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1、寒意难消保险业蛰伏待春归 浮亏程度略有分化保费增长缓慢、大幅计提资产减值、投资收益未有明显起色从近期公布的上市险 企三季报来看，数据印证了市场对于保险行业整体不景气的预期。但机构预测，随着各项 政策利好出台以及股市持续低迷形成的巨额浮亏消化完毕，保险公司未来或可以轻装上阵。上市险企利润大降今年前三季度保险行业的业绩增长不容客观。四大上市险企最近发布的前三季度报显 示，中国人寿第三季度亏损 22.07 亿元，自 2008 年以来单季度净利润首度出现亏损，这使 得其前三季度归属于公司股东净利润的同比降幅扩大至 55.6%。中国太保 （601601 股吧, 行情,资讯,主力买卖）第三季度单季净利仅
2、4.97 亿元，同比降幅也超过五成。新华保险 （601336 股吧,行情,资讯,主力买卖）第三季度归属于母公司股东净利润 4.2 亿元，同比微 增 2.42%。相比之下，中国平安 （601318 股吧,行情,资讯,主力买卖）数据较为抢眼，其三季度 净利润为 21.26 亿元，同比增长 10.8%。不过分析人士指出，其中银行业务贡献接近三成， 而中国平安的核心业务寿险业务则明显受压，甚至可能出现亏损。三季度净利润不佳，同时市场再次上演“股债双煞”的局面，浮亏持续扩大，导致保 险行业净资产持续下滑，环比降幅分别为新华(-1.32%)、国寿(-0.63%)、太保(-0.42%)、平安 (-0.38%
3、)，净资产下滑也同时拉低了公司总资产规模增速。对此，国泰君安证券研报认为，若四季度股债市持平，则上市险企盈利有望高增长， 净资产全年增长预计 9%-15%。此外，全年盈利降幅可能收窄，分别为国寿-23 .1%、太保- 36%和新华 6.5%。对于市场普遍关心的保险公司新一轮资本补充压力，各险企情况不尽相同。根据监管 层要求，保险公司偿付率高于 150%达到充足 II 类标准，方可免受多项监管措施限制。尽管 三季报没有披露相关数据，但有研究机构根据中报初步估算，目前中国 太 保 的 偿 付 率 为 250 %左 右 ， 中 国 平 安 为 170%，后者的压力明显大于前者。实际上，今年以来，中国
4、人寿已经完成了首发 280 亿元次级债，第二批 100 亿元次级 债即将启动，而新华保险也在 8 月初完成了 100 亿元次级债募集，偿付能力充足率得到提 升。不久前，中国太保也发布公告称，计划定向增发约 80 亿 H 股，从而使集团偿付能力 充足率水平保持在近 400%左右的较高水平。对此，保险行业分析师表示，如果资本市场没有明显好转，四大公司仍将不同程度面 临资本补充压力。此外，由于保险公司发行次级债募资上限不得超过上年末净资产的 50%，因此随着次级债额度的吃紧，不排除采用其他方式融资。浮亏程度略有分化三季度险企业绩整体不佳，资本市场持续低位运行导致的投资收益率下降和资产减值损失被认为是
5、重要成因。事实上，四家上市保险公司前三季度计提资产减值损失 460.27 亿元，远远超过同期 290 亿元的合计利润。其中中国人寿前三季度计提投资减值损失多达 290.24 亿元，同比几 乎翻两番。中国太保计提资产减值损失 41 .75 亿元、中国平安 80 .83 亿元，新华保险的资 产减值损失也达到 47 .69 亿元，较去年同期的 7300 万元增加了 6432.9%。国金证券 （600109 股吧,行情,资讯,主力买卖）分析师陈建刚认为，在行业不景气的 情况下没有必要粉饰利润，从上市险企大规模计提资产损失减值可以看出经营策略：做低 2012 年的 EPS(每股收益)，为明年同比高增长做
6、铺垫。尽管对于投资损失的处理思路相同，但对于计提资产减值损失的标准，监管层对此并 没有统一要求，一位保险业内人士称，中国人寿与中国太保的资产减值计提标准相同，而 中国平安与新华保险则相对宽松。申银万国发布研报表示，如果中国人寿不考虑资产减值损失影响，目前已将自去年以 来因股市持续低迷形成的巨额浮亏消化完毕，未来可以轻装上阵。申银万国证券分析师孙 婷认为，中国平安相比同业，计提减值幅度较小，未来仍面临较大的减值损失计提压力。其实，上市保险公司第三季度的投资收益表现并不是太差。中国人寿在季报中称，其 投资资产为 1.67 万亿，前三季度净投资收益率为 4.49%，但是在计提投资资产减值损失后， 总
7、投资收益率将为 2.17%。此外，受减值规模差异影响，保险公司间浮亏规模略有分化，根据长江证券 （000783 股吧,行情,资讯,主力买卖）测算，国寿有望出现 5700 万元左右浮盈，新华浮亏 规模缩小至 7.83 亿元，太保和平安浮亏扩大至 77.8 亿元和 89 亿元左右。经营层面不容乐观10 月 23 日，保监会披露今年前三季度保险业保险保费收入情况，数据显示今年 1-9 月，人身险保费收入 8084 亿元，增长率仅 3.92%。但相对乐观的是，从三季度的保费收入 来看，在去年同期基数较低的背景下，保费增速有回暖迹象。中国人寿单第三季度集团实 现保险业务收入 776 亿元，同比实现 13
8、%的增长。中国太保第三季度保险业务收入 365 亿 元，同比增长 5.8%。分析人士指出，若能保持增速，寿险行业全年保费收入同比增长转正有望，但尽管如 此，十年牛市已经难以逆转地进入终结。从历史数据看，2000 年到 2010 年间，保险业保 费年度复合增长率达到 23.28%，远超 G D P 同期增速；但 2011 年后保费规模的高速增长便 戛然而止，截至今年 9 月，寿险业保费已有 13 个月负增长。另一方面，退保率也依然没有下降，今年前三季度，四家上市险企退保总额高达 561.48 亿元。数 据 显 示 ， 中 国 人 寿 前 三 季 度 累 计 退 保 金 为 299 .51 亿元，
9、 退保率从中报时的 1 .38%上升至 2.08%，中国平安和新华保险的累计退保同比增长也都超 过两成。中国太保则更严重，该公司前三季度退保金高达 93.01 亿元，同比增加 31.7%，已接近去年全年 95.88 亿元的退保金总额。业内人士表示，经营不乐观主要原因是资本市场低迷、银保产品收益率不佳导致竞争 力下降；另一方面，市场期盼多时的创新，如个税递延型养老保险、与医院共同合作开发 健康险等迟迟未有进展，也让新产品开发和销售遭遇困境。整体来看，保险行业的寒意仍未消失。安信证券研究报告认为，一方面，目前保险行 业的保费收入增速陷入低潮，短期内难见好转，另一方面，投资环境持续不见起色，将对 保险公司形成一定的资产减值压力和资本压力，从经营层面看保险行业不容乐观。但报告 同时指出，预计下一步政策层面将对行业提供持续支撑，包括税延养老险业务出台、大病 保险拉动商业健康险发展、投资新政落实等。
