金融学金融投资与融资

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1、第五章 金融投资与融资风险投 资融 资v本章主要阐述资金盈余者在进行金融投资时，如何通过有 效资产选择和风险管理方法降低风险，进行有效投资；资 金短缺者如何进行融资方式选择和资本结构选择，实现企 业价值最大化。v通过本章的学习，要求学生了解金融投资中面临的各种风 险；理解通过资产组合管理风险的原理；了解内源融资与 外源融资的含义，掌握权益融资与债务融资的优缺点；理 解资本结构的含义及其影响因素。教学目的与要求：v重点为金融风险的含义和度量、风险管理的方法、资产组合 降低风险的原理、不同融资方式的比较。难点是最优资产组 合选择的原理和资本结构理论。v第一节 金融投资中的风险及其度量v 第二节 金

2、融风险管理v 第三节 融资方式与资本结构教学重点与难点:教学内容:业绩 风险价格 风险利率 风险清偿力 风险金融 风险信用 风险汇率 风险流动性 风险购买力 风险经营 风险国家 风险第一节 金融风险及其度量一、金融风险的种类（一）一般分类次贷危机冰岛破产美国商业银行倒闭水煮次贷在十几年前，美国一家阿猴贷款公 司成立了，它的董事长兼CEO便是 金融界鼎鼎大名的人物阿猴。成立之初阿猴便对广大贷款者说：“你想过中 产阶级的生活吗？买房吧！”“积蓄不够吗？贷款吧！”“没有收入吗？找阿猴贷款公司吧！想买房吗 我借你钱借!阿猴贷款公司贷款条件宽松，让低收入者或无收入 者实现了买房梦，因为他们坚信房价一定会

3、涨，所 以阿猴并不担心贷款者无法偿还，毕竟还有房子作 抵押。于是阿猴贷款公司前几个月取得惊人利润。 但是房价万一真的跌了呢，阿猴这种老手当然有所 防备，于是他找了美国经济界的带头大哥投行 （美林，高盛等）v 美林CEO 高盛CEO 美林、高盛找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，用上最新 的经济数据模型，一番鼓捣之后，弄出几份分析报告，从而 评价一下某某股票是否值得买进，某某国家的股市已经有泡 沫了，一群在风险评估市场里面骗吃骗喝的主儿，你说他们 看到这里面有风险没？用脚都看得到！可是有利润啊，那还 犹豫什么，接手搞吧！于是经济学家、大学教授以数据模型 、老三样评估之后，重新包装一下，就弄出了新产

4、品 CDO(注： Collateralized Debt Obligation，债务抵押债券) ，说穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券 的持有人来分担房屋贷款的风险。v光这样卖，风险太高还是没人买啊，假设原来的债券风险等 级是6，属于中等偏高。于是投行把它分成高级和普通CDO 两个部分，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利 。这样两部分的风险等级分别变成了4和8，总风险不变，但 是前者就属于中低风险债券了，凭投行三寸不烂“金”舌，当 然卖了个满堂彩！大家都会注意到还有剩下的风险为8的，投行们也有 办法，找来了在全球范围内兴风作浪的对冲基金， 这些基金本来就过着刀口舔血的

5、日子，这点风险再 他们眼中当然不算什么。我买！某对冲基金公司经理后来保险公司也参与进来，成为了风担风险的又 一分子，但是他们眼中看到的都是利益。就这样奇妙的事情发生了，2001年末，美国的房 地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多，根本不 会出现还不起房款的事情，就算没钱还，把房子 一卖还可以赚一笔钱。结果是从贷款买房的人， 到阿猴贷款公司，到各大投行，到各个银行，到 对冲基金人人都赚钱。皆大欢喜当时间走到了2006年年底，风光了整整5 年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来 。v首先：v后来：没钱啦房子我们不要了， 阿猴你拿去吧v再然后：阿猴贷款公司倒闭，对冲基金大幅亏损， 继而连累保险公司和贷款

6、的银行，花旗、 摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资对 冲基金的各大投行也纷纷亏损，然后股市 大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民 众继续增多最终，美国次贷危机爆发！vGDP很小，人口很少，看起来很富有的国家 。 全球金融风暴来临前，冰岛已是个发达国家，拥有世界排名第五的人均 国内生产总值，以及世界排名第一的人类发展指数。 金融业服务是冰岛的支柱产业之一，凭着超高的利率，冰岛的金融机构 吸引了来自世界各国上千亿美元的存款，冰岛一跃成为全球人均最富有 的国家之一。 v整个冰岛的财富，并不是建立在GDP之上，而是建 立在膨胀的房产、股市之上，也就是虚拟金融衍生 品之上。10倍与自身GDP的债务，冰岛

7、百姓的生活 水平，当然很高，借钱搞福利，现在泡沫破灭了。 v国家破产，是对国家的保护，这样，国家债务暂时 冻结，债主们不能逼债，债务停留在本金阶段，利 息冻结，停止计算，给国家一个喘息的机会，冰岛 要彻底摆脱，需要喘息10年左右才能还清。这个借 钱当大款的国家，现在沦落为全球乞丐。v时至今日，冰岛并未走出那场将整个国家带到破产 边缘的银行危机。国际货币基金组织预测说，今年 冰岛经济将下滑8.5%，居民消费价格指数将上涨 11.7%，失业率将达到8.6%。 麦当劳退出冰岛v据美国华尔街日报月日报道，全球连锁快餐业 巨头麦当劳宣布，于当地时间月日午夜关闭冰岛境 内的家餐厅，完全退出这一北欧岛国。此

8、举使得冰岛加入 阿尔巴尼亚、亚美尼亚和波黑的行列，成为少数几个没有麦 当劳的欧洲国家之一。 v麦当劳冰岛总经销商欧曼德森指出，冰岛经济遭金融危机重 创，加上克朗大幅贬值等因素，使麦当劳经营十分困难，不 得不结束在当地的营业。麦当劳“巨无霸”汉堡在冰岛首都 雷克雅未克的售价是克朗（约合元人民币），但 成本的提高使得“巨无霸”零售价必须上涨，即达 克朗（约合元人民币），才能维持正常盈利。这将 使“冰岛版”汉堡成为全球最贵的“巨无霸”之一。 华尔街五大投行倒闭了3家，剩下2家也放弃了独立投行的称谓 ；而且，美国的商业银行关闭数量急剧上升。美中小银行再陷倒闭潮 v美国当地时间11月1日，拥有百年历史的

9、美国最大的 中小企业商业贷款机构集团向纽约破产法院 申请破产保护，这将成为美国历史上仅次于雷曼兄 弟、华盛顿互助银行、世界通讯及通用汽车的第五 大破产案。 v而就在上周五，美国金融监管部门宣布关闭加利福 尼亚州国民银行等家银行，创自金融危机爆发以 来单日银行倒闭数最多纪录。 谁弄垮了巴林银行？金融 风险系 统 性 风 险非 系 统 性 风 险由影响整个金融市场 的风险因素所引起的与特定公司或行业 相关的风险（二）按照金融风险的影响因素分类股市崩盘 全线飘绿二、金融风险的度量（一）价格风险的度量 1、预期收益率：平均值2、风险的衡量：方差或标准差概率预期收益率v收益计算：v资产A的预期收益率：3

10、0%25%+13%50%+（-4%）25%=13%同理：资产B的预期收益率为13%假定两种资产的收益及概率数据如下：状态态概率资产资产 A的收益资产资产 B的收益高涨涨25%30%10%一般50%13%15%衰退25%- 4%12%风险度量： 资产A的方差：（30%-13%）20.25 + （13%-13%）20. 5 +（-4%-13%）20.25 =1.445%同理：资产B的风险度为0.055%结论：选择资产B。（二）信用风险的度量信用评级（rating）评级公司下调对银行的评级，使形势更加恶化。 2008年10月6日，标准普尔十年来首次下调对RBS的信用评级， 第二天RBS一度暴挫39%

11、 。公司债券评级体系及标示符一览表（P123）穆迪公司标准普尔公司菲奇公司D&P公司简要定义投资级高信誉AaaAAAAAAAAA 金边债券，一流质量，最 高安全性Aa1AA+AA+优等，高质量 Aa2AAAAAA优等，高质量 Aa3AA-AA-优等，高质量 A1A+A+A+中上等 A2AAA中上等 A3A-A-中上等 Baa1BBB+BBB+BBB+中下等 Baa2BBBBBBB中下等 Baa3BBB-BBB-BBB-中下等显著投机型低信 誉Ba1BB+BB+BB+低等，投机型 Ba2BBBB低等，投机型 Ba3BB-BB-BB-低等，投机型 B1B+B+B+高度投机型 B2BBB高度投机型

12、B3B-B-高度投机型纯粹投机型极大 的违约风险CCC+ CCC风险极大,处境困难 CaaCCCCCC 风险极大,处境困难 CCCC- 风险极大,处境困难 Ca CCC 会发生违约,极度投机型C 比上述级别更具投机性C1 C1=收入债券不支付利息DDD 违约DDDD违约DD违约穆迪公司评级体系中A、B级别的违约统计（1970-1997 ）资料来源：Moodys Investors Sevvice,1997美国住房抵押贷款的三个层次： v优质贷款：对象为信用评分最高的个人（信用分数在660 分以 上），月供占收入比例不高于40%及首付超过20%以上； vAlt-A 贷款：对象为信用评分较高但信用

13、记录较弱的个人，如自雇以及无法提供收入证明的个人； v次级贷款：对象为信用分数较差的个人，尤其是消费者信用评 分（FICO）分数低于620、月供占收入比例较高或记录欠佳， 及首付低于20%甚至没出有首付。信用评级的局限性：*滞后性、 *不能代表投资者的偏好、 *不能有效反映投资组合的风险。第二节 金融风险管理v一、风险管理过程及方法 P125v（一）风险管理过程风险 识别风险管理效果评价风险管 理方法 选择风险管 理方法 实施风险 评估（二）风险管理的方法风险 回避风险分散风险 转移风险 管理的 方法风险转移套期保值金融互换保险远期合约期货合约货币互换利率互换混合互换二、分散投资与资产组合（P

14、130）v（一）金融资产组合（多样化）的简单理解v不要把鸡蛋放在一个篮子里。v通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的损失（二）资产组合的魅力现有A、B两种资产：A在经济增长期的回报率为15，衰退期的回报率为5；B在经济增长期的回报率为5，衰退期的回报率为15。 如果未来的时间内，经济增长期和衰退期各占一半，请问你如 何决策？方案一 完全投资于A或B方案二 资金平均分给AB 有区别吗？答案：存在风险区别尽管方案一和方案二的预期回报率都为10，但是方 案一中无论投资于A还是B，实际回报率都存在不确定性,都 有相当的风险；而方案二中不管经济好坏，都能得到10%的 回报率，且不承担任何风险。资产组合的多

15、样化可以降低非系统性风险资产组合 收益与风 险的衡量寻找有 效的资 产组合 无风险资 产与单一 风险资产 的组合 两种风险 资产的 有效组合 可行集与 马柯维茨 有效组合 最优资 产组合 的选择 （三）有效资产组合在风险相同的情况下预期收益率最高的资产组合， 或者是预期收益率相同的情况下风险最低的资产组合。v1、资产组合收益与风险的衡量v（1）资产组合预期收益率的衡量是资产组合中所有资产预期收益率的加权平均值。v举例:vA、B两种股票的预期收益率均为25%，如果持仓比 重分别为40%和60%，则资产组合的预期收益率为 ：v40% 25% + 60% 25% = 25%v资产选择原则v(1)相关

16、性v正相关、负相关、相互独立（2）资产选择原则v为了分散风险：选择存在相互独立或存在负相关关系的资产v既为了盈利，也为了分散风险：最好选择完全独立的资产举例说明：v（2）资产组合风险的衡量假定两种资产的收益及概率数据如下：状态态概率资产资产 A的收益资产资产 B的收益高涨涨25%30%10%一般50%13%15%衰退25%-4%12%通过计算,可知单个证券的预期收益和收益概率分布的标准差为 ：资产资产 A资产资产 B预预期收益13%13%标标准差12%2%假如投资到A、B资产上的资金相等,我们可以计算出三种不同状态 下组合证券的收益:状态态概率组组合证证券的收益高涨涨0.2520%一般0.514%衰退0.254%资产组合收益计算：两种方法 资金平均投到两种资产上，两资产预期收益率的加权平均值为：13%0.5+13%0.5=13% 资产组合的期望收益：20%