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1、复习第一讲什么是财务管理n四种财务活动n财务关系n财务管理目标四种观点n产值最大化n利润最大化n股东财富最大化n利益相关者财富最大化第二讲 企业投资决策n货币时间价值：第2章第1 3节n证券投资决策： 第2章第2节n项目投资决策： 第4和第5章一财务管理的价值观念货币时间价值n本讲要回答的问题n什么是时间价值？如何产生的？n时间价值如何计算？n复利终值和复利现值如何计算？n年金终值和年金现值如何计算？1、时间价值的概念n问题：问题：有1000元人民币，你愿意今天得到，还是明年的今天得到？为什么？n为什么货币有时间价值？n时间价值的绝对形式 1000*2%=20n时间价值的相对形式 2%时间价值
2、的概念（续）n西方经济学家的观点n牺牲当期消费的代价或报酬n缺陷：不能回答n价值的真正来源是什么？n价值如何产生？n价值如何计算？n马克思的观点n工人创造的剩余价值社会平均投资报酬率n总之：时间价值就是未考虑风险和通货膨胀和紧缩因素的投资报酬率：如市场利率，故乡率n（1）复利终值和现值计算n复利：利滚利！现值：现在的价值 终值：未来的价值（本金和利息）nFVn复利终值nPV复利现值ni年利率（无风险收益率或最低报酬率） nn计息期数（年）或投资期2、时间价值计算以复利为基础计算货币某时点价值复利终值和现值计算PV*(1+i)nFVn=PV(1+i)n=PVFVIFi,n复利终值系数,查附表一：
3、复利终值系数表P309-310，当n50,可用公式计算或用EXCEL中的财务FV（Rate，Nper，Pmt，PV,Type）函数运算。0iPV+PV*i=PV*(1+i)iiPV*(1+i)*(1+i)=PV*(1+i)2PV12nin-1PV=FVn/(1+i)n=FVn*PVIFi,n复利现值系数查附表二：复利现值系数表P311-313当n50,可用公式计算或用EXCEL中的财务函数PV（Rate，Nper，Pmt，FV,Type）运算，举例n某人在5年后需要10万元，他委托投资公司为其代理投资，投资公司保证每年最低收益率为10%，为保险起见，此人应交给投资公司多少资金？复利终值和现值计
4、算（续）n计息期短于一年的复利终值计算nFVn= PV （1+i/m)nmnm每年计息次数n半年计息：m=2；按季计息：m=4; n按月计息：m=12; 按周计息：m=365/7n计息期长于一年的复利终值计算nFVn= PV （1+ik)n/knK是计息的的基础，按2年计息：k=2; 3年计息：k=3n计息期间利率改变:假设在时间点n1nFVn=PV(1+i)n1(1+j)n-n1n请写出上述三种情况下复利现值计算公式举例 n你考虑将得到的2000美元存入银行，6年后使用。你看到1个月的定期存款年利率是3.4375%，3个月的定期存款年利率是3.625%， 半 年 的 是 3.75%， 1年
5、的 是3.8125%，3年的是5.298%,你的存款本息到期都将自动转存，如果你不认为年内有调整利率的可能性，那么你愿意以哪种期限存款？答案1、按月计提利息：FV=2000（1+ 3.4375%/12）612 =2、按季（三个月）计息：FV=2000（1+ 3.625% /4）64=3、按半年计息：FV=2000（1+ 3.75% /2）62=4、按年计息：FV=2000（1+ 3.8125% ）6=5、按3年计息FV=2000（1+ 5.298% 3）2=P64 田纳西镇的巨额帐单债券价格计算P63练习题2（2）年金终值和现值计算n年金的种类年金的种类：n后付年金（普通年金）n先付年金（即付
6、年金）n延期年金n永续年金n公式符号说明：公式符号说明：nA年金ni利息率nn计息期数nFVAn年金终值nPVAn年金现值nFVIFAi,n年金终值系数ACFnPVIFAi,n年金现值系数ADF年金一定时期内每期相等金额的收款或付款。后付年金终值计算FV（Rate,Nper,Mpt，Type=1）nn-1n-2012AAAAAA(1+i)0A(1+i)1A(1+i)2A(1+i)n-2A(1+i)n-1FVAnFVIFA 查附表三年金终值系数表P314-316后付年金现值计算 PV（Rate,Nper,Mpt，Type=1）nn-1012AAAAPVAn附表四年金现值系数表P317-319：先
7、付年金现值计算 PV（Rate,Nper,Mpt，Type=0）nn-1012AAAAnn-1012AAAAn期先付年金期先付年金 = n-1期后付年金期后付年金 + 现值现值A或后付先付先付年金现值系数先付年金终值计算 FV（Rate,Nper,Mpt，Type=0）nn-1012AAAAnn-1012AAAAn期先付年金期先付年金 = n+1期后付年金期后付年金-A或后付先付先付年金终值系数总结n计息期 n利率i 的先付年金终值系数等于计息期 n+1利率i 的后付年金终值系数减1n计息期 n利率i 的先付年金现值系数等于计息期 n-1利率i 的后付年金现值系数加1举例n小虹从2000年开始
8、每年末（或年初）存入银行3000元，12年后，她能得到多少钱？按复利计息假设12年间利率为2.25%答案:年末存款n计算普通年金终值系数FVIFAn利率为2.25%，期数=12 查附表三可得ni=2% FVIFA=13.412ni= 2.25% FVIFA=？ni=3% FVIFA=14.192n插值法：（？-13.412）/（14.192-13.412）n=（225%-2%）/（3%-2%）则n？FVIFA =n计算普通年金终值nFVA=2000FVIFA=27816.54元答案:年初存款n计算先付年金终值系数XFVIFAn利率为2.25%，期数=13 查附表三普通年金终值系数表可得ni=2
9、% FVIFA=14.680ni= 2.25% FVIFA=？ni=3% FVIFA=15.618n插值法：（？-14.680）/（15.618-14.680）n=（225%-2%）/（3%-2%）则FVIFA=n？XFVIFA= FVIFA-1n计算普通年金终值nXFVA=2000XFVIFA=27204.44元P63 练习题1的答案P63 练习题3的答案举例n某大学毕业生参加工作几年后，小有积蓄，现拟分期付款购买一套住房，当前总价款40万元，该生在购房当时（6月1日）支付10万元，剩余30万房款从银行贷款，于未来12年内按月分期归还，当时银行贷款利息为年息6%,每等额支付本息。该生每月应该
10、支付多少还款？（每月的还款中，有多少是归还银行的房款本金，多少是归还银行的房款利息？）答案n先付年金现值问题n已知先付年金现值XPVA=30万，求先付n年金，年利率6%，n=12年，一年内计息12次，即月利率0.5%，按月计息12年计息144月nXPVA=A（PVIFA 0.5%，143+1）n=A（1-1/（1+ 0.5%）143）/ 0.5%+1n采用Pmt函数求得 A=2927.55元n本金=30万/144=2084元，利息=2927.55-2084元折(贴）现率的计算Rate（Nper,Pmt,PV,FV,Type)利率 系数i IFx IF*j IFx-ij-iabP42页中例2-1
11、1和2-12用EXCEL中Rate 函数求解债券价格计算P58n分期付息到期按面值还本n相当于年金现值和复利现值的和n公式 P=FiPVIFA（r,n)+FFVIF (r,n)其中，r表示市场利率，i表示票面利率（当ri则折价发行相反溢价发行，r=i说明平价发行n例2-17延期年金终值和现值计算m+nm+n-1012AAAmm+101n-1nAVn=AFVIFA(i，n)V0=Vn=APVIFA(i，n+m)-PVIFA(i,m)P38页例2-7思考n保险公司提供一种养老保险，目前它提供的利率是6%，比现在和你预期的未来银行存款率高。它规定只要你一次存入某个金额，从未来第11年开始的30年内每
12、年年末你可以获得一固定金额的返还。你认为这是一个很好的养老金储存方式，你希望将来每年能得到10000元的养老金，你现在应该一次性缴入多少钱？永续年金的计算（无终值因为计息期无穷大，只有现值n某人投资海外公司的无限期优先股，票面股息率为5%，他希望能够每年至少获得10000元的股利用于养老，请问他至少应该购买多少金额的该优先股股票？n答P=10000/5%=200000元连续增长普通股价格计算P61n永续年金现值的拓展，红利每期不等nP=D0（1+g)/(r-g) r gn公式推导：P61 例2-20复习n判断题n货币时间价值率就是无风险报酬率n永续年金没有终值只有现值n优先股价格等于永续年金现
13、值n普通股价格等于普通年金现值和复利现值之和n复利终值系数和现值系数互为倒数n一次到期还本付息债券或无息债券价格等于复利现值n一笔资金存入银行，按复利计息。在年利率和存期一定的情况下，计息期越短，到期本利和越少。 选择题n下列关于期限为n、利率为i的先付年金A的终值和现值的计算公式中正确的有： nA. Vn =A（FVIFA i,n +11） n B. Vn =AFVIFA i,n（1i） nC. V0 =A（PVIFA i,n 11） nD. V0 =APVIFA i,n（1i） nE V0 = APVIFAi,n（1i）nF Vn =A（1+i）n -1-i/inG V0 =A1-1/（1
14、+i）n +i/i二、证券投资决策（第2章第2节P42-57）n决策：判断选择过程n分类：确定决策 不确定决策 风险决策n证券投资决策是风险决策：n衡量风险程度大小的指标：标准离差和标准离差率 n决策准则：n（一）单项证券投资决策n1、期望报酬率，标准离差（期望报酬率相同） 、标准离差率n期望期望报酬率相同，选风险小；期望报酬率不同，选风险小报酬大n2、风险报酬率或必要报酬率n期望报酬率不同，风险大报酬大n必要报酬率=无风险有通胀的报酬率+风险报酬率n（二）证券组合投资决策证券投资风险n非系统风险通过证券组合可分散风险，不能要求风险报酬n系统风险资本市场熊市不可分散风险，要求风险报酬证券组合中
15、的证券数目证券组合收益的标准差非系统风险系统风险总风险下列各项中属于可分散风险的是 n A国家财政政策的变化 n B某公司经营失败 n C某公司工人罢工 nD世界能源状况的变化 n E宏观经济状况的改变 （一）、单项证券投资决策n第一步 预测未来不确定性概率情况下可能的报酬率n第二步 计算期望报酬率 K期望报酬率；nKi第i种可能结果的报酬率；nPi第i种可能结果的概率；nn可能结果的个数。 第三步 计算衡量风险程度大小的指标n1）标准离差n标准离差n2）标准离差率第四步 计算风险报酬率由此得到必要报酬率风险报酬率=RR=bVb 风险报酬系数：V标准离差率投资的必要报酬率可表示为： K=RF+
16、RR=RF+bV资本资产定价模型CAPM：K投资的必要报酬率RF无风险报酬率举例 P44 例2-13n思考：依赖期望报酬率、标准差、标准离差率能否作出正确的证券投资决策？n何种情况其有效，何时无效，此时应借助什么途径？P63 练习题4 风险报酬率计算n中原公司n期望报酬率=40%0.30 + 20%0.50 + 0%0.20= 22%n标准离差=14%n标准离差率nCV =14220.64 n南方公司n期望报酬率=60%0.30 + 20%0.50 +（-10%）0.20= 26%n标准离差=24.98%n标准离差率CV =24.98260.96依赖期望报酬率和标准离差（率）无法决策n风险和报
17、酬结合即风险报酬率n风险报酬系数=5%，无风险报酬率=10%n南方公司n风险报酬率=5% 0.96n必要报酬率= 10%+5% 0.96=n中原公司n风险报酬率=5% 0.64n必要报酬率= 10%+5% 0.64=P65 案例2华特电子公司华特电子公司 经济状态概率备选方案ABCD衰退0.2010%6%22%5%一般0.6010%11%14%15%繁荣0.2010%31%-4%25%答案n方案An期望报酬率= 10%0.20 + 10%0.60 + 10%0.20 = 10%n标准离差=n标准离差率CV =0100 n方案Bn期望报酬率= = 6%0.20 +11%0.60 + 31%0.2
18、0= 14%n标准离差=n标准离差率CV =8.721462.29n方案Cn期望报酬率= 22%0.20 + 14%0.60 +（-4%）0.20= 12%n标准离差=n标准离差率CV =8.581271.5n方案Dn期望报酬率= 5%0.20 + 15%0.60 + 25%0.20= 15%n标准离差=n标准离差率CV =6.321542.13 n方案A：期望报酬率= 10%，CV= 0 n方案B ：期望报酬率= 14%, CV= 62.29n方案C：期望报酬率= 12%， CV= 71.5n方案D:期望报酬率= 15%, CV= 42.13 n方案B，C，D中应选择D ；而D和A应如何选择
19、n由于方案D是经过高度分散的基金性资产，可用来代表市场投资组合，则市场投资收益率为15%，其系数为1；而方案A的标准离差为0，说明是无风险的投资，所以无风险收益率为10%。n则根据必要报酬率决策：方案A风险报酬率为0其必要报酬率为 10%，方案D风险报酬率为5%，则必要报酬率为15%，则应选择D思考n期望报酬率 标准离差 标准离差率三个指标在单个证券投资决策中是否总是有效，它们是否将风险和报酬结合起来了。n当高风险要求高回报时，能否借助这些指标，如果不行，需要借助的是风险报酬率或必要报酬率指标。（二）、证券投资组合决策n证券组合的值n必要投资报酬率证券市场线及其变化n通货膨胀的影响n风险回避程
20、度的影响n股票值的改变必要投资报酬率0211.50.5证券市场线风险报酬率无风险报酬率系统性风险（值）证券组合的风险报酬习题n1.目前无风险收益率为 10%，市场组合的期望收益率为15%，市场分析家对四种股票的收益率和的预测如下：n若市场分析家的预测是正确的，每只股票的必要报酬率是多少？哪些股票的价格被高估或低估了（那些值得投资）？n如果对值得投资的股票等金额购买，该投资组合的值是多少？投资组合必要报酬率是多少？n若无风险收益率突然升至12%，市场对风险的态度不变，则股票的必要报酬率是否有所改变，怎样改变？股票预测必要收益率预测锌矿公司17%1.3油漆公司14.5%0.8汽车公司15.5%1.
21、1电子公司18%1.7答案：各股票的必要报酬率n锌矿公司=10%+1.3(15%-10%)=16.5% n 17% 高估n油漆公司=10%+0.8(15%-10%)=14% n 18%低估续n汽车公司和电子公司值得投资n=0.5（1.7+1.1）=1.4 n投资组合必要报酬率=10%+1.4(15%-10%)= 17% 三、项目投资决策n项目投资决策的依据n现金流非利润，了解现金流构成n决策指标n决策指标应用n项目风险投资决策（一）、现金流量构成n开始投资到项目竣工投入使用至项目终结时间段（投资期+项目有效期）发生的现金流n初始投资：开始投资发生现金流出（投资期可以超过1年，2-3年）n固定资
22、产（设备厂房）购置安装等现金流出n流动资产垫支（现金存货应收款）增加现金流出，流动负债（应付款）减少现金流出n其他费用：职工培训费，注册费增加现金流出，减少所得税减少现金流出n机会成本：因投资而放弃其它机会获得的收益n固定资产更新现金流入与流出n注：投资前发生的费用如调研费等是沉没成本，决策时无需考虑n项目竣工投入使用后发生的营业现金流NCFn营业现金流=营业收入-付现成本-所得税n付现成本=营业成本-折旧费n营业现金流=营业收入-营业成本-所得税+折旧=净利+折旧费=（营业收入付现成本-折旧费）（1-所得税税率）+折旧费= （营业收入付现成本）（1-所得税税率）+折旧费所得税税率n交叉影响n
23、项目终结发生的现金流入n固定资产残值、变价收入，固定资产清理费用、流动资产垫支回收举例：3.1n你的企业正在进行一条生产线的投资决策，在这之前企业已经进行了市场调研和技术分析共花费了3万元，并且企业根据估计，项目开始一次性投资额为6000万元，其中固定资产5000万元，采用直线法折旧，项目结束后无残值；流动资金投入1000万元，项目结束后收回用于其他项目。项目使用闲置的厂房(售价1500万，账面价值1200万）项目期限5年，各年度的收入、成本费用状况如下表。企业所得税率为25%。请问你如何确定各阶段现金流？ 单位：千万年份12345现金收入1011121210现金费用6.57787折旧1111
24、1税前利润2.53432所得税25%0.6250.7510.750.5税后利润1.8752.2532.251.5现金流量构成 单位：千万年份012345现金收入1011 121210现金费用6.57787折旧11111税前利润2.53432所得税25%0.6250.7510.750.5税后利润1.8752.2532.251.5折旧11111现金流量-6-1.4252.8753.2543.252.51教材P121 案例分析（二）、决策指标n非贴现现金流量指标（静态指标）n投资回收期n平均报酬率n贴现现金流量指标（动态指标）n净现值（NPV）n获利指数（PI）n内含报酬率（IRR）非贴现现金流量指
25、标计算续例3.1年份012345现金流量-6-1.4252.8753.2543.252.511投资回收期指标n教材P107 例4-3n判断下列关于投资回收期说法是否正确n投资回收期没有考虑资金的时间价值，也没有考虑回收期满后的现金流量状况。 贴现现金流量指标计算K是贴现率即筹资资金成本n续例3.1n企业使用40%的银行借款，利率为10%，五年末项目结束时归还。使用60%的股权资本，股东必要回报率为40%。企业所得税率为25%。续例3.1续例3.1内含报酬率计算IRR 按k=27%进行试算思考NPV、 IRR、 PI在什么情况下得出的决策结论是一致的，在什么情况下得出的结论不一致？当结论不一致时
26、，应该以哪个指标为准？在单个项目投资决策时当NPV0 即PI 1 ,IRRk，接受项目否则放弃在两个或以上项目投资决策时选择NPV（PI）大的还是IRR大的，用这三个指标得出的决策结果是否一致。净现值和内部报酬率决策结果是否总是一致的？期间0123NPV10%IRRA-1000003375153650%B-1000200000818100%净现值曲线和内部报酬率决策结果是否总是一致的？NPVr0IRRB=100%NPV贴现率IRRA=50%10%BA举例3.2nE公司某项目投资期为两年，每年投资200万元。第三年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万元，项目结束时收回。项目有效期6年，净残值4
27、0万元，按直线法折旧。每年营业收入400万元，付现成本280万元。公司所得税税率30%，资金成本10%。 答案n1）每年折旧=（200+200-40）6=60（万元） 1 n每年营业现金流量=销售收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税率 n =400（130%）280（130%）+6030% n =102（万元） （2）投资项目的现金流量为： n（ 3） 净 现 值 =192PVIF10%，8+102PVIFA10%，5PVIF10%，250PVIF10%， 2200PVIF10%，1200=1920.467+1023.7910.826500.8262000.909200=89.664+31
28、9.39941.3181.8200=-14.04(万元) n（4）获利指数367.763/381.8=0.96 n（5）r10，NPV=-14.04万元 nr=9，NPV=192PVIF9%，8+102PVIFA9%，2PVIF9%，250PVIF9%，2200PVIF9%，1200=67.66万元 n内部报酬率9%+(67.66/14.04+67.66)1%9.83 举例3.3固定资产更新决策n某公司考虑使用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在出售可得价款2
29、0000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年的付现成本为30000元，该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为60000元，估计可以使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资本成本为10%，所得税率为40%，新、旧设备均用直线折旧法计提折旧。该公司是否应该更新答案一 全额分析方法项目使用旧设备第1-5年使用新设备第1-5年销售收入5000080000付现成本3000040000折旧额400010000税前净利1600030000所得税640012000税后净利960018000营业净现金流量
30、1360028000续继续使用旧设备使用新设备初始投资0-40000营业净现金流量1-5年1360028000终结现金流量010000续nNPV旧=13600PVIFA（10%，5）=51554.7元nNPV新=28000PVIFA（10%，5）+10000PVIF（10%，5）-40000 =106142.03+6209.21 -40000 =108351.24因为; NPV新 NPV旧 所以应该更新答案二 差量分析法 新设备投资第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投资-40000新旧设备差额营业净现金流量14400=28000-1360014400144001440014400新旧设备
31、差额终结现金流量10000现金流量合计-400001440014400144001440024400续nNPV=14400PVIFA（10%，5）+10000PVIF（10%，5）-40000 =54587.33+6209.21 -40000 0故应该更新续例3.3 估计新设备可使用8年，残值为0.4万（购置成本6万元），如何决策？答案如下项目使用旧设备第1-5年使用新设备第1-8年销售收入5000080000付现成本3000040000折旧额40007000税前净利1600033000所得税640013200税后净利960019800营业净现金流量1360028000续继续使用旧设备 使用新
32、设备初始投资第一年初0-40000营业净现金流量136001-5年280001-8年终结现金流量07000第8年末NPV=51680NPV=111669平均净现值ANPVn继续使用旧设备nANPV=51680/（P/A， 10%，5）n卖旧换新设备nANPV= 111669 /（P/A， 10%，8）n选择ANPV大的最小公倍数法051015202530354051680516805168051680516805168051680516800816243240111669111669111669111669111669nNPV旧= 51680 PVIF（10%，5）+ 51680 PVIF（1
33、0%，10）+ 51680 PVIF（10%，15）+ 51680 PVIF（10%，20）+ 51680 PVIF（10%，25）n+ 51680 PVIF（10%，30）+ 51680 PVIF（10%，35）+ 51680 PVIF（10%，40）nNPV新= 111669 PVIF（10%，8）+ 111669 PVIF（10%，16）+ 111669 PVIF（10%，24）+ 111669 PVIF（10%，32）+ 111669 PVIF（10%，40）nNPV新 NPV旧 选择更新多阶段项目风险及决策概率树法n未来现金流量的系列问题-300P=0.25 CF=-100P=0.75 CF=500P=0.4,CF=800P=0.4,CF=500P=0.2,CF=200P=0.2,CF=200P=0.5, CF=-100P=0.3 ,CF=-200成功失败P=0.3,NPV=816P=0.3,NPV=568P=0.15,NPV=320P=0.05,NPV=-226P=0.125,NPV=-474P=0.075,NPV=-556无风险贴现率为无风险贴现率为10%投资决策中的选择权n如果上述项目第一年投资后，不论结果如何都不能停止，其价值几何？n如果上述项目第一年投资后，当结果不利时可以停止，则其价值几何？n放弃投资的权利是有价值的！
