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1、 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。投资要点： 经济放缓难改中国互联网增长旋律 中国网民人数（）位居世界第一，但网 络普及率只有 低于 全球平均水平。 不懂上网是网民人数增长的最大障碍。
2、 费用问题不是非网民不上网的主要原因。 学习与年龄增长将提升中国网络的普及率。网 络逐步渗透到乡村地区和年轻一代人中。 网络游戏：经济放缓背景下具有较强防御性。 网络游戏成为最受欢迎的网上活动之一，同 时也是收入最高的互联网细分行业。 便宜的娱乐方式适合中国市场，可以有效抵御 经济下滑。大型多人在线游戏（ 为 4060 元，休闲游戏月 1020 元左右。 低市盈率更具防御性。中国多数游戏开发/运营企业市盈率都在 10 倍以下。 在线广告：总体表现优于线下广告，其中付 费搜索业务表现更佳。 随着互联网的崛起，在线广告也随之兴起，成为面向全球 55 岁以下人群的最重要宣传渠道。广告支出也 总是随着
3、消费群体娱乐方式的变化而变化。 在线广告可能维持小幅增长，尽管整体广告 费用可能有所下滑。 经验丰富的广告商会将其广告支出分散到二类门户网站，以寻求最大收益，因 为现有全国性门户网站虽然访问量较高，但广告点击量却不尽人意。腾讯将是其中的受益者之一。 由于预算灵活以及目标群体准确，付 费搜索业务或将有更出色表现。 互联网板块中我们首推以下股票： 百度：得益于 2009 年付费搜索市场，其前景 较好。公司在搜索引擎中的龙头地位难以被超越。上调评级至推荐，目标价 元。 腾讯：得益于牢固的 户基础和强大的 台， 腾讯 几乎在所有新项目中都取得了成功。2009 年又将是强劲增长的一年，因为宏观经济对 其
4、娱乐业务影响甚微，而广告业务则因广告市场新趋势而从中受益。维持推荐评级，目标价 元。 盛大：中国最大游戏运营商，经营平台高效运转。公司 业绩连续 10 个季度超出指引，大量后续项目为 2009 年增长提供支撑。维持推荐评级，目标价 元。祝伟E 610) 6505 1166守得云开见月明2009 年互联网投资策略2008 年 12 月 25 日 互联网互联网: 2008 年 12 月 25 日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸
5、并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2目录经济放缓，但互联网增长旋律不改 .经济放缓极具防御性 .景光明；付费搜索更胜一筹 .标价 荐） .标价 荐） .目标 价 荐） .互联网投资策略：守得云开见月明本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司
6、所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3插图图 1：中国网民人数增 长趋势 .：非网民不上网的原因 .：不同年 龄 段网 络 普及率 .：学 习 与年 龄 增 长 将提升中国网 络 普及率 .：主要游 戏 运 营 商 .：互 联 网在广告 总 支出中的占比 .：休 闲时 全球各年 龄 段媒体消 费 .：在 线 广告市 场 .：百度市盈率区 间 .0：腾 迅市盈率区 间 .1：
7、盛大市盈率区 间 .：最为普遍的互联网应用 .：互联网上市公司 .：不同互联网广告偏好分析 .：百度主要财务数据 .：腾讯主要财务数据 .：盛大主要财务数据 .2008 年 12 月 25 日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4经济放缓，但互联网增长旋律不改数字化浪潮席卷全球，其趋势不可逆 转。中国网民数 为全球之最（ ），但网络普及率只有 低于 全球平均水平，是世界上最低的国家之一，中国走向 “数字化”的漫漫征途才刚刚迈出第一步。我们相信，在可预见的将来，随着网络普及程度的持续提升和数字化生活方式的进一步渗透，增长将依然是中国互联网市 场的主旋律。 让我们拭目以待。中国：全球最大的互联网市场，但网 络普及率仍然低于全球平均水平中国互联网行业在过去几年中蓬勃发展，来自于 中国互联网络信息中心的数据显示，中国网民人数在 2002 年 6
