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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报告宏观专题报告 2018 年年 03 月月 13 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 特朗普贸易保护： 易出的牌， 难念的经 2018.03.07 当投资冲动已成往事管窥 18 年地 方2018.03.05 利率升美元贬，美国经济扩张已近尾 声！ 2018.02.26 Table_AuthorInfo分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email: 证书:S08505
2、16080005 稳量提质，稳量提质，新旧转换新旧转换！ 2018 年政府工作报告解读年政府工作报告解读 Table_Summary投资要点：投资要点： 全国十三届人大一次会议于 3 月 5 日在北京召开，国务院总理李克强作政府 工作报告。今年的政府工作报告释放了哪些信号？与往年有何不同？保增长为了啥？保增长为了啥？经济通胀稳字当头，经济通胀稳字当头，18 年 GDP 增速目标 6.5%，CPI 增速 目标 3%，均较 17 年持平。保增长兼顾三重目标，保增长兼顾三重目标，分别是经济转向高质量发 展阶段实际、决胜全面建成小康社会需要，以及就业吸纳能力。就业目标重就业目标重 要性凸显，要性凸显，
3、18 年新增就业目标 1100 万人，登记失业率目标 4.5%，均较 17 年持平，新增调查失业率目标 5.5%。展望未来，我们认为：经济仍有下行压经济仍有下行压 力，力，18 年政府工作报告中经济增速部分去掉“在实际工作中争取更高结果”， 反映政府对经济的预期较为谨慎，而中央政府下调财政赤字率、下调铁路投 资，地方政府普遍淡化或下调投资增速目标，也都指向淡化增长、投资冲动 不再；通胀可控、强弱逆转，通胀可控、强弱逆转，17 年 PPI 高企、CPI 温和，但 18 年以来，国 内生产资料价格下滑拖累 PPI 下滑，食品低基数效应令 CPI 回升，两者强弱 正在逆转，但 PPI 持续回落叠加猪
4、价大幅走低，意味着 CPI 整体稳定。财政还积极吗？财政还积极吗？财政赤字率目标下调，财政赤字率目标下调，18 年财政赤字率目标降至 2.6%，财 政赤字目标维持在 2.38 万亿元。下调赤字率目标主要缘于 17 年名义 GDP 及财政收入增长超预期。积极财政力度减弱。积极财政力度减弱。赤字率下滑、新增赤字归零意 味着财政政策力度减弱，但从历史比较来看，18 年财政政策依然积极。18 年财政政策两大亮点，一是支出结构优化支出结构优化，财政支出向创新驱动、三农、民 生等领域倾斜， 中央财政赤字零增长， 而地方专项债大幅跳升至 1.35 万亿元。 二是减税降费力度加大减税降费力度加大。18 年将为
5、企业和个人减税 8000 亿元，为市场主体 减轻非税负担 3000 亿元， 总额较 17 年翻番， 覆盖范围也从企业扩大到居民。 货币松还是紧？货币松还是紧？首次未提货币增速目标，首次未提货币增速目标，18 年未提 M2 和社融增速目标，而 是“保持广义货币 M2、信贷和社会融资规模合理增长”。17 年货币政策实际年货币政策实际 偏紧偏紧。虽然 17 年初货币政策基调仍是稳健中性，但年中去杠杆发力，控总 量政策下，M2 增速大跌至 8.2%。18 年经济去杠杆，货币政策更灵活。年经济去杠杆，货币政策更灵活。18 年金融去杠杆进入中后期，经济步入去杠杆阶段，货币政策将由“实质偏紧” 转向“松紧适
6、度”。在打好防范化解重大风险攻坚战的背景下，流动性势必面 临较大波动，需要央行相机抉择维护流动性合理稳定，调控或不仅限于数量 型，淡化 M2 及社融增速目标将为央行货币政策提供更多空间。供给侧加还是减？供给侧加还是减？供给侧改革领衔九大工作目标。供给侧改革领衔九大工作目标。18 年政府工作目标中， 供 给侧改革仍居首位，其中“发展壮大新动能”和“加快制造强国建设”对应补短 板，“继续破除无效供给”对应去产能；“深化放管服”、“进一步减轻企业税负” 和“大幅降低企业非税负担”对应降成本。供给侧改革重在补短板、降成本。供给侧改革重在补短板、降成本。 17 年供给侧改革重心在去产能和去库存， 强调的
7、是给经济中低效而冗余的部 分做减法，而 18 年供给侧改革的重心在补短板、降成本，强调的是给经济 活力做加法，给企业盈利做加法。改革向哪深化？改革向哪深化？改革推向纵深，寻求突破。改革推向纵深，寻求突破。18 年将以改革开放 40 周年为重 要契机，推动改革取得新突破，增强内生发展动力。其中，国企改革国企改革的重点 在于推进国资投资、运营公司改革试点，以及推进混合所有制改革，而支持 民营企业发展势必要求打破国企垄断和行政垄断。财税改革财税改革的亮点一是健全 地方税体系，推进房产税立法，二是改革个人所得税。金融改革金融改革主要有两大 变化，一是多层次资本市场改革的重心转为推动债券、期货市场发展，
8、二是 较去年增加了深化利率汇率市场化改革。新旧转换新旧转换之年之年。18 年兼具了十九大开局之年、“十三五”承上启下之年、改革 开放 40 周年的三重定位，因而将是淡化增长、注重提升质量的一年。而质 量提升的驱动力来自于改革，包括供给侧改革和基础性关键领域改革，其过 程则表现为经济结构的新旧动能转换。宏观研究宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 保增长为了啥？ . 4 2. 财政还积极吗？ . 5 3. 货币松还是紧？ . 7 4. 供给侧加还是减？ . 8 5. 改革向哪深化？ . 9 6. 新旧转换之年！ . 10 宏观研究宏观专题报告 3 请务必阅读
9、正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 历年 GDP 目标增速与实际增速（%） . 4 图 2 历年 CPI 目标增速与实际增速（%） . 4 图 3 城镇新增就业人口目标（万人） . 5 图 4 31 城月度调查失业率（%） . 5 图 5 GDP 增速及预测（%） . 5 图 6 CPI、PPI 增速及预测 . 5 图 7 历年实际、目标财政赤字和赤字率 . 6 图 8 历年 GDP 名义增速、政府预期增速及两者之差（%） . 6 图 9 15-17 年地方债新增及臵换规模（万亿） . 6 图 10 17、18 年减税降费规模对比（亿元） . 6 图 11 历年 M2 实际增速
10、和目标增速（%） . 7 图 12 M2 增速和社融增速（%） . 7 图 13 银行同业资产、同业负债增速（%） . 8 图 14 银行总资产、融资总量余额增速（%）. 8 图 15 17、18 年政府工作报告主要目标对比 . 8 图 16 17、18 年供给侧结构性改革重心切换 . 9 图 17 18 年深化基础性关键领域改革关键点 . 10 图 18 18 年定位决定经济社会目标 . 11 宏观研究宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2018 年 3 月 5 日，十三届全国人大一次会议在北京召开，国务院总理李克强作政 府工作报告。今年的政府工作报告释放了哪些信号？与往年有何不同？ 1. 保增长为了啥？保增长为了啥？ 经济通胀经济通胀稳字当头稳字当头。首先来看经济、通胀目标。18 年 GDP 增速目标为 6.5%左右， CPI 增速目标为 3%左右，均较 17 年持平。实际上，GDP 增
