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1、投 资 与 滚 雪 球思想 模式 方法鸿丰投资（上海）有限公司 周贵银目录三. 鸿丰基金的设立与愿景四. 鸿丰基金信托计划的说明二. 经典投资案例说明一. 巴菲特的成功之道投资就像滚雪球滚雪球的关键靠内生性增长实现财富增长复利增长的秘诀是寻找长坡方法1：加大宽度（提高复利率） 方法2：尽早投资（40岁才起步） 方法3：长寿 投资与滚雪球投资 是以人的生命为终点的马拉松比赛实现价值增值的路径oPE：乘法（人脉资源+背景）oVC：乘法（眼光+概率）o天使：乘法（眼光+试错精神+概率）o巴菲特：加法（复利增长+概率）确定性投资的重要性我的投资秘诀就是：第一，不要亏损；第二，不要忘记第一条！沃伦巴菲特
2、第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 五年收益率 投资者AB60% 100% -20% -20% 35%25% 25% 25% 25% 25%177%205%结论：无论是做加法还是做乘法，确定性投资很重要巴菲特的财富历程1930.8.301954年研 究生毕业1956年 创业1970年接管 伯克希尔哈撒韦24岁：到格雷厄姆纽曼公司打工 26岁：17.4万 30岁：100万（29岁认识芒格） 40岁：2700万 50岁：2亿 60岁：40亿 78岁：620亿巴菲特实践价值投资的历程1930195619691989雪茄烟蒂 （格雷厄姆）优秀企业 （费雪、芒格）护城河（巴菲特）低估类 套利类 控制
3、类合理价格 优秀企业用浮存金 买低估类卓越企业 优秀企业 可憎企业“1956年1969年”巴菲特合伙企业的表现1956 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970-8% 10%39% 41%20% 26%-6% 23%22% 46%-8% 14%21% 39%19% 28%14% 27%-16% 20%19% 36%8% 59%注：红色为巴菲特合伙企业基金的分配及税前收益率488.40800.36，上涨63.87%，平均每年复合增长率3.63%，截至1968年31.6%1957年至1968年巴菲特合
4、伙基金与道琼斯工业平均 指数收益对比图思考：巴菲特在刚出道的十年内，为何可以保持如此优秀的盈利记录？巴菲特早期的投资哲学即“保守投资”原理1、盈利目标：获得稳定的复利增长； 2、业绩标准：牛市中落后指数，整体跑赢指数10% 3、资产配置划分：低估类（普通低估和相对低估）、套利类控制类，其中后两类与指数波动无关。中期（1969年1989年）（39岁59岁）800.362753.2，上涨244%，年复合增长率6.37% 但是从1969年到1982年这13年间，指数几乎是原地踏步1987年从最高2746点到最低1616点，但巴菲特获得19.5%复合 回报非牛非熊的振荡期1987中期（1969年198
5、9年）（39岁59岁）1、1969年（39岁）巴菲特读到费雪的著作普通股和不普通的利润，得到启发； 2、1972年（42岁）因芒格的建议以蓝带印花公司的名义用2500万美元购买喜诗糖果，突破了格雷厄姆框架喜诗糖果是巴菲特第一次根据企业品质来收购企业而不是贪图便宜。查理把我推向了另外一个方向，而不是像格雷厄姆那样只建议购买便宜货，这是他 思想的理想，他拓展了我的视野。我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则，我 比现在贫穷的多。随着喜诗糖果的茁壮成长，巴菲特和芒格都意识到“购买一个好企业并让它自由发展 要比购买一个亏损企业然后话费大量时间、精力和金钱去扶持它，要容易且快得多”巴菲特在从收购喜诗糖
6、果开始逐渐把格雷厄姆、费雪和芒格三个人的思想结合起来， 形成了自己的投资哲学。1、优秀企业的并购和永久持有，如喜诗糖果、内部拉斯家 具店；2、少数“必然如此”的伟大企业普通股的永久持有，如华盛顿邮报、可口可乐； 3、中长期固定收益债券、现金等价物、套利等；4、便宜货的阶段持有，如中石油。 这样巴菲格就从早期的私募基金经理转型为企业家和投资家双重角色的合二为一。巴菲特曾说：因为我把自己当作企业的经营者，所以，我成为了更优秀的投资人；因 为我把自己当作投资人，所以，我成为更优秀的经营者。后期（1989年今）这个时期，巴菲特从投资家、企 业家过度到艺术家1、1993年（63岁）巴菲特第一次提出护城河
7、的概念，这标志着巴菲特评估企业长 竞争优势和内在价值的艺术更为成熟； 2、1995年（65岁）巴菲特在股东年会上对护城河概念做了仔细的描述：“奇妙的， 由很深、很危险的护城河环绕的城堡，城堡的主人是一个诚实而高雅的人，城堡最 主要的力量源泉是主人天才的大脑；护城河永久地抵挡着着那些试图袭击城堡的敌 人；城堡的主人制造黄金，但不据为己有。” 3、2000年（70岁）股东会上，巴菲特进一步解释了护城河，他说：“我们希望企业 的护城河每年都在加宽，这并非要求企业的利润一年比一年多，因为有时做不到， 但是如果企业的护城河每年能够不断的加宽，这家企业会经营的很好。”三类企业的划分第一类：伟大而又卓越的业
8、务，拥有永久的护城河、回报率高而且不需要增加资 本就可以实现利润增长的业务；第二类：优秀的业务，拥有持久的护城河，回报率较高，但为实现增长而需要大 量增加资本金；第三类：可憎业务，增长很快，为获得增长必须提供大量资金，而利润却有限或 没有。总结：巴菲特价值投资哲学到底是什么？保守投资，用巴菲特自己的话说就是：第一，不要亏损； 第二，永远记住第一条。1、安全边际原则（格雷厄姆）； 2、购买具有经济护城河的企业（费雪和芒格）； 3、如何坚持用好前两条原则（护城河+安全边际）。鸿丰基金理论的确立o控制风险放在第一位o用合理或低估的价格购买具有经济护城河的 企业鸿丰基金的资产配置策略o无风险获利+优质
9、资产配置普通股资产类优质企业的估值优质资产配置比例线套利等无风险类我们将根据市场风险状况 调节无风险类资产的配置 阀门鸿丰选择企业的标准：经济护城河企业就是城堡，它会 受到竞争对手的攻击城堡的主人即管理层 要不断提高产品的核 心竞争力，让竞争对 手没有任何可攻击点让这种竞争优势一年 比一年突出，即所谓的不断拓宽的护城河如何选择具有护城河的企业巨额 交易持续 稳定 盈利价格 合理优质企业具备 管理层简单 易懂高ROE 少举债我要选择 的企业是 这样的经济护城河的定性分析经济护城河的定量分析ROE贵州茅台的估值分布和盈利能力每年都会遇到安全边际贵州茅台的资本结构和现金流云南白药2012年的 安全边
10、际30倍-40倍为合理估值区水井坊的无风险获利（成功案例）水井坊要约收购价格21.45元买入第一次买入第二次买入第三次18.7219.0820.2一年内在同一只股票上的无风险套利超过20%全柴动力的要约收购（放弃的案例）16.62元要约失败鸿丰套利原则：即使没有套利机会，公司也值得投资的企业 这是我们无风险套利的双保险鸿丰公司对风险的认识与大众不同o我们把彻底损失的可能性看作风险o我们宁要确定收益下的低风险，不要高风险 敞口下的高收益。o鸿丰基金控制风险的三道防火墙1、优质资产配置2、无风险资产配置3、系统性风险防范无风险获利：债券和可转债配置调整转股价格从2.67元至2.57元2.57元跌破
11、面值或即将跌破面值的可转债1、转换贴水率 2、现金流压力鸿丰投资简介经营范围为私募证券投资基金和私募股权投资基金。公司已经形成了以价值投资 为核心的经营理念，管理团队均为国内顶尖的巴菲特研究专家。鸿丰旗下基金已 经把巴菲特的投资理念和其早期成功的基金管理方法成功移植到国内并通过实践 取得较大成功。专注于一二级市场成长型价值投资 致力于成为中国的“伯克希尔哈撒韦” 追求稳定的复利内生性增长山东信托鸿丰滚雪球信托计划o预期收益：年化30%-60%，5年10倍o基金管理人：鸿丰投资（上海）有限公司o认购资格：100万元o发行规模：5000万元o投资风格：以卓越企业为主的价值投资鸿丰基金成立的要素理论
12、基础管理经验顾问团队基金经理巴菲特研究会鸿丰基金的模拟收益愿景1、大牛市期间，基金收益率将落后指数； 2、熊市时，基金收益率将持平或者稍有盈利 3、震荡市中，基金收益率将明显超越指数并实现良好正的收益理财产品说明山东东信托鸿鸿丰浙鑫滚滚雪球1号证证券投资资集合资资金信托计计划概况成立日期2012年10月（预计 ）托管银行招商银行股份有限公司估值开放日待定（遇节假日顺延）开户券商海通证券股份有限公司信托类型管理类相关费用认购费 1，资金管理费 1.5%受托人山东省国际信托有限公司赎回及规定一年之内不允许赎 回，一 年后面赎回费资产 管理人鸿丰投资（上海）有限公 司浮动费 用盈利部分的20基金经理
13、周贵银封闭期一年需签署及提交如下文件：（1）风险申明书一式三份；（2）山东信托鸿丰浙鑫滚雪球1号证券投资集合资金信托计划一式三份；（3）提供委托人身份证（新版身份证需复印正反两面）及信托利益分配银行账户(存折或者银行卡有卡号的一面)复印件一式两份，复印在同一张A4纸上，需清晰，并亲自签署。若为法人或其他组织的，需提供加盖公章的工商行政管理部门核发的营业执照复印件或组织机构证书复印件，需清晰。法人或其他组织提交上述文件的，须加盖公章，并经其法定代表人或组织机构负责人签字（或签章），若授权他人签字须提供授权委托书；（4）认购资金和认购费划入信托认购账户的入账证明复印件一式两份，并亲笔签署，需清晰。法人或其他组织提交上述文件时须加盖公章并经其法定代表人或组织机构负责人签字（或签章），若授权他人签字须提供授权委托书。认购流程谢谢大家！周贵银微博： 2193 7079鸿丰投资（上海）有限公司
