亚洲证券案例分析

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1、亚洲证券案例分析一、公司的成立亚洲证券前身为三峡证券。1992年11月6日，中国 人民银行以“银复1992487号”关于成立三峡证券公 司的批复批准成立三峡证券公司。1993年，三峡证券 公司正式成立，直属湖北省人民银行，注册资本1000万 元。同年，经宜昌市经济体制改革委员会以“宜市体改 文（1993) 86号”关于三峡证券公司组建为有限责任 公司的批复批准，三峡证券公司名称变更为三峡证券 有限公司。1995年4月7日湖北宜昌发展会计师事务所验 资验证三峡证券有限公司实缴资本为5050万元，并于 1995年4月21日进行了工商变更登记。二、公司股本规模与结构的变动1997年，在金融机构与人行

2、脱钩的背景下，经中 国人民银行批准，三峡证券公司规范为三峡证券有限 责任公司，并完成第一次增资扩股，注册资金扩充为 1.5亿元。2002年3月18日，经中国证券监督管理委员 会批准，三峡证券有限责任公司更名为“亚洲证券有限 责任公司”，并将注册地址从湖北宜昌市迁至上海市， 并于同年5月29日完成名称变更手续。8月27日，经中 国证券监督管理委员会批准，并经武汉中环会计师事 务所有限责任公司验证，亚洲证券完成第二次增资扩 股，注册资本增为 10.329亿元。此次增资扩股完成 后，邯郸钢铁、泰盛投资、银河证券成为并列第一大 股东。2003年9月，泰盛投资将其2亿股权全额转让给 安徽丰原集团。股东名

3、称及出资额如下：亚洲证券经营范围包括：证券的承销、证券的自营 买卖、证券交易的代理、证券投资的咨询、公司财务顾 问、企业重组、收购和兼并、基金和资产管理。 三、公司的清算由于亚洲证券经营不善，历史积弊爆发，2005年4 月28日，中国证监会委托华泰证券有限公司托管亚洲证 券的证券经纪业务及所属证券营业部、服务部。2005年 5月24日，中国证监会决定取消亚洲证券的证券许可业 务，并责令亚洲证券关闭。当日，中国证监会委托律师 事务所成立亚洲证券清算组，就股东出资不实、非法挪 用客户资产、违规募集公众资金等问题设立专项检查。四、存在的主要问题与原因中国证监会行政处罚决定书(亚洲证券)(部分)经查明

4、，亚洲证券自其前身原三峡证券有限责任公 司成立以来，在经营过程中存在挪用客户交易结算资金、 挪用客户债券的行为，且数额巨大，严重违反中华人 民共和国证券法的规定，造成严重的社会危害，已不再 具备继续经营的条件。根据证券法的规定，经研究决定:取消亚洲证券 的证券业务许可，并责令其关闭。 （一）主要问题（1）大量挪用客户保证金。截至2005年4月底，亚洲证券挪用经纪类客户保证金为19. 55亿元。若考虑非经纪类账户、委托理财帐户、挪用国债回购帐户、 “金奶牛”等非法公众集资帐户，则挪用金额高达 37.83亿元。（2）挪用客户国债违规回购。亚洲证券挪用客户 国债计9. 63亿元面值进行正回购融资，其

5、中挪用的经 纪类客户国债面值为5.55亿元。（3）违规开办“金奶牛”投资理财产品业务以及与 天津农行合作开办的违规个人委贷业务。亚洲证券以这 种“借新债还旧债”的方式，应付三峡时期遗留下的柜台 债券的期满兑付。截止2005年4月末，亚洲证券尚有未 兑付柜台债券0. 7亿元，“金奶牛”3. 8亿元，个人委贷 贷款1.8亿元，共计逾6亿的违规融资余额。（4）主营巨额亏损。亚洲证券设计的受托理财 产品大多采用支付保底收益方式，成本高企，对公 司的经营管理水平有较高要求。从2002年9月30日至 2005年4月29日，若期初余额按账面成本计算，受托 理财业务亏损12.17亿元;期初余额按市值计算，则

6、亏损5.63亿元。自营业务亏损2.5亿元。（5）股东出资不实。公司注册资本10.329亿元 中，欠缴资本金达4.9185亿元，占到总资本47.6%， 账面股东欠款余额超过5亿元。（6）不良资产数额巨大。三峡证券时期的大量 对外投资，经营领域涉及股权投资、房地产和宾馆， 造成巨额不良资产。亚洲证券2004年审计年报显示， 追溯调整不良资产减值准备及坏账准备超过6亿元。（二）原因分析1、证券市场宏观环境问题的原因分析（1）证券市场功能定位缺陷的问题。中国证券 市场建立之初，就定位为“为国有企业改革服务”， 国有企业通过证券市场融资，新增了融资渠道，而政 府则将以往由于国有银行集中供给资金所集聚的风

7、险 分散给广大的证券市场投资者，从而减轻了政府压力 (虽然1998年出台的证券法不再规定只有国有企 业才能上市，但要求公开上市公司注册资本必须3亿 元人民币以上，而中小民营经济发展历史较短，非国 有企业很少能将资本累积到3亿以上，所以实际上还 是设置了对非国有企业歧视的隐性条款)。直到2004 年1月，证监会颁布的“国九条”才从政策导向上改变了证券市场为国有企业补充财务能力的定位。制度性 缺陷，使得资源低效率配置，导致投资者对我国证券 市场发展的信心不足，进而恶化证券公司生存环境。（2）上市公司的股权分置制度的问题（3）“政策市”负面影响形成的问题（4）市场组织者的监管失效和监管不力问题 2、

8、证券行业层面的原因分析（1）资产规模较小。（2）业务集中度风险过大。佣金自由化后造成的恶性竞争；融资渠道狭窄， 发展举步维艰；证券公司普遍存在内部人控制等公 司治理问题；证券公司资产质量较差；业务风险控 制薄弱，或形同虚设；证券公司普遍存在着大量的 诉讼事项。3、亚洲证券自身问题的原因分析（1）发展战略规划失误（2）具体策略失误操纵深南玻股价等股票做庄问题在深圳证券交易所上市的深南玻，1999年亏损1.69 亿元，每股收益-0.25元;2000年净利润提升到1.64亿元， 每股收益0.24元。2000年初，亚洲证券董事长邓贵安南 下深圳考察后，随即改变自营投资策略，由组合投资转 为重点投资深南

9、玻。3月，邓贵安融资10亿进行投资。 从2000年2月底开始的两个月时间里，深南玻的股价从 5.4元飞涨到25.82元。到9月12日，深南玻更是达到28.5 元的最高价，涨幅己高达492.52%，引起了证券监管层的 注意。2001年5月，深圳证管办正式立案调查。2003年7月，证监会稽查二局成立，正式向公安部移交此案，武 汉市人民检察院出庭支持公诉。检方指控，建仓过程中 的2000年5月11日，亚洲证券持有深南玻59,755,897股， 占其总流通股的55.76%。同年12月12日，亚洲证券以自 己为交易对象，自买自卖该股票849,785股，占当天总 成交量的90.61%。期间，亚洲证券总计投

10、入资金12个多 亿，并通过自买自卖等方式，累计滚动融资在40亿。 2001年1月，深南玻更名为南玻科控，开始了持续一年 多的下跌。到2001年中，亚洲证券就共损失8000多万元 (仅帐面反映的亏损，未计算潜亏)。但是增资扩股后， 亚洲证券不甘接受投资损失。2002年年初，南玻科控股 价卷土重来，不到半年时间里从10元一路上扬到20元以上，但这种做法并没有使亚洲证券摆脱困境-从2002年6 月开始，南玻科控再次调头向下。6个月后，股价跌至9 元附近，亚洲证券因此损失惨重。究其原因，亚洲证券 决策层以深南玻为主的违规股票做庄，反映出其不注意 市场风险和法律风险，过度投资自营业务。而缺乏对经 理人的

11、有效激励，诱使其基于自身利益考虑，盲目追求 规模和业务的扩张而不注重资本回报，在风险责任承担 主体不明确的情况下，不关心内控和风险管理，追求无 风险控制情祝下的短期利益则是经理人产生冒险违规冲 动的深层次原因。擅自挪用客户资产、非法募集公众资金当年亚洲证券的净资产仅为8000万元，融资渠道 狭窄引发了大规模挪用客户保证金的违规行为。由于 我国证券交易结算采用证券公司二级托管制度。股民 保证金未进行证券投资部分就存留在证券公司(扣除交 易所保证金部分)，这也为证券公司提供了挪用客户保 证金的可能。2003年8月，证监会再次重申要求证券公 司的客户资金和自有资金必须分设银行账户，并且要 求证券公司

12、将客户资金的银行帐户报证监会备查，使 得亚洲证券继续挪用保证金的难度加大。在亏损持续 加大、受托理财等业务面临到期兑付的压力下，公司 又转向挪用客户国债进行正回购以融资。亚洲证券于 2003年6月开始挪用的回购资金，主要用于应付前期巨额保底受托理财业务的到期兑付。2004年末，由于 客户保证金的减少，加上经营不善入不敷出，为了维 系日常经营开销和资金链不致断裂，亚洲证券扩大了 回购融资规模以弥补共计近40亿的资金缺口，同时比 之单纯挪用客户保证金时期又增加了一笔回购利息支 出。由于亚洲证券受托理财业务采用保底收益方式， 理财过程中的证券操作不善和支付客户保底收益造成 大量亏损，新接入的受托理财

13、资金被挪用以偿还前期 需到期支付的受托理财项目;同时又大量挪用受托理 财资金进行自营证券买卖操作，股票操作的巨亏导致 该挪用资金也是有去无回。此外，亚洲证券还存在违规募集公众资金等非法 融资行为:a)柜台债券。所谓柜台债券，其实是承诺资金收益率，通过证券公司柜台向个人投资者出售的虚拟 债券，作为证券公司的一种融资手段。亚洲证券前身 三峡证券公司违规发行大量个人柜台债券进行融资， 发行地区主要在武汉地区，且存在大量零散客户，涉 及居民人数众多。随着国家整顿金融秩序，证券公司 发行个人柜台债被界定为违法行为，各地证券监管部 门开始清理整顿证券公司的个人柜台债权，三峡证券 也被武汉证券监管办公室列为

14、个人柜台债融资清理的 重点对象。2002年6月4日，三峡证券有关人员参加了 武汉证管办召开的关于柜台融资问题的会议，会议中 武汉证管办工作人员明确指出个人柜台债融资是严重 的违法行为，要求三峡证券公司对己有的个人柜台债 要加强管理、尽快清理、停止滚存。亚洲证券成立后， 承接了原三峡证券公司遗留的个人柜台债。截止2002年9月30日，按亚洲证券财务账面数据统计，个人柜台 债账面余额约11.6亿元。武汉证管办重申，亚洲证券不 得再开展任何形式的柜台债融资业务，柜台债融资业务 必须停止滚存，取保兑付。至2005年4月29日，亚洲证 券通过11家营业部累计兑付个人柜台债本金11亿元，累 计支付利息0.

15、84亿元，而亚洲证券在历年经营不善，持 续亏损的情况下，除了动用本来就为数不多的股东真实 出资的注册资金部分外，大部分依托另一种形式的个人 债务来募集资金以兑付到期的个人柜台债券。b)金奶牛理财产品。2003年8月28日，亚洲证券在 向中国证监会上海证券监管办公室报送的关于开展集 合理财业务的请示中提出，“目前公司尚有5.2亿元的 柜台债券需要兑付，由于公司新增股本金己被用于归还挪用的客户交易结算资金和兑付柜台债券，加上证券市 场持续低迷，公司资金异常紧张，柜台债券兑付压力巨 大。为缓解公司柜台债兑付压力，同时也为满足投资者 的投资需求，公司申请开展集合理财业务，总规模为5亿 元的金奶牛固定收

16、益证券理财计划。”尽管该申请一直未 得到证监会的批复，由于资金链极度紧张，2003年9月8 日，亚洲证券经纪业务管理总部还是下发了关于销售 亚洲证券“金奶牛”固定收益证券理财产品的通知，要 求各营业部开始组织“金奶牛”委托理财产品销售工作。 “金奶牛”委托理财产品从2003年9月开始在亚洲证券各营 业部开始发行，投资期限为一年，实际支付投资收益率为 3.8%。至2005年4月29日，共发行“金奶牛”委托理财产品 协议25,104份，累计协议金额共计9亿元，共涉及25家营 业部。c)个人委贷业务。亚洲证券的个人委贷业务是经 天津农行中介，年利率为4. 7%的个人委托贷款。其开 办目的与金奶牛理财产品一样，都是为了缓解柜台债 券的兑付压力而设，以拆东墙补西墙的方式暂时缓解 挤兑危机。（3）管理混乱，自由投资、担保，业务集中度过高 引发主营业务巨额亏损在其早期的发展过程中，公司缺乏风险意识，自 由投资，管理极为混乱，没有严格的风险评估过程和 投资决策程序，主要管理人员又内外勾结、损公肥私， 从而给三峡证券带来了巨额投资损失，如替湖北华龙 公司担保形成6000