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1、 1HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 证券研究报告-深度报告节能环保 节能环保 节能环保应视为一个行业 节能环保应视为一个行业 2010 年是节能环保元年， 行业市值大幅增长， 新的子行业不断涌现。 节能环保本身应视为一个行业，节能更多的是从前端减量，提高能源使 用效率，环保是末端处置，减少污染物的排放，循环经济实现节能与环 保的连接，同时，自身形成能量与物质的循环。节能环保产业总产值在 2012 年将达到 2.8 万亿元，GDP 占比达 6.5%。 节能：合同能源管理是主要驱动力节能：合同能源管理是主要驱动力 合同能源管理是一种新型的商业模式，改变了传
2、统节能模式主体不 明晰，企业动力不足，节能效果不可量化。随着节能市场产业脉络逐步 显现，节能设备制造商和系统工程服务商最为受益，将成为 EMC 市场的 主题。工业节能和建筑节能是节能重点领域，推荐易世达（300125）、 烟台冰轮（000811）。 循环经济循环经济 循环经济是环境与发展关系的第三阶段，也就是经济发展与环境保 护并重的阶段。决定两次提到循环经济，循环经济对我们这样一个 人均资源相对紧缺的国家非常重要。推荐废弃电池、电器电子回收利用 的格林美（002340）、利用生物质秸秆稻壳发电的凯迪电力（000939）。 环保：进入全产业链竞争时期环保：进入全产业链竞争时期 环保产业将由单个
3、环节的竞争升级为“全产业链竞争”。企业需要 将项目为导向的盈利模式转变成以产业链为导向的盈利模式。环保行业 的估值在政策的驱动下会突破估值高点，坚定地投资细分行业的龙头， 大气污染治理的龙净环保（600388）、固废处理的桑德环境（000826）、 污水处理行业的碧水源 （300070） ， 环保监测行业的先河环保 （300137） 。 调升 超配 调升 超配 分析师：吴文钊 分析师：吴文钊 投资咨询执业证书编号：S0630210070003 联系人：陈俊鹏 021-50586660-8620 日期 日期 分析：2010 年 12 月 23 日 调研：无 行业表现 行业表现 -40%-20%
4、0%20%40%60%80%09-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-110200000040000006000000800000010000000120000001400000016000000成交金额东海固废指数上证综合指数沪深300行业重点公司业绩预测/EPS 行业重点公司业绩预测/EPS 2010 2011 2012桑德环境 0.50 0.73 1.02凯迪电力 0.56 0.871.0碧水源 1.25 2.33 3.58注：A 为分析日所处的当期年度 相关研究报告 相关研究报告 100906 案头深度 增持 1
5、01221 案头深度 买入 节能环保：度过元年，新兴蓝筹初长时 - 2011 年投资策略报告 节能环保：度过元年，新兴蓝筹初长时 - 2011 年投资策略报告 2HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 深度报告正文目录 正文目录 一、节能环保应视为一个行业一、节能环保应视为一个行业4 二、节能.6 4 二、节能.6 1、合同能源管理是节能服务的推动力.6 2、节能设备制造商和系统工程服务商最为受益.8 3、工业节能与建筑节能是节能重点领域.9 三、资源循环利用三、资源循环利用.11 .11 1、我国循环经济前景广阔.11 2、废旧电池和电子废弃物是循环经济的重
6、点领域.12 3、凯迪电力-探索生物质发电，小荷才露尖尖角.13 四、环保行业：环境综合服务业时代来临.14 四、环保行业：环境综合服务业时代来临.14 1、大气污染治理：氮氧化物计入考核指标催生脱硝子行业.16 2、固废子行业前景最为广阔.17 3、污水处理行业：进入产能高速扩展后期.18 五、投资策略：投资具有“全产业链竞争能力”的龙头企业.19 五、投资策略：投资具有“全产业链竞争能力”的龙头企业.19 1、桑德环境：固废治理行业龙头.19 2、凯迪电力：生物质发电的龙头.20 3、碧水源： MBR 处理工艺的龙头.20 3HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投
7、资需谨慎 深度报告图表目录 图表目录 图 1 循环经济示意图1 图 2 单位 GDP 能耗同比下降百分比图（左） 万元 GDP 能耗（右）.6 图 3 EMC 合同能源管理核心四要素.7 图 4 EMC 合同能源管理项目实施流程.7 图 5 “节能效益分享型” （左）与“能源费用托管型” （右）EMC 项目绩效示意.8 图 6 变频器市场竞争格局（左） ，变频器类设备的成本结构（右）.10 图 7 毛利率逐渐增加.13 图 8 环境产业市场化参与主体.14 图 9 主要污染物排放量年度指标.15 图 10 SCR 的工艺流程17 图 11 固废处理各种技术路线占比18 图 12 环保股的估值与
8、沪深 300 对比（红色为环保股，WIND 环保概念板块）.21 表 1 节能环保的细分领域.1 表 2 首批 3 家 EMCO 企业.8 表 3 合同能源管理上市公司盈利预测9 表 4 与循环经济相关的法律法规.11 表 5 循环经济的“3R 原则”.12 表 6 环境产业市场化途径.14 表 7 2010 年上市环保相关上市公司.16 表 8 重点公司盈利预测及估值21 4HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 深度报告一、节能环保应视为一个行业 一、节能环保应视为一个行业 随着产业的不断升级与融合，节能环保逐渐形成一个独立的产业。2010 年 10 月
9、18 日，国务院关于加 快培育和发展战略性新兴产业的决定国务院关于加 快培育和发展战略性新兴产业的决定发布，节能环保排在首位。据了解，由国家发改委制定，目前尚未发 布的节能环保产业发展规划 ，将节能环保产业划分为节能、资源循环利用和环境保护三个子领域，涉及技 术与装备、产品和服务等方面。 节能主要是从工业活动前端提升能源和资源的有效利用率，从源头减少能源的消耗；环保更多是后端处 置，对工业活动日常生活产生的污染物进行处置后，然后排放到自然环境中，循环经济从某种意义上讲是联 系前端节能与后端处置的纽带，同时循环经济本身也可以形成自己的内循环。我们国家的经济发展与环境的 关系进入了源头治理，循环经
10、济等阶段，最终会进入人与自然和谐共存的阶段。 图表 1 循环经济示意图 图表 1 循环经济示意图 节能节能 循环经济循环经济 环保环保 资料来源：东海证券研究所 表格 1 节能环保的细分领域 一级子行业 重点领域 内容 相关细分行业 表格 1 节能环保的细分领域 一级子行业 重点领域 内容 相关细分行业 包括锅炉窑炉、电机及拖动设备、余热余压利用装备、节能监测技术和装备 锅炉、余热余压利用、节能监测 重点示范推广稀土永磁无铁芯电机 节能电机 一是发展高效节能技术和装备 一是发展高效节能技术和装备 重点示范基于吸收式换热的新型热电联产集中供热技术 热电联产 包括家用和商用电器、照明产品、建材产品
11、和汽车等 节能电器、 灯、 建材，重点研发和示范具有自主智能财产权的新型节能汽车及配套系统 新能源汽车 二是发展高效节能产品 二是发展高效节能产品 重点推广能效等级为 1、2 级的高效节能产品 LED 节能 三是发展节能服务产业 节能 三是发展节能服务产业 推动节能服务公司为用能单位提供节能诊断、 设计、 融资、改造、运行等“一条龙”服务，以节能效益分享方式回收投资的市场化节能服务模式 EMC 包括污水、垃圾处理，脱硫脱硝，高浓度有机废水治理，土壤修复，监测设备等 节能环保 环保 一是发展先进环保技术和装备 节能环保 环保 一是发展先进环保技术和装备 重点攻克膜生物反应器、反硝化除磷、湖泊蓝藻
12、治理和污泥无害化处理技术装备等 污水 MBR、污泥处理5HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 深度报告包括环保材料、环保药剂 环保药剂和环保材料 二是发展环保产品二是发展环保产品， 重点研发和产业化示范膜材料、高性能防渗材料、脱硝催化剂、固废处理固化剂和稳定剂、持久性有机污染物替代产品等 三是发展环保服务 三是发展环保服务 建立以资金融通和投入、工程设计和建设、设施运营和维护、 技术咨询和人才培训等为主要内容的环保产业服务体系，加大污染治理设施特许经营实施力度。 EPC/BOT/TOT 重点发展共伴生矿产资源、大宗工业固体废物综合利用，汽车零部件及机电产品再制造， 机电产品再造 再生资源回收利用，餐厨废弃物、建筑废弃物、道路沥青和农林废弃物资源化利用， 资
