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1、 证券研究报告证券研究报告 国企国企改革专题改革专题 1 探探寻寻广东广东国企改革春天国企改革春天 2015 年 09 月 30 日 张广文张广文（宏观策略研究总监兼团队长）（宏观策略研究总监兼团队长） 李如娟李如娟（研究助理）（研究助理） 陈语匆陈语匆（研究助理）（研究助理） 张文张文轩轩（研究助理）（研究助理） 电话：电话： 020-88836127 020-88836129 020-88831210 邮箱：邮箱： 执业编号：执业编号： A1310512070004 核心核心观点：观点：创新与改革作为经济转型两主线， 创新引擎已点燃， 而改革却相对滞后，本次国企改革将是我国改革道路
2、的第二个春天。本轮国企改革，广东以完善激励机制下的内部重组整合与外部并购创新为核心，推行“大国企”战略，形成颇具特色的“广东样本” 。其中，广州国企更是当之无愧的改革先锋，今年来广州国资平台（广州国发）的战略布局值得重点关注。目前阶段，市场大幅下挫后也将带来上市公司整合与激励的时机；我们认为，在政策催化下以及市场估值回落后，国企改革标的投资价值凸显。 主主要内容要内容： 1、 改革大背景： 改革开放以来的第二轮改革春天、 改革大背景： 改革开放以来的第二轮改革春天。 国企改革是继国家改革开放 之后，再一次深化社会主义市场经济改革，完善国有资产管理体制，盘活国有经济 活力，提升控制力及影响力的重
3、大举措。我们认为，本次国企改革将是我国改革道 路的第二个春天。 2、广东国企改革、广东国企改革：激励的春天激励的春天。我们看好广东国企改革的主要逻辑如下： （1） 顶层激励到位：顶层激励到位：通过股权激励、员工持股计划，管理层追求改革成果有强烈欲望； （2）广东国企资质良好、资产优良：）广东国企资质良好、资产优良：企业有能力完成改革任务，实现改革目标； （3）广东一直走在改革前沿）广东一直走在改革前沿：改革效率及进度超群，新一轮改革有望加速落实。 3、国企改革、国企改革之广东样本之广东样本： “大国企”战略： “大国企”战略。本轮国企改革，广东依托内部重组 整合与外部并购创新的路径，完善激励机
4、制，做大做强国有优质上市企业，形成颇 具特色的“广东样本” 。 （1）铿锵岁月，广东再领风骚。铿锵岁月，广东再领风骚。广东作为改革开放的先行地 区，历经国企改革四阶段，新一轮以管资本为主的混合所有制改革，广东推行“大 国企”战略。 （2）轻装上阵，改革融合创新。轻装上阵，改革融合创新。广东经济份量重、国资体量大；上市 国企具有“散、轻、小、优”四大特点；面对蓬勃发展的民企，国企一边“自省”一 边“借力”。 （3）疾风劲草疾风劲草，混，混改多方改多方突围突围。顶层规划及配套措施混改方案业已出台， 从各省市具体的混改实现路径来看，我们总结出四种主要方式：一是资产整合：集 团资产证券化；二是国资入股
5、非国企；三是引入社会资本参股国企；四是完善激励 机制，推行股权激励或员工持股计划。 （4）运筹帷幄，国资平台启幕。运筹帷幄，国资平台启幕。国资平台通 过集团改组、股权划转、参与定增等方式参与到国企改革中，为新一轮深化国资国 企改革和加大资本运营的重要布局，在国资布局结构中发挥重要的作用。 4、政策战略时点与市场战术时机齐至、政策战略时点与市场战术时机齐至。 （1）政策战略时点：）政策战略时点：创新与改革作为经 济转型两主线，创新引擎已点燃，而改革却相对滞后。 （2）市场战术时机：从激励）市场战术时机：从激励 成本角度：成本角度：低股价能降低员工持股或股权激励成本；从并购成本角度：从并购成本角度
6、：市场估值整 体回落可能会拉低并购对价； 从定增筹资角度：从定增筹资角度： 较低的定增底价或较低的市场波动， 均可能提高定增实施的概率。 5、领衔广东，广州国企改革方兴未艾、领衔广东，广州国企改革方兴未艾。广州提出，到 2017 年要实现市属经营 性国有资产的 80%集中到前 20 户。我们认为，广州国企改革将逐步进入了 2.0 时 代，即：以完善激励机制下的产业升级和外延式并购发展为核心的改革路线。 在政策的催化下与市场估值的大幅回落后，国企改革标的投资价值凸显，广州 国发参控股公司的上市国企值得重点关注。从改革所处三阶段分别选择最佳标的： （1）改革推进改革推进中，中，预期预期空间大空间大
7、：考虑“资产注入或整合预期” ，建议关注广州广州浪奇浪奇 （000523） ； （2）改革推进改革推进稳，稳，做做大预期高大预期高：考虑“并购预期+激励预期+做大国企” ， 建议关注广州发展广州发展（600098） ； （3）改革改革推推进快，激励进快，激励力度力度大大：考虑“产业升级+外 延并购预期” ，建议关注广电运通（广电运通（002152） 。 宏观策略产品宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、宏观、政策、市场点评 3、动力火车主题策略 4、策略专题报告 5、顶级策略 近期市场近期市场走势走势： 近期专题近期专题报告：报告： “十“十三五三五”规划规划专题专题一：一： 百年激荡
8、奋斗路，乾坤起承“十三五” 2015-08-16 “十“十三五三五”规划规划专题二专题二： 那些未解之题与未来憧憬“十二五”回顾与“十三五”展望2015-08-16 “十“十三五三五”规划规划专题专题三：三： 透视新格局，布局新经济“十三五”投资机会前瞻2015-08-16 广证恒生广证恒生 策略策略 微信公众号微信公众号 30013002300330043002500300035004000450050005500000001.SH 上证综指（左） 399006.SZ 创业板指（右）证券研究报告证券研究报告 国企国企改革专题改革专题 2 目目 录录 一一、改革大背景：改革开放以来的第二轮改革
9、春天改革大背景：改革开放以来的第二轮改革春天 . 4 1.1 主要省市改革政策对照 . 4 1.2 上海：走向世界的国企大象 . 5 1.3 山东：体量大且改革空间大 . 7 二二、广东国企改革广东国企改革：激激励的春天励的春天 . 8 2.1 激励是不可或缺的要素 . 8 2.2 能力决定改革高度：破蛹成蝶 . 10 2.3 走在改革前沿的雄狮 . 12 三三、国企改革国企改革之之广东样本广东样本：“大国企大国企”战略战略 . 13 3.1 铿锵岁月，广东再领风骚 . 13 3.2 轻装上阵，改革融合创新 . 15 3.3 疾风劲草，混改多方突围 . 17 3.4 运筹帷幄，国资平台启幕 . 20 四四、政策战略时点与市场战术时机齐至政策战略时点与市场战术时机齐至 . 21 4.1 春风化雨，政策战略一时千载 . 21 4.2 春暖花开，市场战术权时制宜 . 22 五五、领衔广东，广州国企改革方兴未艾领衔广东，广州国企改革方兴未艾 . 24 5.1 当之无
