然， 当该股票涨价时，投资者权益会超过 最初的保证金规定额。263 证券交易市场举例说明一 投资者购买200股股票，每股50美元。总成本10， 000美元。保证金比例规定50%，须借入5，000 美元。如果股价升到每股60美元，总市值就是 12，000美元。扣除借入资金额5，000美元，投 资者权益为7，000美元或58%（7，000/12，000 ）。如果

15、股价跌到每股40美元，总市值变为8， 000美元，投资者权益为3，000美元或37.5%（3 ，000/8，000）。273 证券交易市场杠杆因子融资也称杠杆（Leverage）。从上面的例子我们可 以看出，做保证金可以拥有杠杆效应的所有优点和缺点 。低保证金可以使投资人少用自己的资金多用借入的资 金，股票升值时提高了投资收益率，股票跌价时也提高 了投资损失率。杠杆因子=1/保证金比率。上例中，保 证金比例是50%，杠杆因子为1/50%=2。因此当股票的收 益率是+10%或-10%时，投资者权益的收益率就是+20%或 -20%。如果保证金比例下降为33%，投资者可以借入比 例上升为67%，杠杆

16、因子就是3（1/33%）。使用做保证 金的方法进行股票或其他证券的投资，提高了风险（除 了标的资产本身的风险外还多了财务风险），因此相应 要求的回报率也就提高了。283 证券交易市场举例说明二 接上例，当股票升值20%到每股60美元时，投资者在支付 佣金和利息前的收益如下： 1投资者权益为7，000美元，使用自有资金即原始投资 为5，000美元 2投资者收益率为：7，000/5，000-1=1.40 1 = + 40% 当股票跌值20%到每股40美元时，投资者在支付佣金和利 息前的收益为： 1投资者权益为3，000美元，使用自有资金即原始投资 为5，000美元 2投资者收益率为：3，000/5，000-1=0.60 1 = - 40% 293 证券交易市场假设融资所用利息率为6%，投资者须支付的利 息是5，000*6%=300美元。假设佣金为100美元， 则投资者在支付佣金和利息之后的收益率如下： 1当股票升值20% （12，000-5，000-300-100）/5，