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1、海银财富：三季度资产配置策略前言：作为以投研为导向的专业财富管理公司，海银财富秉承独立专业的精神，投研团队定期发布代表海银独立研究成果的文章和报告， 阐述海银财富对市场和资产配置发展趋势的观点。一、宏观经济二季度 GDP 增速持平一季度，稍显企稳迹象，但投资回落，制造业、房地产投资下行，民间投资甚至出现当月负增长， 表明经济下行压力仍大。 传统靠信贷和投资驱动的增长方式效用减弱，产能过剩和高杠杆问题突出，人口红利衰退。预计下半年供给侧结构性改革仍是政策中心，货币政策维持稳健中性，财政政策继续保持积极，人民币渐进贬值，但贬值压力趋小。看待当前的中国经济需保持乐观心态，增速“L 型”换挡的同时更要
2、看到产业结构转型和消费升级有明显进展，许多新的业态在快速发展。二、固收债券三季度，债市依旧要在波动中寻找机会，对交易保持敏感，对风险保持警惕。在经济下行周期和供给侧改革加码的大背景下， 利率债和高等级信用债依旧是配置的首选， 超长期利率债后期配置须谨慎，可关注中短久期利率债。城投债避险价值凸显，风险偏好者可适当考虑过剩行业中的优质个债，但在信用违约和去杠杆冲击的可能性下，须谨防信用风险。增持三、二级市场在企业盈利处于下行周期（虽然存在阶段性回升的条件）市场利率仍有下行空间，风险偏好不高的情况下，A 股维持低位震荡的概率大。上证板块估值横向对比有优势，深证板块由于整体估值较高，较难形成趋势性行情
3、，故重在选股。关注低估值、高 ROE 以及高股息率板块和个股的投资机会。持平四、大宗商品上半年资产价格上涨幅度较大，政治局会议提及抑制资产泡沫，实物资产（大宗商品）涨幅过大过快积累了较大风险，供给侧改革使得短期价格已经 priced in，并且开工率提升不利于实体去产能去杠杆。美国经济存在走强基础，不排除美元指数重拾升势的可能，大宗商品整体承压的概率加大。减持五、衍生品市场2016 年是十三五的开局之年，政府一再强调去产能、去库存、去杠杆，并引导资金脱虚向实， 预计第三季度政策仍将在稳增长和调结构之间寻找平衡。 第二季度三大股指期货均处于窄幅震荡的区间中，基差持续为负，但绝对值有所收窄，风险偏
4、好较一季度略有回升。受基差概率分布影响， 基于布林轨思想的统计套利策略的第二度表现显著好于一季度。 此外，做空波动率策略仍有利可图。持平六、新三板市场分层管理办法的出台、 分层名单确定以及正式落地实施， 是上半年新三板最为重要的突破。解决新三板流动性问题的畅想：1. 继续完善和深化分层制度；2. 类似交易所市场的连续竞价交易机制；3. 加大投资者参与力度，适度降低投资者门槛；4. 继续探讨推出顺利衔接的转板机制；5. 加大推出优先股政策；6. 尽快推出私募做市制度；7. 调整做市报价 5%限额；8. 加大个人所得税的优惠力度。从投资策略上可以优选成长性比较确定的，有多家机构投者共同参控股，划分
5、在创新层级的优质企业。持平七、股权投资“资产荒” VS “资本寒冬” ， 其产生的根本原因是资金供需双方的风险收益预期不匹配。资本开始拒绝为纯概念买单。 估值已经不是支撑资本进入的最强逻辑。 是否具有较为清晰的商业模式、 甚至收支是否能够平衡， 已经成为早期投资更加关注的部分， 回归 “服务” 和 “产品”本身。投资更靠谱的方法是投资的内容，能够满足未来限定时间的需求。硬件和技术的奇点+广泛的应用场景，才是下一轮资本市场轮回的方向，如“AR/VR+IP”这样的组合。增持八、房地产市场短期来看，本轮房地产“小周期”回升呈现冷热不均的特点，政策面“因城施策” ，部分城市继续宽松， 部分城市重启限购
6、限贷， 但整体政策还将维稳房地产， 主基调仍是去库存。投资、销售和价格增速下半年可能继续放缓。长期来看，主力购房人群见顶，但收入增加及人口老龄化也催生出新的细分领域投资机会，如养老地产、旅游地产、度假地产等。城镇化还有较大提升空间，房企可以转变开发模式，拥抱新的机遇，如综合开发商模式，不光建住宅，还建医院、学校等社群配套。持平九、定增市场2016 年仍是定增大年，上半年融资规模创新高。定增实现收益主要来自三方面：1.折价率；2.个股超额收益；3. 大盘系统性收益。目前存量资金博弈下，维持震荡市概率大，精选个股很重要， 部分个股已进入估值底部区间。 根据历史统计， 在目前大盘 3000 点附近，
7、定增项目超 6 成实现盈利退出，平均收益 60%，布局定增恰逢其时。建议投资者接下来关注材料、汽车、电子设备及元器件、通信设备、食品饮料和半导体产业。今年以来再融资市场监管不断收紧，如限制募资用途、警示跨界定增等，我们认为监管的目的在于引导市场健康发展，而非打压，发展定增市场依旧符合国家建设现代投融资体制的需求。增持十、海外市场美国经济复苏相对强劲，但年内加息预期有所缓和，2016 是美元的小年。日本、欧元区经济复苏不理想，英国还在脱欧冲击的阴影之下。新兴市场可圈可点，如印度、越南等。目前全球继续走在逆周期货币放水刺激经济增长的道路上， 结构性改革推进较慢， 美国寻求加息，而日本、欧元区、英国、澳大利亚、新西兰等国均进一步放水。我们认为，下半年美股可能继续高位震荡，欧洲、日本股市均具备一定机会。新兴市场股市谨慎乐观。债市受资金回流新兴市场预期提振。地产投资方面，美国以及部分欧洲小国具备较大配置价值，如匈牙利。另外，目前中国资本频频出海兼并收购，并购额屡创新高，可寻求参与其中的投资机会。持平2016 年下半年资产配置建议本报告的版权仅为海银财富所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
