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1、 2007A 2008A2009E 2010E营业收入 1,204,843 1,452,101 1,230,656 1,474,943（+/-） 13.5% 20.5%-15.2% 19.9%营业利润 78,142 -26,06660,801 81,012（+/-） 8.2% -133.4%-333.3% 33.2%归属于母公司的净利润 54,947 29,68945,505 60,015（+/-） 5.5% -46.0%53.3% 31.9%每股收益（元）每股收益（元）0.63 0.34 0.52 0.69 市盈率（倍） 14 27 17 13 总股本/非限售流通股 （亿股） 867/128
2、 非限售流通市值（亿元） 1166.62 每股净资产（元） 3.81 资产负债率（%） 53.35 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09中国石化上证指数公司年报点评 公司年报点评 报告日期：2009 年 3 月 30 日 中国石化 （600028） ： 08年业绩好于预期， 09年盈利增长明确 增持中国石化 （600028） ： 08年业绩好于预期， 09年盈利增长明确 增持（维持）（维持）当前股价：9.0
3、9 元 当前股价：9.09 元 石化行业/石油、石化 主主要财务指标要财务指标（单位单位：百万元百万元） 公司基本情况公司基本情况（2008（2008 年年 1212 月月 31 日日止）止） 股价表现股价表现（最近最近一一年年） 联系人赵鹏程赵鹏程 021-58824282-834 服务热线 010-66045555 服务邮箱 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 ? 2008 年公司实现营业收入 14521 亿元，同比增长 20.5； 利润总额 242.3 亿元，同比下降 71.0；归属上市公司股东 的净利润 29
4、6.9 亿元，同比下降 47.5；摊薄 EPS 约 0.34 元，高于我们此前预计的 0.27 元，同时好于公司此前预期； 每股经营性现金流 0.86 元；下半年分配预案为每股派 0.09 元（含税） 。 四季度公司实现营业收入 3047 亿元，同比下降 7.6%，环比 下降 26.2%； 四季度公司恢复经营性盈利， 实现营业利润 1.8 亿元，但因化工业务亏损超预期，营业利润低于市场预期； 因四季度公司获得 52 亿元补贴，同时获得返还非课税收益 所得税 46 亿，当季度实现净利润 101 亿，其中归属上市公 司股东净利润 120 亿元，同比增加 92.3%，环比增长 45.1%。? 08年
5、经营回顾：08年经营回顾： 1. 勘探和开采：08年公司开采原油4180万吨，同比增长 1.8%，原油平均实现价格约86美元/桶，同比提高约 34.7%；开采天然气约83亿立方米，同比增长3.7%，平均 实现价格为0.91元/标方， 同比提高12.4%。 截止08年底， 公司原油储采比约为9.6年，天然气储采比约为23.7年。 08年公司该业务实现营业利润668亿元， 同比增长36.1%； 上缴特别收益金328亿元。 2. 炼油：08年公司加工原油1.69亿吨，同比增加4.5%；08 年公司生产汽油2909万吨 （同比+12.0%） 、 柴油6878万吨 （+10.1%） 、煤油799万吨（-
6、4.0%） 、化工轻油2299万吨 （-3.6%） ； 08年公司炼油生产综合商品化率为94.1%， 同 比提高0.1个百分点。 08年公司炼油业务经营性亏损1021 亿元，同比增亏884亿元。 3. 销售： 08年公司成品油经销量1.23亿吨， 同比增长3.0%； 其中零售比例约为68.4%，同比提高4.2个百分点。截止 08年末公司用油品牌加油站2.93万座。08年公司销售业 务实现营业利润283亿元，同比下降15.7%。 4. 化工： 08年公司生产乙烯629万吨 （-3.8%） 、 合成树脂959 万吨（-0.7%） 、合成纤维126万吨（-11.1%） 、合成橡胶 83万吨（+4.3
7、%） 。下半年化工产品需求锐减，价格大幅 下跌，导致08年公司该项业务经营性亏损134亿元。 5. 公司本部08年营业亏损20亿元，同比增亏约6亿元。2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 ? 09年经营展望：09年经营展望： 1. 勘探和开采： 公司计划09年生产原油4240万吨， 天然气100亿立方米。 预计09年WTI原油期货均价在50-60 美元/桶；由于08年末公司对高成本油气资产计提减值准备45亿元，同时考虑到原材料、能源价格下降， 预计09年公司油气开采成本将较08年有所下降，相应的原油产品毛利
8、率可保持在35%以上。公司普光气 田将于09年下半年投产，09年可贡献15-20亿立方米产量；预计2010年可实现量产。 2. 炼油： 新的成品油定价机制下， 公司炼油业务将持续稳定盈利。 长期来看， 在相对低位的原油价格下 （80 美元/桶以下） ，国内炼油生产的合理毛利在5美元/桶；公司凭借规模、技术优势，毛利水平将高于全国 平均水平。预计09年公司炼油毛利随原油价格在5-15美元/桶间波动，分季度看或将呈现前高后低的变 化趋势。09年公司计划加工原油1.84亿吨，生产成品油1.15亿吨。 3. 销售：由于国内成品油需求增速放缓，国内成品油市场资源阶段性过剩。预计09年公司油品销售业务将
9、始终面对竞争对手的价格战，相应的单位油品的销售毛利将大幅下降至250-300元/吨。09年公司计划实 现成品油经销量1.25亿吨。 4. 化工：由于化工产品需求未见有效好转，且2009-2011年亚洲市场将有大量乙烯项目投产，公司化工业 务毛利水平或将持续低位运行。09年公司计划生产乙烯683万吨。 5. 公司计划在09年完成降本增效28亿元；完成资本性支出1118亿元，其中勘探开发业务550亿元，炼油168 亿元，营销120亿元，化工264亿元，其他业务16亿元。 ? 盈利预测：盈利预测：基于上述分析，我们预计2009-2010年公司实现归属上市公司股东净利润分别为455亿元和615亿 元，
10、对应EPS分别为0.52元和0.69元（暂不考虑权证行权增加2010年后公司股本的因素） ；以3月27日收盘价 9.09元计算，相应的动态PE分别为17倍和13倍。公司估值相对合理，且09年盈利实现正增长的确定性较高， 我们维持公司的“增持”评级。 ? 公司已发布09年1季度预增公告：实现归属上市公司股东净利润同比增长50%以上；基本符合我们此前预期。 表格 1：中石化季度经营数据 单位 单位 4Q2008 4Q2008 3Q20083Q20082Q20082Q20081Q20081Q20084Q20074Q20073Q2007 3Q2007 2Q20072Q20071Q20071Q2007原
11、油产量 百万桶 74.4 74.4 75.1 74.0 73.4 73.8 74.0 72.9 71.0 天然气产量 十亿立方英尺 77.5 77.5 71.4 71.6 72.6 71.6 71.4 69.1 70.5 原油加工量 百万吨 40.0 40.0 44.5 42.4 41.9 41.5 41.1 40.7 38.2 汽油产量 百万吨 7.7 7.7 7.6 6.9 6.9 6.6 6.6 6.6 6.2 柴油产量 百万吨 16.3 16.3 18.7 17.2 16.6 16.7 15.8 15.5 14.4 煤油产量 百万吨 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 2.
12、2 2.2 1.9 化工轻油产量 百万吨 4.9 4.9 6.0 5.8 6.3 5.7 5.8 6.1 6.2 乙烯产量 万吨 143.9 143.9 154.3 161.2 169.5 164.7 161.4 164.1 163.2 合成树脂产量 万吨 229.6 229.6 237.1 244.2 248.2 244.2 244.4 241.0 236.4 合成纤维产量 万吨 27.8 27.8 30.1 32.6 35.5 33.9 35.7 36.6 35.5 合成橡胶产量 万吨 18.1 18.1 19.3 23.4 22.6 25.4 18.6 17.1 18.9 尿素产量 万吨
13、 45.1 45.1 51.3 40.2 28.3 33.6 41.6 44.7 36.6 成品油总经销量 百万吨 28.2 28.2 31.8 32.8 30.2 30.8 30.7 30.5 27.5 零售量 百万吨 20.5 20.5 20.7 22.6 20.3 20.8 19.8 18.8 17.2 配送量 百万吨 4.5 4.5 4.8 5.5 4.9 4.7 5.3 5.5 4.7 批发量 百万吨 3.2 3.2 6.3 4.7 5.0 5.3 5.5 6.3 5.5 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年
14、报 点 评 资料来源：公司公告、天相投顾整理 中国石化（600028）盈利预测（万元） 2007A 2007A 2008A 2008A 2009E 2009E 2010E 2010E 一、营业收入 一、营业收入 120,484,300 145,210,100 123,065,627 147,494,300 减：营业成本 101,296,100 132,678,300 106,284,194 126,998,783 毛利 毛利 19,188,200 12,531,800 16,781,434 20,495,516 增长率（%） 增长率（%） 16.08%-34.69%33.91% 22.13%
15、综合毛利率（%） 综合毛利率（%） 15.93%8.63%13.64% 13.90%营业税金及附加 3,430,400 5,679,900 2,952,100 3,794,650 销售费用 2,256,400 2,496,700 2,338,247 2,728,645 管理费用 3,596,400 4,091,700 4,061,166 4,277,335 财务费用 489,000 872,300 861,459 958,713 勘探费用 1,110,500 831,000 738,394 884,966 资产减值损失 745,800 1,661,700 - - 加：公允价值变动收益 -321,100 396,900 - - 投资净收益 575,600 98,000 250,000 250,000 二、营业利润 二、营业利润 7,814,200 -2,606,600 6,080,068 8,101,208 加：营业外收入 682,800 5,139,100 减：营业外支出 205,900 109,900 150,000
