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1、第二章 资本的筹措、运用和积累 第一节 资本的筹措 一、资本筹措的原则 二、资本需要量的预测 三、资本筹措渠道与方式 四、资本成本 五、资本结构与筹资决策 1、合理负债率的定性分析 2、合理负债率的定量分析 设公司负债率为d，负债额为L，负债利率 为i，公司息税前利润率为X，公司所得税 率为T，则公司自有资金利率润Y为：1)负债经营的前提条件-自有资金利润率分析法 求自有资金利润率Y对负债率d的一阶和二阶导数， 分别为： 当一阶导数大于零，即Xi 时，二阶导数也必大于零，说明 自有资金利润率在0d i附：资本结构理论 MM MM (Modigliani-Miller)(Modigliani-M
2、iller)资本结构理论：资本结构理论：负 债可以提高企业的价值，降低企业的资本 成本。 权衡理论：权衡理论：由负债引起的财务拮据成本和 代理成本会降低企业的价值。-最优资本 结构存在。 2)主观风险法（新建项目）：在不确定状况下，X、Y均 为随机变量，假定服从正态分布， 则： 故， 令： 提出自己愿意承担的坏帐（破产）风险。根据正态分 布函数表，可知：P（Y0）=（Z） 时,Z的取 值，进而可求出负债率： 例：某企业需筹集各类资金共计1000万元， 通过项目的技术经济分析可知该项目息税前 资金利润率X=0.18，(X)=0.1。企业对所筹 集资金只愿承担8%以下的风险，i =10%。 则：P
3、（Y0）=（Z）0.08查正态分布表：Z-1.405(即)故d39.5%3)行业平均风险法（老项目） 参考同行业中主要竞争对手风险水平，使本企业坏帐 （破产）风险不超过竞争对手水平。一个企业若要取 得行业平均资本报酬率以上水平，它的亏损风险必须 小于行业平均亏损水平。即： P（Yj0） P(Y0) 即：（Zj）（Z） 故： Zj Z 例：企业 j历年来平均息税前利润率 Xj=6.42% ，(Xj)=0.47；若 i=4.87%， 行业平均息税前利润率 X=8.43% ， 标准差(X)=0.82 ， 负债率d=48.5% ； 则dj60.3%4)息税前盈余（EBIT）-每股盈余（EPS）分析法
4、EPS的增加有利于股票价格的上升，借助盈亏平衡分析 思想，投资者可根据EPS的大小作出权益筹资与负债筹资 的决策。其关键是计算出各筹资方式的EPS无差异点。 EBIT-权益及负债筹资方式下EPS差异点处息税前盈余 I1 、I2-两种筹资方式下年利息率 D1、D2-两种筹资方式下优先股股利 N1、N2-两种筹资方式下普通股股数例：华光公司目前有资金75万元，现因生产需要准备再筹集25万元 。 他们可通过发行股票和债券两种方法来筹集。若有以下信息资料， 试选择资金筹集方式。EPS（元 ）EBIT（万元）24681012141234股票债券0.8万元2.8万元6.8万元故：当企业盈利能力EBIT6.
5、8万元时，利用负债筹资有利；反 之，以发行股票为宜。由以上可知，本企业发行债券可提高每股收益。但此时企业的 负债比率由13%上升为 35%，财务风险加大。 5）比较资金成本法：企业先拟定若干备选方案，分别计算各 方案的加权平均资金成本WACC，并根据WACC的高低来确 定资本结构的方法。 A A：初始资本结构决策初始资本结构决策 某企业初创始时有如下三种筹资方案可供选择。试选择最 佳方案。(单位：万元）筹资方式长期借款 债券 优先股 普通股合计筹资方案1 筹资方案2 筹资方案3筹资额 资本成本% 筹资额 资本成本% 筹资额 资本成本%40 6.0 50 6.5 80 7.0 100 7.0 1
6、50 8.0 120 7.5 60 12.0 100 12.0 50 12.0 300 15.0 200 15.0 250 15.0500 500 500B B：追加资本结构决策追加资本结构决策 华光公司原来的资本结构如下。普通股目前市价10元，今年期 望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%，该企业所得税 率30%，假设不计证券发行筹资费用。现公司拟增资400万元 ，以扩大生产经营规模，现有如下三种方案可供选择。 甲：增加发行400万元债券，债券利率12%，预计普通股利不 变，但由于风险加大，股价可能跌至8元/股。 乙：发行债券200万元，年利率10%，发行股票20万股，发行 价10元/股
7、，预计普通股股利不变。 丙：发行股票36.36万股，市价11元/股债券（年利率10%）普通股（面值1元，发行价10元，共80万股）8008006)比较公司价值法（逐步测试法） 在此中方法中，假定公司的全部资金由债务和 普通股两方面构成，所有筹资费用忽略不计。 公司WACC（Kw)计算如下： Kb-债务成本；Ks-股票成本；B/V-债务资金价值 占全部资金价值比重；S/V-股票资金价值占全部 资金价值比重;T-所得税率；Rf-无风险报酬率； Rm-股票市场平均报酬率；-本公司股票贝他系 数； 企业总价值V=S+B 债务价值B为 面值； 股票价值S用下式计算： EBIT-息税前盈余；I-利息 例：
8、假设华光公司每年EBIT为500万元。目前 其全部资金均是利用发行股票筹集，帐面价值 200万元。若T=40%，其他因素不变，试用逐步 测试法选择最佳资金结构。 经市场调查及与投资银行协商，不同债务水平 对华光公司债务资金成本和股票资金成本的影 响如下所示：债务价值(百万元） 债务利率Kd% 股票值 股票成本Ks%0 - 1.10 14.40 3 12.0 1.25 15.00 6 12.0 1.35 15.40 9 13.0 1.45 15.80 12 14.0 1.60 16.40 15 16.0 1.80 17.20 18 18.0 2.10 18.40 21 20.0 2.75 21.
9、00 总结：企业从无举债经营到有举债经营的过 程中，在初期增加举债比重，企业综合资金 成本率呈下降趋势。举债融资比重增加到一 定水平，增加的成本将超过其得到的收益， 企业综合资金成本开始回升。合理的融资结 构在理论上确实存在，但要精确地测定这一 点难度很大，故一般只要找出满意的资产负 债率即可。 第二节 资本的投放（以实业投资为主） 一、投资机会的选择 二、建设条件及技术可行性分析 三、现金流量的预测及经济效果评价 四、风险分析 五、多元化投资的动因、误区第三节 资本的增殖与循环周转 一、资本增殖 （一）界定：会计学上的净利润、权益净利率、 经济利润 （二）提高资本增殖的途径 1、加强市场营销
10、 2、强化成本管理 3、注重先进科学技术应用，不断增强研发能力 4、加强企业内部管理，提高管理水平 5、加强内部资产的优化配置及周转 。权益报酬率资产净利率 权益乘数销售净利率 * 资产周转率 净利/销售收入 销售收入/资产总额销售收入-总成本费用+其他利润-所得税制造成本 管理费用销售费用财务费用固定资产流动资产无形资产长期投资=1/（1-资产负债率）XYZ公司权益净利率（收益率）与2000年行业平均值XYZ公司共同尺度损益表XYZ公司资产管理比率XYZ公司财务杠杆及负债比率指标二、资本的循环周转 资本各职能形式（货币资本、生产资本、商品资本） 同时并存，并依次转化，资本的运动过程才会周而复
11、 始进行，并实现增殖。 优化配置存量资本-资产组合优化 加速资本形态的转化-提高资本周转率：资本在 完成它的循环后，回到它原来的形式上，并能够重 新开始同一过程所经历的时间和速度。 加速资本周转的意义： 可以节约预付资本量：以较少的资本获取较 大的收益，或在相同收益情况下，节约预付资 本。 可以扩大资本增殖 1、资产组合的含义与意义 资产组合就是企业的资产总额中流动资产与非流动资 产之间的比例。 流动资产数量代表了企业的偿债能力 非流动资产的数量代表了企业的生产经营规模和能力 。 （1）合理的资产组合，可以有效地控制企业的财务风险 （2）合理的资产组合，有利于增加企业的收益 （3）资产组合是企
12、业选择等资方式的一个重要依据 （4）合理的资产组合，有利于加强回金管理。（一）优化配置资本存量-资产组合优化2、影响资产组合的因素 （1）必须充分考虑到资产组合对企业的风险与 收益的影响。 （2）企业的行业特点 （3）企业的生产经营规模 （4）资金成本因素流动资产 60%速动资产 30%盘存资产 30%固定资产 40%总计 100%负债 40%流动负债 30%长期负债 10%所有者权益 60%实收资本 20%公积金 30%未分配利润 10%100%注：1、固定资产数额一般不应大于自有资本，否则要靠拍卖固定资产偿 债； 同时还要留一部分自有资本用于流动资产，以应付可能急需的流动 负债的偿还。固定资产/所有者权益=2/3； 2、流动比率以2为宜 3、每股净资产应达3元，形象好；故实收资本/所有者权益=1/3 4、公积金应明显大于未分配利润； 5、实收资本应小于其他各项累计，以减少分红压力理想的资产负债表（假设）（二）加速资本形态转化的途径 1、加速现金的流转： 加速回收 严格控
