债券期货合约基础知识

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1、债券期货合约基础知识债券期货合约基础知识主要内容主要内容第一部分：中金所仿真国债期货合约和关键要素 第二部分：国债期货的交易策略 第三部分：我国国债现货市场简介 第四部分：国债仿真交易以来的情况第一部分：中金所仿真国债期货合约和关键要素 第二部分：国债期货的交易策略 第三部分：我国国债现货市场简介 第四部分：国债仿真交易以来的情况第一部分： 仿真合约和国债期货的关键要素第一部分： 仿真合约和国债期货的关键要素中金所仿真合约中金所仿真合约合约标的面额合约标的面额100万人民币，票面利率为万人民币，票面利率为3%的的5年期名义国债年期名义国债合约月份最近三个季月（合约月份最近三个季月（3、6、9、

2、12季月循环）季月循环）报价方式百元报价最小变动价位0.01个点（即每张合约最小变动报价方式百元报价最小变动价位0.01个点（即每张合约最小变动100元）交易时间上午元）交易时间上午9：1511：30 下午下午13：0015：15 最后交易日交易时间：上午最后交易日交易时间：上午9：15-11：30 每日价格最大波动 限制上一交易日结算价的每日价格最大波动 限制上一交易日结算价的+-2%最低交易保证金合约价值的最低交易保证金合约价值的3%当日结算价最后一小时成交价格按成交量的加权平均价当日结算价最后一小时成交价格按成交量的加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式实物交割可交割债券

3、距到期日最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式实物交割可交割债券距到期日4-7年的固定利息国债交割日期最后交易日后的连续三个工作日交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价手续费0.2%年的固定利息国债交割日期最后交易日后的连续三个工作日交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价手续费0.2%国债合约的关键要素国债合约的关键要素 标准券的设定标准券的设定1、中金所的国债期货合约标的物为面额、中金所的国债期货合约标的物为面额100万元利率为万元利率为3%的名义国 债。这并非实际债券，而是按不变票面利率和到期期限设定的名义国 债，是票面利率和期限均作统一规定的标准券。的名义国 债。这并非实际债券

4、，而是按不变票面利率和到期期限设定的名义国 债，是票面利率和期限均作统一规定的标准券。 2、采用标准券的方式有利于形成期货单一定价并提高交易效率，本 质上标准券可视作为一揽子可供交割的实际国债的一个代表、采用标准券的方式有利于形成期货单一定价并提高交易效率，本 质上标准券可视作为一揽子可供交割的实际国债的一个代表。 国债期货价格的定价原理国债期货价格的定价原理持有成本定价模型持有成本定价模型国债期货如何定价，这是参与国债期货投资者关心的核心问题，与其 他期货品种类似，国债期货的定价也是基于持有成本定价模型。该模 型是建立在无套利原则基础之上的国债期货如何定价，这是参与国债期货投资者关心的核心问

5、题，与其 他期货品种类似，国债期货的定价也是基于持有成本定价模型。该模 型是建立在无套利原则基础之上的 期货价格期货价格=现货成本现货成本+净持仓成本净持仓成本 =现货价格现货价格+融资成本融资成本-国债利息收入国债利息收入国债合约的关键要素国债合约的关键要素 国债期货实行保证金制度国债期货实行保证金制度国债期货实行保证金制度，按中金所的合约规定，国债期货的保证金 为国债期货实行保证金制度，按中金所的合约规定，国债期货的保证金 为3%，期货公司会在交易所的基础上加收，相对其他品种，国债期 货的保证金比例比较低。，期货公司会在交易所的基础上加收，相对其他品种，国债期 货的保证金比例比较低。 交割

6、月份前一个月下旬之前，交易所收取的保证金比例为交割月份前一个月下旬之前，交易所收取的保证金比例为3%；交割 月份前一个月下旬起，交易所收取的保证金比例增加为；交割 月份前一个月下旬起，交易所收取的保证金比例增加为5%；交割月 份第一个交易日起，该比例增至；交割月 份第一个交易日起，该比例增至8%；最后交易日前两个交易日起增 至；最后交易日前两个交易日起增 至10%。在上述基础上，期货公司为防范风险，会加收。在上述基础上，期货公司为防范风险，会加收1-2个百分点。个百分点。国债合约的关键要素国债合约的关键要素 实行当日无负债结算制度实行当日无负债结算制度国债期货交易结算由交易所统一组织进行，实行

7、当日无负债结算制度 ，也称逐日盯市制度。每天交易结束后，交易所按当日结算价对所有 合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收付的款项同 时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。国债期货交易结算由交易所统一组织进行，实行当日无负债结算制度 ，也称逐日盯市制度。每天交易结束后，交易所按当日结算价对所有 合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收付的款项同 时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。国债合约的关键要素国债合约的关键要素 可交割债券可交割债券 国债期货合约设计中，赋予卖方一定的交割选择权。中金所的国债期 货合约中规定，可交割债券为距到期日国债期货合约设计中，赋予卖方一定的

8、交割选择权。中金所的国债期 货合约中规定，可交割债券为距到期日4-7年的固定利息国债。制度 设计中安排可交割多种具备条件的国债，这对国债期货非常有必要， 可以有效避免价格操纵，还可以有效避免实物券到期兑付给期货交易 带来的影响，保证国债期货交易的平稳、公平进行。一般而言，实际 交割量占持仓量的年的固定利息国债。制度 设计中安排可交割多种具备条件的国债，这对国债期货非常有必要， 可以有效避免价格操纵，还可以有效避免实物券到期兑付给期货交易 带来的影响，保证国债期货交易的平稳、公平进行。一般而言，实际 交割量占持仓量的1-3%，大多数投资者都选择平仓了结，但是从制度 上安排可交割债券仍然非常必要。

9、，大多数投资者都选择平仓了结，但是从制度 上安排可交割债券仍然非常必要。 目前在全球目前在全球26个交易国债期货的国家中只有四个国家在中长期国债期 货中采用了现金交割的模式：澳大利亚、韩国、印度和马来西亚，从 整体而言这些国家的国债期货交易量都不是很大。之所以大多数国家 都采取实物交割模式是为了促进现券的流动性以及更好地发挥国债期 货的价格发现功能。个交易国债期货的国家中只有四个国家在中长期国债期 货中采用了现金交割的模式：澳大利亚、韩国、印度和马来西亚，从 整体而言这些国家的国债期货交易量都不是很大。之所以大多数国家 都采取实物交割模式是为了促进现券的流动性以及更好地发挥国债期 货的价格发现

10、功能。国债合约的关键要素国债合约的关键要素关于交割的特别说明： 中国的债券市场分为银行间市场、交易所市场和柜台市场，由于柜台 市场的量并不大并且柜台市场的记账式国债不能拿来交割，因此这里 所谓的跨市场交割是指银行间市场和交易所市场。交割配对的话首先 同市场和同市场进行配对，对两个市场各自产生的零头进行跨市场配 对，目前中金所还没有公布如何实现跨市场交割的方法。同时跨市场 配对交割可能存在的另一个问题：万一某张券只能存在于特定的市场 时如何实现跨市场交割，这个问题目前中金所也仍然没有公布解决方 案。关于交割的特别说明： 中国的债券市场分为银行间市场、交易所市场和柜台市场，由于柜台 市场的量并不大

11、并且柜台市场的记账式国债不能拿来交割，因此这里 所谓的跨市场交割是指银行间市场和交易所市场。交割配对的话首先 同市场和同市场进行配对，对两个市场各自产生的零头进行跨市场配 对，目前中金所还没有公布如何实现跨市场交割的方法。同时跨市场 配对交割可能存在的另一个问题：万一某张券只能存在于特定的市场 时如何实现跨市场交割，这个问题目前中金所也仍然没有公布解决方 案。国债合约的关键要素国债合约的关键要素 转换因子转换因子 由于许多种具有不同票面利率和剩余期限的债券都可用于同一种国债 期货的交割，但是各个券种的价格与国债期货价格之间并没有直接的 可比性。为此，必须在各种可交割的国债和标的物之间建立起一种

12、可 以直接比较的关系。由于许多种具有不同票面利率和剩余期限的债券都可用于同一种国债 期货的交割，但是各个券种的价格与国债期货价格之间并没有直接的 可比性。为此，必须在各种可交割的国债和标的物之间建立起一种可 以直接比较的关系。CBOT和和LLFFE等世界性交易所通常都利用转换因 子将不同剩余年限、不同票面利率的可交割债券进行调整，以便使各 个券种的价格能够与标的国债进行比较，这样，卖方就可以选择最便 宜的可交割债券进行交割。等世界性交易所通常都利用转换因 子将不同剩余年限、不同票面利率的可交割债券进行调整，以便使各 个券种的价格能够与标的国债进行比较，这样，卖方就可以选择最便 宜的可交割债券进

13、行交割。注：将利率期货合约价格乘以可交割债券的转换因子 ，从而将期货价格转化注：将利率期货合约价格乘以可交割债券的转换因子 ，从而将期货价格转化 为特定可交割债券在期货交割日的远期价格，称为调整后的期货价格：为特定可交割债券在期货交割日的远期价格，称为调整后的期货价格： 调整后的期货价格调整后的期货价格=期货价格期货价格*转换因子转换因子国债合约的关键要素国债合约的关键要素折算因子的计算折算因子的计算CCCd天第一步，折现到交割后 的第一次付息日，值为 PV第二步，再将PV的值， 折现到交割日C举例： 国债期货名义债券为举例： 国债期货名义债券为5 年期名义利率为年期名义利率为3%的 国债，设

14、交割日为的 国债，设交割日为2012 年年6月月8日。设可交割债日。设可交割债 券为票面利率券为票面利率6%，到 期日为，到 期日为2018年年3月月20日 的国债，每年付息一次， 付息日为每年的日 的国债，每年付息一次， 付息日为每年的3月月20 日。求折算因子日。求折算因子 发票金额发票金额国债期货交割时，由于卖方选择用于交割的券种、交割时间等不同， 买方支付的金额是有差别的，实际支付的金额是有差别的，实际支付 的金额称为全价或发票金额。这里有一个重要的概念，叫国债期货交割时，由于卖方选择用于交割的券种、交割时间等不同， 买方支付的金额是有差别的，实际支付的金额是有差别的，实际支付 的金额

15、称为全价或发票金额。这里有一个重要的概念，叫应计利息应计利息。 应计利息指上次付息日至交割日期间所产生的利息之和，这个利息是 卖方在持有国债期间产生的，因此应归卖出方所有，国债期货的买入 方要想取得这一债券，必须在支付给卖方的金额中体现出这种应计利 息，因此：。 应计利息指上次付息日至交割日期间所产生的利息之和，这个利息是 卖方在持有国债期间产生的，因此应归卖出方所有，国债期货的买入 方要想取得这一债券，必须在支付给卖方的金额中体现出这种应计利 息，因此： 发票金额发票金额=调整后期货合约结算价调整后期货合约结算价+应计利息应计利息 =合约数量合约数量*期货价格期货价格*转换因子转换因子+应计

16、利息应计利息国债合约的关键要素国债合约的关键要素 最便宜可交割债券（最便宜可交割债券（CTD）计算转换因子是为了将各种可交割债券进行比较，从而能比较各种可 交割债券的价格，有的会相对贵一些，有的相对便宜些，一般而言， 卖方都会选择最便宜、对他最有利的债券进行交割，该债券就是所谓 的最便宜可交割债券（计算转换因子是为了将各种可交割债券进行比较，从而能比较各种可 交割债券的价格，有的会相对贵一些，有的相对便宜些，一般而言， 卖方都会选择最便宜、对他最有利的债券进行交割，该债券就是所谓 的最便宜可交割债券（CTD）。）。除了最便宜债债券以外，卖方也常常会选择流动性差的债券进行交割 ，顺便将这种难以出手的债券进行清仓。实践中，与其他期货品种类 似，大部分交易者都选择平仓，国债的实物交割只占除了最便宜债债券以外，卖方也常常会选择流动性差的债券进行交割 ，顺便将这种难以出手的债券进行清仓。实践中，与其他期货品种类 似，大部分交易者都选择平仓，国债的实物交割只占1%-3%。国债合约的关键要素国债合约的关键要素国债期货的持仓限制