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1、金融租赁资产证券化破冰金融租赁资产证券化破冰 “双双 SPV”雏形隐现雏形隐现 尽管金融租赁公司资产证券化纷纷碰壁，华融金融租赁股份有限公司（下称 “华融租赁”）却另辟蹊径，成功实现一笔 5.33 亿元资产证券化交易，所采用 的载体则是广发证券的集合计划广发恒进 1 号。11 月，该产品正式在深交 所挂牌交易。 与现有证券化项目不同，广发恒进 1 号采用“小集合”嵌套“基金子公司专 项计划”的“双 SPV”方式，先募集资金、后挂牌交易，全程只需备案。相比而 言，传统的券商系资产证券化则采用专项资管计划为载体，需经证监会审批。 华融租赁此单业务没有实现资产“出表”，仍被看成债务融资，与资产真实出
2、 售的资产证券化还存在一定区别。但业内人士指出，“双 SPV”的出现，将是继 信托、专项资管计划之后的第三种资产证券化通道。 双 SPV“雏形” 资料显示，广发恒进 1 号的“双 SPV”交易结构，主要是先由广发证券募资 设立集合计划；再通过一家基金子公司设立优先/劣后级的专项计划，优先级由 恒进 1 号认购，次级由华融租赁持有；最后，该基金子公司发行优先级份额募集 资金，买入华融租赁一笔租赁资产 3 年的收益权。 为了增加该产品增信级别，广发证券与华融租赁还设立两项差额补足安排： 一是集合计划设有流动性准备金， 在产品现金流不足以兑付本金和预期收益时补 足差额；二是华融租赁在资产收益权转让合
3、同约定，若资产承租人未按时足额支 付租金，华融租赁承诺补足应付租金的差额部分。 这款产品 7 月启动募资，目标规模为 5.33 亿元，分成 1 年、2 年、3 年三种 存续期，对应的年化收益率分别是 5.4%、5.5%、5.8%，并在 11 月成功登陆深 交所挂牌交易。 值得注意的是， 该产品能在 4 个月完成募资并挂牌交易， 实则抓住政策监管 的一个空白点。 以往，国内资产证券化主要分成两种模式：一是银行系的信贷资产证券化， 以信托计划为载体；二是券商系的企业资产证券化，并按照证券公司资产证券 化业务管理规定采用“专项资产管理计划”或“中国证监会认可的其他特殊目 的载体”等 SPV 载体，但
4、这两项证券资产化产品都需相关部门审批。 但是，广发恒进 1 号采用的“集合计划”与“基金专项计划”两个载体，全 部实行备案制，得以令该产品能避开审批流程，快速实现募资与挂牌交易。 对于广发恒进 1 号采取的上述“双 SPV”载体，广发证券称之为“MABS”， 就是“基于市场的资产证券化”。 有信托业人士分析，双 SPV 结构能借助基金子公司专项计划的广泛投资范 围，直接收购非标基础资产，而这是券商集合计划难以办到的；之所以没有采用 信托计划作 SPV，主要是因为后者无法提供挂牌交易的便利，融资成本也偏高。 尽管双 SPV 模式没有在证监会相关文件出现，但“集合计划”与“基金专项 计划”两个 S
5、PV 载体的设立都符合相关监管要求，产品应该是合规性。 资产未能“出表” 事实上，华融租赁借助双 SPV 结构完成资产证券化，意味着金融租赁公司 资产证券化已悄然破冰。 此前，工银租赁、民生租赁申报的资产证券化项目虽获得证监会批复，却没 能得到其他监管部门放行批文。 业内人士指出，金融租赁资产证券化本质是融资方式的一种创新，基于风险 防范，仍需银监会等相关部门出台相关业务管理办法。 而金融租赁公司积极涉足资产证券化的好处， 是它涉及资产出售并从资产负 债表移出 （即资产出表） ， 能大幅缓解资本充足压力。 但华融租赁精心打造的 “双 SPV”结构，并未帮助它完成资产“出表”。 由于资产出表的条件是“绝大部分风险和收益均转移出去”，这在操作过程 如何界定， 一直存在争议。 例如华融租赁即使提供次级份额保障与差额补足承诺， 但出于审慎角度，相关部门还是认为这笔资产的风险收益仍与华融租赁相关联， 不能视为“真实出售”。 资产证券化其实存在多重增信措施，如果“差额补足”的概率极低，或许可 以被允许资产“出表”。
