国家外汇投资公司筹资行为对市场影响何在？

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1、 宏观经济快评 宏观经济快评 2007 年 3 月 高善文 莫倩 2007 年 3 月 高善文 莫倩 国家外汇投资公司筹资行为对市场影响何在？国家外汇投资公司筹资行为对市场影响何在？ 高善文 莫倩 高善文 莫倩 （8621）50818887-265 2007 年 3 月 15 日 内容提要 官方渠道最近证实，国家外汇投资公司（联汇公司，以下简称联汇）即将成立， 有望管理 2000-2500 亿美元的外汇资产， 并在确保安全的条件下争取实现较高收益。联汇的资金来源将通过发现人民币债券来解决。 市场普遍担心，联汇如此巨大的潜在债券发行数量将对市场资金面构成威胁。 我们认为， 在合理的情景假设下，

2、联汇发债行为的影响将主要集中在债券市场，并影响收益率曲线陡峭化；其对股票、房地产等市场的影响是可以忽略不计的。 宏观经济快评 宏观经济快评 2007 年 3 月 第 2 页 共 3 页 高善文 莫倩 2007 年 3 月 第 2 页 共 3 页 高善文 莫倩 正文部分 联汇发债的市场影响当然取决于发债的规模、 进度以及发行债券的期限， 这方面的情况仍然很不清楚， 但看起来将主要受制于其投资项目的进展情况， 因此短期内不太可能出现巨额的债券发行； 更何况短期内的巨额发行将明显抬高其筹资成本，也不利于联汇的平稳运作。 更重要的是，联汇放债的影响可以通过以下三种情景假设来考察： 情景假设：情景假设：

3、联汇面向商业银行发行中长期债券，其它因素不变。 在银行间债券市场，由于中长期债券供应的增加，相应期限债券价格下跌，收益率曲线陡峭化。 由于银行间市场收益率曲线上升和陡峭化， 银行减少贷款投放， 贷款加权利率上升，实体经济面资金面收紧。 由于实体经济面资金收紧，股票和房地产等资产市场价格出现下跌。 情景假设：情景假设： 联汇面向商业银行发行中长期债券， 并用所筹资金向人民银行购买外汇； 由于人民银行借此回笼大量基础货币， 其相应减少在公开市场的回笼力度，降低中央银行票据发行数量。 在此情景假设下，银行间市场的短期利率下降，中长期利率上升，收益率曲线陡峭化。 由于银行间市场的资金面总体上没有变化，

4、 银行的信贷投放行为基本不受影响，股票和房地产等资产市场价格不受影响。 宏观经济快评 宏观经济快评 2007 年 3 月 第 3 页 共 3 页 高善文 莫倩 2007 年 3 月 第 3 页 共 3 页 高善文 莫倩 情景假设：情景假设：联汇面向商业银行发行中长期债券；贸易顺差继续扩大，其规模明显大于联汇的债券发行量。 在此情景假设下，银行间债券市场将继续上涨，但长期债券涨幅缩小；银行信贷投放不会出现紧缩， 甚至存在扩大的压力； 实体部门继续把资金配置到各资产市场，股票和房地产的价格继续上升。 在现实条件下， 实际发生的情况将是第二和第三种情景假设的组合， 因此联汇的发债行为的影响主要集中在债券市场，表现为收益率曲线存在陡峭化的压力，但股票和房地产等市场基本不受影响。 发生第一种情景的概率很小， 但对其是否发生的判别是比较容易的， 主要是观察商业银行的信贷投放和贷款加权利率， 以及中央银行国内信贷资产的增长情况。