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1、7 月 25 日，中央政治局召开会议提出，下半年要把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，报抑制通货膨胀放在突出位置。政治局会议为下半年宏观经济政策基本定调，下半年宏观政策将呈现微调的格局。从中央政策的提法，我们清楚地发现，过去的“放止经济过热、防止通货膨胀”的提法已经被“保经济平稳较快发展、控制物价过快上涨”所取代。央行货币政策委员会的新提法预示着下半年货币政策会有有新的变化，在维持现有货币政策的基础上，继续从紧的新货币政策近期将不再出台。考虑到未来几年灾后重建支出、今年经济减速给未来财政带来的减收压力，中央在运用财政政策支持企业发展这个问题上还是比较谨慎，财政政策对
2、经济的支持更多地是体现在结构性的支持。我们认为由于宏观经济政策的微妙变化，将改变市场极度悲观的预期，而预期证券监管层对证券市场的未来政策变化也将有利于市场心态的逐步稳定，因此市场有可能在这些预期辩护支持下延续业已形成的反弹趋势。考虑到经济形势的复杂变化，第三季度经济数据将很关键，届时对经济形势的重新研判将左右政策变化，也将影响市场走势。黄凯军 0755-宏观政策微调利反弹延续宏观政策微调利反弹延续政策点评政策点评20082008 年年 7 7 月月 2828 日日近期中央宏观政策分析近期中央宏观政策分析策略研究 12008 年上半年经济数据公布后，中央领导密集调研，对当前宏观经济形势、国际经济
3、格局等进行了深入分析。7 月 25 日，中央政治局召开会议提出，下半年要把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，报抑制通货膨胀放在突出位置。政治局会议为下半年宏观经济政策基本定调，下半年宏观政策将呈现微调的格局。一、从一、从“双放双放”到到“一保一控一保一控”7 月 8 日至 11 日，7 月 21 日，国务院总理温家宝和中共中央总书记胡锦涛先后地方负责人、经济学家、党外人士召开座谈会分析经济形势。7 月 25 日，中共中央政治局召开会议，提出下半年要把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，报抑制通货膨胀放在突出位置。从中央政策的提法，我们清楚地
4、发现，过去的“放止经济过热、防止通货膨胀”的提法已经被“保经济平稳较快发展、控制物价过快上涨”所取代。这意味着，下半年的宏观政策将会有所变化。上半年主要以从紧的货币政策来抑制通货膨胀，但是由于本次通货膨胀的成因复杂，从紧的货币政策以一刀切的方式抑制通胀，其效果仅体现在通胀得到初步抑制；但是从紧的货币政策也带来了负面效果，即大量企业尤其是中小型企业因为资金问题出现效益负增长、倒闭等问题，给就业、经济增长带来的不小的压力。同时，外部经济环境也出现了新的变化，次级策略研究 2债危机深化、美元贬值、国际石油价格大幅上升后出现高位震荡等。这些外部因素都会对我国经济形势产生影响，随着全球经济增长的放缓、高
5、油价带来的通胀压力等，中国也不可避免地要面临经济增长减缓、通胀压力持续的问题。因此不能以牺牲经济增长为代价、以严厉的反通胀政策为全球经济买单的思路遂成为未来中国宏观经济政策的指导思想。二、二、继续继续从从紧紧的的货币货币政策短期内不再出台政策短期内不再出台根据中央的最新经济政策精神，中国人民银行二季度货币政策例会提出，下阶段要保持货币政策的连续性、稳定性，把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的突出位置，增强金融宏观调控的预见性、针对性、灵活性，把握好调控的重点、节奏和力度，综合运用多种货币政策工具，为经济平稳较快发展创造良好的货币环境。央行货币政策委员会例会还指出：下一阶段，要
6、进一步调整和优化信贷结构，坚持有保有压、加大对“三农”、灾后重建、助学、消费、带动就业多且特别困难行业的金融支持力度，支持区域经济协调发展，引导金融机构为中小企业提供合适的金融产品和金融服务，增加对小企业的资金支持，合理发挥利率杠杆的作用，稳步推进利率市场化改革。继续按照主动性、可控性、渐进性的原则，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。我们认为，央行货币政策委员会的新提法预示着下半年货策略研究 3币政策会有新的变化，在维持现有货币政策的基础上，继续从紧的新货币政策近期将不再出台：1、信贷将有所松动，特别是结构性松动，对三农、消费、中小企业的将呈现结构性松动；2、数量型货币政策工具将逐步
7、退出，代之以更多市场化的工具，因此下半年将更多看到央行票据发行、公开市场操作等市场化手段，如果通胀继续恶化，则可能会更多倾向选择利率手段；3、人民币汇率将逐步稳定，下半年有可能停止延续了汇改以来的大幅升值步伐。三、三、财财政政策政政策变变化有待化有待观观察察在国务院召开的座谈会，地方负责人和经济学家提到了运用财政政策改善宏观调控的建议，但是政治局会议没有提及财政政策问题，因此我们认为市场较为期待的财政政策变化仍然有待观察。2008 年我国经历了雪灾和地震两大自然灾害，灾后重建将占用大量财政资金，同时为保持物价稳定、改善民生、支持三农，财政加大了补贴和转移支付的力度，事实上财政政策已经在广泛运用
8、，考虑到未来几年灾后重建支出、今年经济减速给未来财政带来的减收压力，中央在运用财政政策支持企业发展这个问题上还是比较谨慎，财政政策对经济的支持更多地是体现在结构性的支持。策略研究 4四、政策微四、政策微调调有利有利维稳维稳反反弹弹行情行情中央对下半年经济政策重新定调之后，我们认为证券市场的政策也会出现相应的变化。预计定于 7 月 28 日开幕的全国证券期货监管工作会议会对下阶段证券发展思路，监管、资本市场稳定健康发展做出系列安排。从证券市场政策变化看，中国南车发行是证券监管层的问路石，符合国家产业政策方向的超低价大盘股在市场极其低迷的时候发行，一方面可以试探市场的承受力，另一个方面也为市场下个
9、阶段的走强制造契机，我们认为中国南车发行上市可能成为市场摆脱低迷盘局的突破口，而未来也有可能会有持续的有利于市场长期稳定发展的配套改革措施出台。我们认为由于宏观经济政策的微妙变化，将改变市场极度悲观的预期，而预期证券监管层对证券市场的未来政策变化也将有利于市场心态的逐步稳定，因此市场有可能在这些预期辩护支持下延续业已形成的反弹趋势。考虑到经济形势的复杂变化，第三季度经济数据将很关键，届时对经济形势的重新研判将左右政策变化，也将影响市场走势。策略研究 5本报告是财富证券研发中心的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表财富 证券研发中心的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者
10、的投资行为不负任何责任。财 富证券研发中心无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。 本报告版权属财富证券有限责任公司及其研发中心所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全 部或部分翻印和传播。 This report is issued by Fortune R & D Center and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement
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