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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 Table_Title 2012 年年 12 月月 09 日日 友阿股份（友阿股份（002277.SZ） Table_Bas eInf o 公司快报公司快报 证券研究报告 百货 投资评级投资评级 买入买入-A 维持评级维持评级 12 个月目标价个月目标价 10.53 元元 股价（股价（2012-12-07） 8.50 元元 Table_MarketInfo 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 4,603.85 流通市值（百万元）流通市值（百万元） 4
2、,603.85 总股本（百万股）总股本（百万股） 558.72 流通股本（百万股）流通股本（百万股） 558.72 12 个月价格区间个月价格区间 7.54/19.08 元 十大流通股东（十大流通股东（%） 53.10% Tabl e_Chart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C hangeRat e % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -7.34 -48.34 -44.38 绝对收益绝对收益 -11.21 -48.98 -56.81 Table_Author 张静张静 高级分析师 SAC 执业证书编号：S1450511100001 021-68763865 T
3、able_C ontac ter 报告联系人 王园园王园园 021-68765661 Tabl e_Report 相关报告相关报告 友阿股份：购买物业开设 邵阳友阿购物中心 2012-11-22 友阿股份：三大主力门店 促公司业绩较速增长 2012-11-12 友阿股份：严控费用实现 业绩高增长：友阿股 份季报点评 2012-10-15 -40%-26%-12%2%2011-122012-042012-082012-12友阿股份商贸零售沪深300Tabl e_Summary 区域增长快、 店龄短的区域区域增长快、 店龄短的区域百货龙头百货龙头 受益于湖南百货市场较快增长。受益于湖南百货市场较
4、快增长。湖南经济的快速发展、有序的百 货竞争； 尤其是长沙高铁的开通使得百货市场辐射更广， 由此湖南、 尤其是长沙的百货取得较快增长。 公司旗下共有公司旗下共有8 8家百货店， 其中长沙家百货店， 其中长沙6 6家、 常德市和郴州市各一家。家、 常德市和郴州市各一家。 其中友谊商店为主力店，占总收入的1/4和净利的1/2。友谊商店于 2008年大调整重新开张，定位高档百货；长沙奥特莱斯去年开业， 定位折扣购物公园；春天百货将于明年年初扩建完成重新开业，以 上三家门店将成为公司的主力店，平均店龄都非常短，因此明后年 公司业绩仍有望高增长。 公司公司坚持自有物业的百货经营，坚持自有物业的百货经营，
5、外延扩张以湖南市场为主。外延扩张以湖南市场为主。公司 旗下核心门店均是自有物业， 并坚持走自有物业的百货经营。 另外， 公司有5个储备项目，也均是自有物业，并积极在省内寻找项目。 管理层控股有利于公司未来发展管理层控股有利于公司未来发展。公司于2004年完成改制，多位 管理层持有公司股权，并且董事长为公司实际控制人。 盈利预测和盈利预测和投资建议：投资建议： 我们预计公司2012年-2014年的净利润增速 分别为25%、25%、23%，约合每股收益为0.65、0.81、1元。由于行 业整体估值下行，我们给予公司2013年13倍的PE，即下调目标价至 10.53元，维持买入-A的投资评级。 风险
6、提示：风险提示： 国金中心的开业对对友谊商店的影响； 控股股东减持。 Table_Exc el1 摘要摘要(百万元百万元) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入营业收入 3,563.9 4,781.8 5,650.4 6,823.2 8,016.3 净利润净利润 216.2 290.5 363.6 455.1 558.5 每股收益每股收益(元元) 0.39 0.52 0.65 0.81 1.00 每股净资产每股净资产(元元) 2.98 3.42 3.90 4.52 5.27 盈利和估值盈利和估值 2010 2011 2012E 2013E 2014E 市盈率市盈率(
7、倍倍) 21.2 15.8 12.6 10.1 8.2 市净率市净率(倍倍) 2.8 2.4 2.1 1.8 1.6 净利润率净利润率 6.1% 6.1% 6.4% 6.7% 7.0% 净资产收益率净资产收益率 12.6% 14.8% 16.2% 17.6% 18.6% 股息收益率股息收益率 1.3% 1.1% 2.0% 2.5% 3.0% ROIC 15.5% 19.6% 28.8% 29.9% 31.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 2 公司快报/友阿股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报
8、告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总(2012 年年 12 月月 07 日日) 利润表利润表 财务指标财务指标 （百万元）（百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E （百万元）（百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入营业收入 3,563.9 4,781.8 5,650.4 6,823.2 8,016.3 成长性成长性 减:营业成本 2,898.0 3,906.4 4,582.8 5,526.9 6,493.9 营业收入增长率 29.8% 34.2% 18.2% 20.8% 17.5% 营业税费 40.2 56
9、.5 65.5 79.1 93.0 营业利润增长率 47.5% 27.4% 30.2% 25.1% 21.9% 销售费用 164.4 210.6 253.8 296.0 334.9 净利润增长率 44.5% 34.4% 25.2% 25.2% 22.7% 管理费用 183.9 242.2 282.2 329.2 372.4 EBITDA 增长率 36.9% 32.6% 26.2% 22.6% 23.0% 财务费用 -15.0 0.7 -0.2 1.7 1.0 EBIT 增长率 41.9% 34.7% 29.6% 25.5% 21.7% 资产减值损失 0.2 3.1 -0.6 2.2 0.4 N
10、OPLAT 增长率 39.9% 42.0% 24.8% 25.5% 22.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 12.2% -15.1% 20.7% 18.0% 16.9% 投资和汇兑收益 6.9 19.7 29.5 32.5 35.8 净资产增长率 15.2% 14.2% 13.9% 15.3% 16.3% 营业利润营业利润 299.2 381.2 496.3 620.8 756.5 加:营业外净收支 -3.6 18.5 - - - 利润率利润率 利润总额利润总额 295.7 399.8 496.3 620.8 756.5 毛利率 18.7% 18.3% 18.9%
11、 19.0% 19.0% 减:所得税 75.9 104.2 126.6 158.3 189.1 营业利润率 8.4% 8.0% 8.8% 9.1% 9.4% 净利润净利润 216.2 290.5 363.6 455.1 558.5 净利润率 6.1% 6.1% 6.4% 6.7% 7.0% EBITDA/营业收入 9.6% 9.5% 10.2% 10.3% 10.8% 资产负债表资产负债表 EBIT/营业收入 8.0% 8.0% 8.8% 9.1% 9.4% 2010 2011 2012E 2013E 2014E 运营效率运营效率 货币资金 1,337.2 1,874.6 1,977.6 2,
12、081.0 2,507.9 固定资产周转天数 57 57 55 40 45 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 58 14 1 10 6 应收帐款 34.3 129.3 109.1 158.7 168.8 流动资产周转天数 188 175 163 140 135 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 2 1 1 1 1 预付帐款 431.8 78.1 82.6 88.2 94.7 存货周转天数 16 22 21 21 20 存货 266.9 305.9 350.6 453.0 443.5 总资产周转天数 298 307 307 269 263 其他流动资产 -
13、200.2 - - - 投资资本周转天数 145 105 90 89 89 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率投资回报率 长期股权投资 190.2 199.9 210.2 220.9 232.2 ROE 12.6% 14.8% 16.2% 17.6% 18.6% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.7% 6.0% 7.8% 8.5% 9.0% 固定资产 549.5 963.9 757.3 763.0 1,231.6 ROIC 15.5% 19.6% 28.8% 29.9% 31.1% 在建工程 50.8 11.8 32.8 423.8
14、 303.8 费用率费用率 无形资产 151.4 363.7 354.6 345.7 337.1 销售费用率 4.6% 4.4% 4.5% 4.3% 4.2% 其他非流动资产 153.0 515.4 498.6 500.5 512.8 管理费用率 5.2% 5.1% 5.0% 4.8% 4.6% 资产总额资产总额 3,259.3 4,907.3 4,743.3 5,441.6 6,280.0 财务费用率 -0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - 50.0 123.5 123.5 123.4 三费/营业收入 9.3% 9.5% 9.5% 9.2% 8.8% 应付帐款 59
15、3.2 935.3 926.6 1,143.7 1,408.3 偿债能力偿债能力 应付票据 87.5 114.3 139.4 165.5 188.6 资产负债率 46.3% 59.2% 52.0% 51.7% 51.4% 其他流动负债 792.2 1,134.0 1,208.2 1,298.0 1,403.6 负债权益比 86.1% 145.4% 108.2% 107.2% 105.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.40 0.91 1.05 1.02 1.03 其他非流动负债 34.1 55.3 67.5 84.8 103.2 速动比率 1.22 0.80 0.90 0.85
16、0.89 负债总额负债总额 1,508.4 2,907.5 2,465.2 2,815.6 3,227.1 利息保障倍数 -18.95 560.11 -2,318.1374.71 735.44 少数股东权益少数股东权益 87.9 91.1 96.6 103.2 111.1 分红指标分红指标 股本 349.2 349.2 558.7 558.7 558.7 DPS(元) 0.10 0.09 0.16 0.20 0.25 留存收益 1,313.8 1,559.6 1,622.8 1,964.1 2,383.0 分红比率 26.9% 18.0% 25.0% 25.0% 25.0% 股东权益股东权益 1,750.9 1,999.9 2,278.1 2,626.1 3,052.9 股息收益率 1.3% 1
