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1、 公司季报点评 公司季报点评 报告日期：2008 年 10 月 22 日 2007A 2008A2009E 2010E 营业收入 1423 1485 1754 1953 （+/-） 2.48% 4.39%18.11% 11.36%营业利润 51 63 97 124 （+/-） 57.71% 24.35%54.18% 27.42%归属于母公司的净利润 61 62 83 88 （+/-） 134.58% 0.71%34.05% 6.27% 每股收益（元）每股收益（元） 0.21 0.21 0.22 0.22 0.29 0.29 0.31 0.31 市盈率（倍） 59 22 16 15 总股本/已流
2、通股（万股） 28,479/17,323 流通市值（亿元） 8.23 每股净资产（元） 3.74 资产负债率（%） 54.76 051015200510152007-10-2108-1-2108-4-2108-7-2108-10-21长城电工长城电工上证指数上证指数长城电工（600192） ：内忧外患，料短期内难见起色 中性长城电工（600192） ：内忧外患，料短期内难见起色 中性（下调）（下调）当前股价：4.75 元 当前股价：4.75 元 电气设备 主主要要财财务指标务指标（单位单位：百万元百万元） 公司基本公司基本情情况况（2008（2008 年年 9 9 月月 30 日日止）止） 股
3、价表现股价表现（最近最近一一年年） 联系人：肖世俊 王明存 010-66045459 服务热线 010-66045555 服务邮箱 ? 08 年 1-9 月公司实现营业收入 10.65 亿元，同比增长 2.63； 营业利润 3,433 万元，同比下降 28.33%；归属于母公司净利润 3,669 万元，同比下降 9.49%；全面摊薄每股收益为 0.13 元。? 内忧外患，料短期内难见起色。内忧外患，料短期内难见起色。该初步结论的判断基于以下三 方面：1）公司作为甘肃省重点扶持的装备制造国有龙头企业， 资产置换后的兰州电机、长城控制仍处于政策性破产进程中， 何时并入上市公司未知；2）以出口为主
4、的浓缩苹果汁业务（收 入、毛利占比各约为 17%、21%）受欧美经济下滑影响，收入同 比增速由 07 年的 101%急剧下滑至 08 上半年的-16%， 料未来形 势更为严峻；3）公司拟定向增发募投的 4 个产业化项目，由于 受近一年的低迷股市而于近日过期失效，使得公司未能募集资 金投建，近期从而缺乏新产品面市的增长动力。 ? 税费返还的大幅增加减轻净利润下降幅度税费返还的大幅增加减轻净利润下降幅度。在上半年以钢材为 主的原材料涨价压力下，报告期公司综合毛利率同比下降了 1.29个百分点至16.82%，使得营业利润在营收小幅增长、期间 费用率小幅降低0.15个百分点的情形下， 同比大幅下滑28
5、.33%； 而因旗下全资子公司享受“三线企业”增值税返的大幅增加， 使得报告期营业外收支同比大幅增加858万元，减轻净利润约 16.39%的下降幅度。 ? 综合毛利率经历第三季度短暂性大幅下滑后有望回升综合毛利率经历第三季度短暂性大幅下滑后有望回升。7-9月 营业收入同比增长12.00%至3.60亿元， 但第三季度毛利率同比、 环比分别大幅下滑2.98、8.02个百分点，使得营业利润、归属 于母公司净利润分别同比大幅下降89.49%、54.48%；第三季度 毛利率的大幅下滑，我们认为，这或为公司提前一季度、即正 好在3-6月钢价高企阶段采购所致， 预计随着原材料价格逐步回 落，未来综合毛利率有
6、望逐步回升。 ? 盈利预测及投资评级。盈利预测及投资评级。假定公司兰州电机、长城控制电器能在 09年内顺利完成政策性破产并合并报表，按目前总股本2,848 亿股测算， 我们预计公司2008-2010年实现每股收益分别为0.22 元、0.29元、0.31元，对应动态P/E分别为22倍、16倍及15倍， 虽然目前P/B仅为1.27倍的较低水平， 但考虑到公司资产重组的 不确定性及定向增发受阻的不利影响，下调至“中性”投资评 级。提示大额增值税返还政策的不确定性风险。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 /季
7、报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值图表 1：长城电工近 3 年分季度收入、毛利率变化趋势 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000营业收入(万元）同比增速毛利率资料来源：天相投资分析系统 图表 2： 长城电工盈利预测（单位：万元） 2006A2007A2008E2009E2010E 一、营业收入一、营业收入138,811142,254148,505175,396195,322 YOY(%)13.39%2.
8、48%4.39%18.11%11.36% 减：营业成本107,807115,778121,398141,509156,278 毛利率（%）毛利率（%）22.34%18.61%18.25%19.32%19.99% 营业税金及附加504548668877977销售费用6,8816,6945,8006,7147,102管理费用17,18511,42410,73312,42313,420财务费用1,8912,9083,7954,3925,380 期间费用率（%）18.70%14.78%13.69%13.41%13.26%资产减值损失1,224129135160178加：公允价值变动收益18-21801
9、00100 投资收益-122319250300300 二、营业利润二、营业利润3,2155,0716,3059,72112,387 YOY(%)19.77%57.71%24.35%54.18%27.42%加：营业外收入7152,8331,8001,5001,000减：营业外支出14796230400500三、利润总额3,7837,8087,87510,82112,887减：所得税5528299451,6233,222 四、净利润四、净利润3,2326,9786,9309,1989,665 YOY(%)59.37%115.95%-0.69%32.73%5.08%归属于母公司的净利润2,6086,
10、1186,1628,2608,778少数股东损益623860769938888 净利率（%）2.33%4.91%4.67%5.24%4.49% 总股本（万股）28,47928,47928,47928,47928,479 五、每股收益(元）五、每股收益(元）0.090.210.220.290.31资料来源：天相投资分析系统 2 公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨
11、幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15% 2 增持 5-15% 3 中性 (-)5%-(+)5% 4 减持 (-)5%-(-)15% 5 卖出 (-)15% 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾
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