主板公司参控股新三板公司分析报告

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1、主板上市公司积极参与新三板：主板上市公司积极参与新三板：根据我们的粗略统计，当前直接或间接参控股（持股比 例相对较高）新三板挂牌公司的主板企业约 35 家，共参控股新三板挂牌公司约 40 家。在 参控股形式上，主板公司有采用直接持股的方式，也有通过子公司间接持股；还有部分主 板上市公司通过其控股股东参股新三板公司，与对应新三板上市公司形成兄弟关系。 主板参控股的新三板挂牌企业营收能力高于平均水平：主板参控股的新三板挂牌企业营收能力高于平均水平：作为主板上市公司参控股的新三 板挂牌公司，营收能力相对高于新三板平均水平。以 2013 年营收能力为例，主板参控股的 新三板公司 2013 年平均收入约

2、 2.3 亿，平均净利润 3339 万元（假设剔除成大生物和垦丰 农业两大公司，平均收入和净利润分别为 1.74 亿及 1378 万元）；而新三板上市公司整体 2013 年收入平均水平为 1.2 亿，平均净利润为 796 万元；主板参控股的新三板公司收入和 净利润盈利水平分别较平均高出 92%和 319%。 主板参控股新三板挂牌企业优选路径：主板参控股新三板挂牌企业优选路径：1 1）优先选择稀缺性强的新三板挂牌企业：）优先选择稀缺性强的新三板挂牌企业：可关注 华岭股份、均信担保（主营融资担保业务）、成大生物、随视传媒、谢裕大、垦丰种业等。 2 2）优先选择做市可能性更高的新三板挂牌企业：）优先

3、选择做市可能性更高的新三板挂牌企业：可关注奥盖克、湘财证券、中鼎科技、同 宿科技、科耐特、中超新村、垦丰种业、维珍创意、随视传媒、及威思顿等。 建议重点关注的挂牌企业：建议重点关注的挂牌企业：综合考虑稀缺性和做市可能性，我们建议重点关注成大生物、 垦丰种业、星昊医药、均信担保、随视传媒随视传媒共 5 家挂牌企业。 风险提示：挂牌企业业绩风险、新三板制度推进不达预期风险、系统性风险等。风险提示：挂牌企业业绩风险、新三板制度推进不达预期风险、系统性风险等。1. 1. 新三板中的新三板中的“富二代富二代”1.1.1.1. 主板上市公司积极参与新三板主板上市公司积极参与新三板新三板被誉为国内的纳斯达克

4、，伴随 2014 年新三板迎来快速发展，主板上市公司（“主板 公司”指在上交所、深交所挂牌的上市企业，包括中小板、创业板；下同）亦加快新三板 “淘金”行动。主板公司在参控股新三板的形式上，有采用直接持股的方式，也有通过子 公司间接持股；还有部分主板上市公司通过其控股股东参股新三板公司，与对应新三板上 市公司形成兄弟关系。 根据我们的粗略统计，当前直接或间接参控股（持股比例相对较高）新三板挂牌公司的主 板企业约 35 家，共参控股新三板挂牌公司约 40 家。1.2.1.2. 新三板新三板“富二代富二代”背靠主板，营收能力高于平均水平背靠主板，营收能力高于平均水平作为主板上市公司参控股的新三板挂牌

5、公司，营收能力相对高于新三板平均水平。以 2013 年营收能力为例，主板参控股的新三板公司 2013 年平均收入约 2.3 亿，平均净利润 3339 万元（假设剔除成大生物和垦丰农业两大公司，平均收入和净利润分别为 1.74 亿及 1378 万元）；而新三板上市公司整体 2013 年收入平均水平为 1.2 亿，平均净利润为 796 万元； 主板参控股的新三板公司收入和净利润盈利水平分别较平均高出 92%和 319%。 图图 1 1：主板参控股的新三板挂牌公司营收能力：主板参控股的新三板挂牌公司营收能力数据来源：Wind，安信证券研究中心 2. 2. 新三板新三板“富二代富二代”分类排序分类排序

6、2.1.2.1. 毛利率排名前十位毛利率排名前十位的新三板挂牌企业的新三板挂牌企业毛利率反映了一个商品经过生产加工后产生的增值部分；一定程度可以说明该产品的功能 价值及所处竞争状态。一般情况下，在收入规模适当的背景下，公司产品毛利率较高反映 了其在市场竞争中的优势地位。 将主板上市公司参控股的新三板挂牌企业根据销售毛利率排序（因 2014 年年报尚未披露完 毕，本文以 2013 年数据排序，下同），排名前十位的新三板挂牌企业分别是成大生物、同 望科技、华岭股份、星昊医药、大地和、维珍创意、垦丰种业、谢裕大、新松佳和、及联 瑞新材。我们可以观察到，生物类（包括生物医药和生物种业）、信息技术类（包

7、括电子、 软件、工业机器人等）、稀缺食品等朝阳行业享受较高的毛利率。2.2.2.2. 市值排名前十位的新三板挂牌企业市值排名前十位的新三板挂牌企业主板上市公司参控股的 40 家新三板挂牌企业中，其中，有成交的挂牌企业共 21 家，占比 52.5%。其中，根据市值大小，市值大于 5 亿的上市公司共 11 家，占 40 家挂牌企业比重为 27.5%；市值大于 10 亿的上市公司有 6 家，占比 15%。有 1 家挂牌企业市值超过百亿，为 成大生物；其次垦丰种业市值亦高达 92.8 亿。 按照市值大小排序，排名前十的挂牌企业依次为成大生物、垦丰种业、星昊医药、均信担 保、维珍创意、中航新材、树业环保

8、、随视传媒、苏轴股份、及华岭股份。2.3.2.3. 营收规模排名前十位的新三板挂牌企业营收规模排名前十位的新三板挂牌企业从收入规模来看，2013 年，收入超过 1 亿的主板参控股新三板挂牌企业共有 24 家，占比 60%；其中，收入超过 2 亿的共有 14 家，占比 35%；收入超过 5 亿的共有 4 家，占比 10%， 分别为垦丰种业、成大生物、湘财证券和威思顿。 从净利润规模来看，2013 年，净利润超过 2000 万元的新三板挂牌企业共有 10 家，占比 25%； 其中，净利润超过 1 亿的有 3 家企业，占比 7.5%，分别为垦丰种业、成大生物和湘财证券。而营业收入总额排名前十的主板参

9、控股新三板挂牌企业，分别为，垦丰种业、成大生物、 湘财证券、威思顿、胜禹股份、树业环保、北京时代、元亨光电、大族冠华、及星昊医药。 假设同时考虑净利润总额，则垦丰种业、成大生物、湘财证券、威思顿、星昊医药等盈利 能力相对较强。2.4.2.4. 营收增长且净利润增速排名前十位的新三板挂牌企业营收增长且净利润增速排名前十位的新三板挂牌企业查询最近一期财报新三板挂牌企业的收入增速及净利润增速，其中，40 家主板上市公司参 控股新三板企业中，净利润增速负增长的有 16 家企业，占比 40%；净利润增速超过 100%的 挂牌企业有 7 家，占比 17.5%；净利润增速在 50-100%之间的挂牌企业有

10、6 家，占比 15%； 净利润增速在 30-50%有 4 家，占比 10%。 其中，对于营收增长且净利润增速排名前十的新三板挂牌企业，依次为，奥盖克、湘财证 券、中鼎科技、同宿科技、科耐特、中超新村、垦丰种业、维珍创意、随视传媒、及威思 顿。3. 3. 新三板新三板“富二代富二代”优选路径优选路径3.1.3.1. 优选稀缺性强的新三板挂牌企业优选稀缺性强的新三板挂牌企业稀缺标的一般会获得更高的溢价空间。我们优选新三板挂牌企业中，首先优先选择稀缺性 较强的新三板标的；即挂牌企业所处细分行业标的在主板上市企业中相对较少、或所处细 分行业标的在新三板中较为稀少；所处细分市场领域新兴且正快速爆发。 比

11、较主板参控股的新三板公司所处行业及对应的细分产品，其中稀缺属性较强的挂牌企业 分别为华岭股份（主营集成电路测试及开发）、均信担保（主营融资担保业务）、成大生 物（主营疫苗）、随视传媒（主营互联网精准广告营销）、谢裕大（主营茶叶）、垦丰种 业（主营种子）等。3.2.3.2. 优选做市可能性大的新三板挂牌企业优选做市可能性大的新三板挂牌企业当前新三板挂牌做市企业 202 家，以 2013 年财报数据为统计基准，新三板做市企业平均 ROE（根据整体法计算，下同）为 16.8%，平均毛利率为 26.8%，平均净利率为 9.2%；平均 收入及净利润增速为 22.1%和 20.8%；而从营收规模来看，平均

12、收入规模为 1.83 亿元，净 利润规模为 1686 万。新三板做市企业整体盈利能力要优于新三板平均水平。 当前主板参控股的 40 家新三板挂牌企业中，采用做市转让方式的挂牌企业数量为零。我们 认为，随着做市数量的快速增加，不排除其中有部分优秀的挂牌企业会选择做市方式。为 优选当前主板参控股新三板挂牌企业中做市可能性更大的标的，我们将当前做市企业平均 业绩指标作为参考，并综合考虑挂牌企业的历史成交状况和所处细分行业的吸引力；倾向 于认为做市可能性较大的挂牌企业分别为，垦丰种业、成大生物、湘财证券、星昊医药、 威思顿、均信担保、中航新材、苏轴股份、华岭股份、浙江大农、胜禹股份、维珍创意、 谢裕大

13、、及随视传媒共 14 只挂牌标的。4. 4. 重点公司介绍重点公司介绍综合考虑稀缺性和做市可能性，我们建议重点关注成大生物、垦丰种业、星昊医药、均信 担保、随视传媒共 5 家挂牌企业。 4.1.4.1. 成大生物成大生物 4.1.1.4.1.1. 公司简介公司简介公司主要业务为生产和销售人用狂犬病疫苗及人用乙脑灭活疫苗。2014 年开始销售兽用狂 犬病疫苗，进入兽用疫苗行业。 公司拥有的核心技术是“生物反应器规模化制备疫苗的工艺平台技术”，包括细胞培养、 病毒连续收获、病毒液浓缩、病毒液灭活、纯化等一系列具体工艺技术；该技术攻克了中 国十几年来大规模动物细胞培养制备高品质疫苗的技术性难题，在疫

14、苗生产工艺方面填补 了国内空白。2008-2014 年，公司人用狂犬病疫苗国内市场占有率稳居第一，成为中国人 用狂犬病疫苗的第一品牌；并出口至世界 20 多个国家。 4.1.2.4.1.2. 基本财务指标基本财务指标成大生物 2014 年收入 9.37 亿，净利润 4.4 亿；盈利能力超过了众多创业板上市公司。其 14 年年报显示，综合毛利率高达 83.6%；营业收入同比增速为 10.1%，净利润同比增速为 9.5%。4.2.4.2. 垦丰种业垦丰种业 4.2.1.4.2.1. 公司简介公司简介北大荒垦丰种业股份有限公司是集研发、生产、加工、销售、服务及进出口业务于一体， 具有完整产业链、多作

15、物经营的现代化大型综合性种业公司。位居中国种业信用明星企业 第三位，是中国种子行业首批 AAA 级信用企业，首批育繁推一体化企业。 公司主要经营玉米、甜菜、水稻、大豆、麦类等农作物种子，已经形成了以杂交玉米种子、 常规水稻和大豆种子为主、其他种子为辅的多元化产品结构。年生产、加工能力超过 30 万 吨。4.2.2.4.2.2. 基本财务指标基本财务指标垦丰种业 2014 年半年报收入已达 17 亿，净利润 4.8 亿；上半年净利润已超过 2013 年全年 水平。公司收入具有季节性特征，由于产品销售主要集中在黑龙江省内，其地域的气候特 点决定了黑龙江省内的玉米、水稻等农作物的播种工作必须在上半年

16、完成，因而公司 2014 年 1-6 月的收入基本反映了全年的收入水平。4.3.4.3. 星昊医药星昊医药 4.3.1.4.3.1. 公司简介公司简介公司是一家集研发、生产、营销、服务于一体的新型医药服务企业。自主开发新药 80 余个， 其中一类新药 7 个，二类新药 16 个，三类新药 20 余个，四类新药 30 余个，新品种领域包 括心血管类、抗肿瘤类、抗感染、消化道药物、免疫调节剂类的天然药物及化学药品等， 大部分已获得国家新药证书。 公司属于研发驱动型企业。核心业务包括，（1）研发：以科研开发、自主创新为核心，建 立了国内领先的科研体系，具备较完善的科研开发投入机制和项目管理机制，拥有高素质 的研发队伍、国际先进水平的科研设备。在药物制剂、天然药物研发领域处于国内前沿， 在多项关键技术上取得突破，自主研发新药的品种数量和技术含量均处于国内领先水平； （2）生产：公司建有 3 大生产基地,共拥有 9 条获得 GMP 认证的生产线，可生产片剂、胶 囊剂、冻干粉针剂、小容量注射液、大输液。图图 4 4：公司产品