港股近期下跌的原因探析

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点： 1. 港股大跌市场分析。 李立峰李立峰 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 袁雯婷袁雯婷 联系人联系人 (8621)61038260 港股港股近期下跌的原因探析近期下跌的原因探析 基本结论基本结论 港股大跌：内外夹击引发港股重挫港股大跌：内外夹击引发港股重挫。7 月 8 日，港股主要指数均严重受挫， 恒生指数大跌 5.84%，创 2012 年以来单日的最大跌幅，自 6 月 25 日以来 （截至 7 月 8 日） ，恒生指数累计下跌 14.2%。板块方

2、面，以累计收益率来 比较，以恒生原材料板块跌幅最深，恒生公用事业跌幅相对较少。 由于港股近期同样下跌较大，由于港股近期同样下跌较大，从从 AH 股价差来看，恒生股价差来看，恒生 AH 股溢价指数仍处股溢价指数仍处 于三个月以来的高位。于三个月以来的高位。从历史上来看，虽然较 08 年时的高点（213.47）仍 有一定距离，但目前也是高于历史均值水平。AH 高溢价情况可能并不能长 期维持。我们认为 A 股前期下跌的效应可能会有一定滞后体现。 A 股最近的糟糕表现影响了投资者对于中资个股的信心，其效应逐步传递到股最近的糟糕表现影响了投资者对于中资个股的信心，其效应逐步传递到 了港股市场。了港股市场

3、。A 股持续下跌引起的中资杀跌和内地投资者资金流出。从当日 下跌的主要恒指成分股和全港股来看，中资股是下跌主要推动力量。考虑到 中国政策一系列的维护措施的出台和实施，预计未来其效应可能会逐步缓 和。从沪港通数据来看，7 月 6 日，港股通流出近 15 亿元。7 月 7 日，港股 通流出逾 16 亿元。港股通连续五日录得净卖出，港股通余额不断走高，显 示净卖出压力增加。未来内地投资者呈现的平仓卖出压力可能继续有所体 现。 短期外围短期外围避险情绪引发避险情绪引发了部分资金的外流了部分资金的外流。6 日希腊公投否决救助预案导致 全球多数股市指数受挫，亚太和欧洲相关股指反映比较明显。我们认为，其 对

4、港股的主要影响还是体现在外资的短期避险情绪的升温，从而引发部分资 金外流，资金偏好于美债等避险资产。我们可以看到，美国 5 年和 10 年国 债的价格近日来呈上升趋势。港币汇率方面，近期波动性增强，7 月 7 日当 天美元兑港币阶段性走高，但 7 月 8 日即回落到近期均值水平，考虑到离岸 人民币同期转弱的情况，投资者应该注意港币汇率方面的波动。 值得注意的是，近期港股的表现已经引起香港监管部门重视值得注意的是，近期港股的表现已经引起香港监管部门重视.。在香港金管 局昨日公告称，鉴于希腊公投结果与内地 A 股市场的最新发展，香港金融市 场的波动性可能会增加，金管局在有需要时会向银行体系提供流动

5、性支援。 一方面可以看出市场对流动性压力已有预期；另一方面，金管局上次提供流 动性支援还是在近一年前，说明本次资金流出的影响还是较为显著的。 总体而言，我们认为，港股下跌的实质性因素还是在内部，即 A 股市场的下 跌，引发了投资者对中资个股的担忧，但与此同时，外部扰动起到的是推波 助澜的作用。未来随着希腊事件的逐渐落地，内地市场的走势和政府救市 A 股的变化才是需要关注的主要矛盾。 2015 年年 07 月月 08 日日 港股市场点评港股市场点评报告报告 股票投资策略报告股票投资策略报告 证券研究报告 股票投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 港港股大跌：内外夹击引发港股重挫股大

6、跌：内外夹击引发港股重挫 事实上，在 6 月 24 日之后，恒生综指呈明显下探趋势，仅 6 月 30 日一个 交易收涨，7 月 8 日更达到了 2012 年以来的单日最大跌幅-5.84%。对应 A 股 6 月 15 日开始的趋势性下跌，港股在时间维度上略有滞后。 图表图表1：从：从6/24到到7/8,恒生综指下跌幅度达到恒生综指下跌幅度达到-14.19% 来源：wind 国金证券研究所 近日港股大跌中，以恒生原材料板块跌幅最深，恒生公用事业跌幅最浅。 图表图表2：7月月8日中港股以恒生原材料行业为领跌板块日中港股以恒生原材料行业为领跌板块 来源：wind 国金证券研究所 27404.97 23

7、516.56 22000230002400025000260002700028000-10.00%-9.00%-8.00%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00% 恒 生 公 用 事 业恒 生 消 费 者 服 务 业恒 生 综 合 业恒 生 消 费 品 制 造 业恒 生 金 融 业恒 生 电 讯 业恒 生 地 产 建 筑 业恒 生 能 源 业恒 生 工 业恒 生 资 讯 科 技 业恒 生 原 材 料 业-14.19% 股票投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 近一个月内，A 股呈现快速下跌形势，港股虽然受一定拖累，但跌幅较 A

8、 股相比仍有较大差距。7 月 8 日大跌是 A 股拖累效应和外部希腊等因素共 同作用的结果。目前港股的走势其实与政府救市 A 股的有效性关联更强， 如果后期政府救市的措施效应不够有效，港股所受压力会继续释放。 图表图表3：A股月内跌幅较深，拉开与股月内跌幅较深，拉开与H股差距空间股差距空间 来源：wind 国金证券研究所 由于港股近期同样下跌较大，由于港股近期同样下跌较大，从从 AH 股价差来看，恒生股价差来看，恒生 AH 股溢价指数仍股溢价指数仍 处于三个月以来的高位。处于三个月以来的高位。从历史上来看，虽然较 08 年时的高点（213.47） 仍有一定距离，但目前也是高于历史均值水平。AH

9、 高溢价情况可能并不能 长期维持。我们认为 A 股前期下跌的效应可能会有一定滞后体现。 -35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%恒生指数 上证综指 股票投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4：恒生：恒生AH股溢价指数仍处近三个月高位股溢价指数仍处近三个月高位 来源：wind 国金证券研究所 A 股最近的糟糕表现影响了投资者对于中资个股的信心，其效应逐步传递股最近的糟糕表现影响了投资者对于中资个股的信心，其效应逐步传递 到了港股市场。到了港股市场。 内地市场影响主要有两方面：A 股暴跌引起的中资杀

10、跌和内地投资者资金 流出。 如下表，从当日恒指成分股前 20 跌幅榜和全港股前 20 跌幅榜来看，中资 标的仍占主要部分，尤其是恒指成分股， “港 A 蓝筹”呈现大幅杀跌的情况 图表图表5：7月月8日恒指成分股跌幅榜（前日恒指成分股跌幅榜（前20） 图表图表6：7月月8日单日全港股跌幅榜（前日单日全港股跌幅榜（前20） 代码代码 名称名称 涨跌幅涨跌幅 0688.HK0688.HK 中国海外发展 -10.00% 1088.HK1088.HK 中国神华 -9.25% 0762.HK0762.HK 中国联通 -8.93% 2628.HK2628.HK 中国人寿 -8.82% 1109.HK1109

11、.HK 华润置地 -8.41% 0388.HK0388.HK 香港交易所 -8.38% 0883.HK0883.HK 中国海洋石油 -8.37% 0101.HK0101.HK 恒隆地产 -7.85% 0135.HK0135.HK 昆仑能源 -7.73% 1398.HK1398.HK 工商银行 -7.56% 2388.HK2388.HK 中银香港 -7.27% 0017.HK0017.HK 新世界发展 -7.15% 3988.HK3988.HK 中国银行 -6.87% 0700.HK0700.HK 腾讯控股 -6.84% 1113.HK1113.HK 长实地产 -6.76% 0293.HK029

12、3.HK 国泰航空 -6.65% 0836.HK0836.HK 华润电力 -6.51% 0023.HK0023.HK 东亚银行 -6.36% 0291.HK0291.HK 华润创业 -6.28% 0267.HK0267.HK 中信股份 -6.22% 代码代码 名称名称 涨跌幅涨跌幅 0885.HK0885.HK 福方集团 -89.04% 0149.HK0149.HK 中国农产品交易 -49.74% 0221.HK0221.HK PNG 资源 -45.38% 0643.HK0643.HK 恒富控股 -45.36% 6878.HK6878.HK 鼎丰集团控股 -43.26% 0109.HK0109

13、.HK 金威资源 -43.15% 0030.HK0030.HK 佳讯控股 -40.28% 1194.HK1194.HK 中国贵金属 -39.56% 2666.HK2666.HK 环球医疗 -38.88% 0726.HK0726.HK 东南国际集团 -37.90% 1241.HK1241.HK 双桦控股 -37.90% 8048.HK8048.HK 香港珠宝 -37.50% 6880.HK6880.HK 腾邦控股 -37.50% 1089.HK1089.HK 乐游科技控股 -37.39% 0141.HK0141.HK 大中华集团 -37.21% 0651.HK0651.HK 中海船舶 -36.2

14、7% 2914.HK2914.HK 裕华能源 -36.23% 1498.HK1498.HK 培力控股 -35.95% 0911.HK0911.HK 恒发洋参 -35.71% 8163.HK8163.HK 万德移动 -35.50% 来源：wind 国金证券研究所 来源：wind 国金证券研究所 1001101201301401501602015-04-092015-05-092015-06-09股票投资策略报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 我们认为，A 股最近的大幅杀跌影响了投资者对于中资资产的信心，其效 应逐步传递到了港股市场。经过 7 月 8 日的大幅下跌宣泄，未来其影响可 能会逐

15、步缓和。 从沪港通数据来看，7 月 6 日，港股通流出近 15 亿元。7 月 7 日，港股通 流出逾 16 亿元。港股通连续五日录得净卖出，港股通余额不断走高，显示 净卖出压力增加。未来内地投资者呈现的平仓卖出压力可能继续有所体现。 图表图表7：近日港股通余额走高，显示净卖出压力增加（单位：亿元）：近日港股通余额走高，显示净卖出压力增加（单位：亿元） 来源：wind 国金证券研究所 值得注意的是，近期港股的表现已经引起香港监管部门重视值得注意的是，近期港股的表现已经引起香港监管部门重视.。香港金管局 昨日公告称，鉴于希腊公投结果与内地 A 股市场的最新发展，香港金融市 场的波动性可能会增加，金

16、管局在有需要时会向银行体系提供流动性支援。 一方面可以看出市场对流动性压力已有预期；另一方面，金管局上次提供 流动性支援还是在近一年前，说明本次资金流出的影响还是较为显著的。 短期外围短期外围避险情绪引发避险情绪引发了部分资金的外流了部分资金的外流 港股下跌的外部因素主要是希腊公投事件带来的短期冲击。从下图可以看 出，希腊公投结果宣布后，全球重要指数多数下跌，亚太和欧洲体现较明 显。当然，我们也可以看出，恒生指数的下跌幅度远超过欧洲和日韩股指， 一定程度上代表的是内外因素的一个叠加效应。我们认为，其对港股的主 要影响还是影响了外资的短期避险情绪，资本趋向美债等避险资产。 020406080100120140港股通港股通: