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1、民营企业上市现状，问题及对策党的十六大提出,“必须毫不动摇地鼓励、支持和引导非公有制经济发展。个体、私营等 各种非公有制经济是社会主义市场经济的重要组成部分,对充分调动社会各方面的积极性、 加快生产力的发展具有重要作用“。目前,我国民营企业呈现出迅猛发展的良好态势,已经成 为国民经济发展中的一个重要组成部分。2002 年国家统计局的数据表明,国内 GDP 增量的 80%以上来自民营企业。不言而喻,民营企业处于举足轻重的地位,扮演着生力军的角色,正 发挥着不可替代的作用。而反观我国证券市场,在目前沪深两市 1200 多家上市公司中,通过 直接上市和买壳上市的民营企业所占比例只有 16%左右,这与
2、民营企业的地位、作用形成了 鲜明的反差。无数实践说明,民营企业上市有利于解决民营企业融资难问题,有利于改变民营 企业公司治理的缺陷；同时借助资本市场有利于提高企业核心竞争力,加速区域产业结构调 整,并有利于资本市场资源的优化配置。而且，公司上市后可以得到资金。.公司所有者把公 司的一部分卖给大众，可以分担风险，.增加股东的资产流动性。再者，用不着再考虑银行 贷款问题。同时提高公司透明度，增加大众对公司的信心，公司自身的价值也会提高。因 此，无论从健全中国股市本身而言,还是从发展经济的层面来看,都需要积极推动更多的民营 企业上市。民营企业并不是很早就涉及证券市场的，早期受到观念、上市额度、政策门
3、槛等因素 的限制，只有少数民营企业中的幸运儿能够进入证券市场。截止 2002 年 10 月底，我国境 内证券市场共 194 家民营企业入主上市公司并成为第一大股东，占同期我国境内上市公司 总数的 16 %，一级市场上民营企业发行上市明显提速。2002 年是民营企业上市比较集中 的一年,有精伦电子、天士力、腾达建设、信雅达、宏智科技、卧龙科技等 10 家民营企业 进入证券市场,约占全部新股的一成。一：我国民营企业进入证券市场的几个阶段及政策背景:1. 1992 年-1995 年为民营企业上市的起步阶段。1992 年第一家民营企业 ST 深华源 (0014)进入证券市场揭开了民营企业上市的序幕,但
4、同大批的国企改制上市相比,只是微乎其 微。2. 1997-1999 年为民营企业上市的发展阶段。1998 年 3 月,私有民营企业新希望(0876) 完成股份制改造上市,标志着民营企业进入证券市场有了实质性突破。这一阶段民营企业上 市的家数呈逐年上升趋势。在此阶段,发行的额度受到国家有关部门的管理,实行“总量控制, 限报家数“的额度管理。3. 2000 年以后民营企业上市进入了快速增长阶段。2000 年 5 月开始我国上市方式从审 批制转为核准制,由主承销商选择、辅导和推荐企业,由股票发行审核委员会进行审核。核准 制的实施加快了股票市场发行制度的市场化进程,同时为民营企业上市提供有利的制度安排
5、。 2001 年 1 月 18 日,天通股份(600330)由自然人控股上市,成为民营企业上市的里程碑。近三年来,民营上市公司占上市公司总数的比例显著增长,尤其是到 2002 年 9 月止,民营企业进入 证券市场的数量首次超过上市新股数量,这主要与发生大量的买壳上市有关。民营企业买壳 上市、海外上市成了新亮点。二：.民营企业上市的主要特征1.间接上市是民营企业上市的主流方式。据调查显示，1997 年之前,民营企业以直接上市 的方式为主,未发生买壳上市的间接方式。但自 2002 年 10 月沪深两市 194 家民营上市公司 中,占整个民营上市公司总数量的 34.54%,买壳上市的民营企业所占比例
6、达到 65.46%。可见, 买壳上市仍然是民营企业进入证券市场的主流方式。 （所谓“买壳上市” ，就是一家优势企 业通过收购债券、控股、直接出资、购买股票等收购手段以取得被收购方（上市公司）的 所有权、经营权的地位。 ）2.民营企业在海外上市方兴未艾。截止 2002 年底全国民营企业在海外上市的企业共有 75 家。从在海外上市的情况看,以在香港证券市场上市居多,目前已有 38 家境内企业到香港创 业板上市。在美国纽约证交所挂牌上市的 14 家,NASDAQ 上市的 7 家。此外,还有 18 家中 国内地企业在新加坡证券交易所上市。3.民营企业上市公司超半数集中在沿海开放地区。沿海开放城市对外开
7、放程度高，经济 比内地发展程度深，交通便利，给沿海地区的民营企业带来的发展的优势。自 2001 年起， 194 家民营企业按上市时所在的省份归纳,全国 15 个省份集中了 164 家民营上市公司,其中, 广东、上海、福建、浙江、江苏、辽宁、海南、山东 8 个沿海省份的民营上市公司数量占 全部民营上市公司比重达到 54%,即超过半数的民营上市公司是分布在民营经济比较发达的 沿海地区。4.行业分布相对集中。统计表明,民营上市公司在行业分布上集中度较强。其中,机械设备 仪表、综合类、纺织服装皮毛、商业等 12 大领域集中了 168 家民营上市公司,占上市民营 公司总数的 87%。在买壳上市公司所处行
8、业当中,房地产、商业、金属、非金属、计算机应 用服务业等所占比重最高。在直接上市的公司中,机械设备仪表、综合类、纺织服装皮毛、 医药生物制品的民营公司数量最多,而电子、医药生物制品、纺织服装皮毛等领域直接上市 数量在民营上市公司中所占比重较高。5.企业自身发展出现质的变化。通过分析可以看到,民营企业通过上市募集到所需资金后, 普遍进行技术改造、产业升级,促进了企业业绩大幅增长,规模迅速扩大。同时,企业运作渐 趋规范,普遍建立和完善了法人治理结构,逐步形成了核心竞争力,发展的空间进一步拓展。三：民营企业上市面临的主要问题及制约因素近几年,民营企业上市步伐明显加快,今年一季度共发行 8 家新股,引
9、人瞩目的是,其中民营 企业占到 5 家,已经发行的有海通集团、安泰集团、华海药业和三房巷。以其融资额计算,8 家新股总计筹资 29.7 亿元,5 家民企总融资额约 19 亿元,占到总量的约 64%。这说明了民营 企业上市的政策环境和市场环境正在不断改善,具备了一些有利条件。但总体上看,民营企业 上市仍面临诸多问题和制约因素。1.民营企业上市仍然面临着政策上的障碍目前股票发行实行核准制,但并不意味着完全实施国际通行意义上的核准制,限于现阶段 我国证券市场的政策任务和规模尚小、难以承受大规模扩容冲击等特征,我国在今后相当长 一段时间在股票发行上只能实行标准控制和规模控制相结合的核准制。这种规模控制
10、在很 大程度上造成股市的供需矛盾和市场价位的不合理,使得符合条件但规模较小的民营企业无 法上市。因此,许多高成长性的民营企业只能到境外证券市场的创业板上市,但创业板发行市 盈率偏低,融资成本较高,加大了企业筹资成本。2.资本市场结构和层次单一化的缺陷,使得民企上市融资缺乏支撑平台民营企业上市融资难的一个重要原因是,资本市场制度创新长期处于滞后状态,股票市场 乃至整个资本市场的结构缺陷和层次单一化缺陷,把绝大部分民营企业拒在直接融资市场之 外,民营经济发展缺乏相应的一个完整、合理的资本市场层次结构体系支撑。可以说,资本市场层次结构存在的单一化缺陷是抑制民营企业发展、导致民间资本流向不 畅、形成民
11、间资本供求双方无法实现顺利耦合的体制性因素。同样海外证券市场认知中国 民营企业的支撑体系很不完备,也制约了民营企业到海外上市。3.购并市场不发达,买壳上市操作难度大民营企业直接上市存在着某些政策和法规上的障碍,在实际实行购并、买壳上市等间接上 市的操作中也至少面临着三大难题:出让方股权结构不合理,收购方不易获取控股权地位。二 是收购方资金实力有限,难以承受过大的收购成本。三是国内购并市场不发达,购并交易难以 及时、有效完成。4.民营企业自身素质亟待提高目前一些民营拟上市公司存在着这样或那样的问题,一个较为普遍的问题就是民营企业自 身素质有待进一步提高。其中最主要的是创新能力、治理结构和经营者素
12、质等三个方面:第一,创新能力不强,特别是技术创新能力不强。许多民营企业虽然规模不小,但大多从事 的只是产业链的中、下游,甚至是最低级的简单组装和加工,没有核心技术,导致大量企业在 低水平上重复建设、产品类同。第二,企业经营者素质、企业管理水平亟待提高。据抽样调 查,比较突出的是文化程度偏低。从管理上看,民营企业家的管理理念、风格和方式过于粗放。 在履行具体政策中,不少民营企业缺乏严格的监管体系措施和具体可行并可量化的管理政策。 一些民营企业管理中的一个突出问题就是组织内部往往缺少职责分工体系。第三,家族制色 彩浓厚,股权关系复杂,治理结构有待完善。在拟上市的民营企业中,公司高管人员特别是董 事
13、长与总经理存在亲属关系的较多。实际控制权集中,所有权与经营权多未分离,家长式管理 模式占据主导地位,大股东之间的关联度增加。一般而言,民营企业股权较为集中,由于运作 的透明度较低,经理层与董事会权责界限尚不分明,监事会作用薄弱,制度建设滞后,人治 色彩浓厚,其家族制管理方式难以适应现代企业发展的需要,往往导致投资的随意性和非持续 性。四：推进民营企业上市的对策研究1.积极进行理论、观念和制度的创新,彻底消除民营企业上市障碍与时俱进、开拓创新,这是党的十六大报告的主旋律。具体到推进民营企业上市上,在不断探索和总结民营企业与资本市场对接规律的基础上,要勇于创新,其中,理论与认识创新是 关键所在。因
14、此,十六大提出放宽国内民间资本的市场准入领域,特别提到融资上的市场准入 问题,这一点对彻底消除民营企业上市障碍至关重要。发展民营经济,就要在金融方面一视同 仁,增加向它贷款,允许它发行股票、债券,发展资本市场要允许私营经济的公平进入。在直 接融资方面,允许民间资本进入资本市场,主要表现在主板市场的上市公司层面,一方面要大 力支持和鼓励更多的民营企业通过改制上市；另一方面要支持国有控股上市公司的国有股 向民营企业的转让,通过民营资本的进入,实现国有控股上市公司的股权结构合理化、投资主 体多元化,从而,进一步完善上市公司的法人治理结构,建立真正的现代企业制度。2.大胆创新,努力推进我国证券市场多层
15、次发展借鉴发达国家证券市场发展的经验,结合我国的实际情况,积极创新,努力推进我国证券市 场多层次发展,为企业特别是为民营企业进入资本市场提供多层次的交易平台。按照企业证 券上市交易门槛的高低、风险性的大小及证券流动性的强弱,我国证券市场可形成四个不同 层次的发展框架,即主板交易市场、创业板交易市场、场外交易市场和柜台交易市场。证券 市场的各个不同层次对应不同的企业,各有一个不同的筛选机制,使企业有可能递进上市或递 退下市,从而形成一个完整的市场结构体系。3.找准定位,加快民营企业与境内外证券市场的对接中国加入 WTO 后,商业规则进一步向国际靠拢,中介机构日益规范,海外上市日益成为民 企重要的
16、融资渠道。与此同时,民企清晰的产权关系,良好的成长性,也逐步成为海外市场推 崇的对象。但民营企业上市,应该根据企业的实际情况和机会的可能性,进行合理定位,选择 在境内主板、还是到海外主板、创业板直接或间接上市。4.营造良好民企环境,加快推进民营企业上市步伐党的十六大报告提出推进资本市场改革开放和稳定发展,为推进企业上市、促进地方资本 市场建设创造了良好的政策环境。同时,一些经济较为发达地区经济的持续高速增长将带动 企业上市融资的巨大需求。面对新形势,各地要结合当地情况做好相应的服务工作。总之,要加强指导、协调和服务,营造良好的环境,为实现中国构筑证券强国的战略目标,要 加快培育一批成长性好、发展潜力大的民营企业通过上市做优、做大、做强,成为带动区域 经济发展、参与国际竞争的龙头和骨干力量,促进国家经济持续、快速、健康发展。
