美联储FOMC会议点评

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 4 页 投资要点：投资要点： ? 美联储 FOMC 会议公布货币政策声明，宣布将其债券购买计划的规模进一步缩减 100 亿美元，预计首次加息可能是 2015 年 4 月 ? 首次加息时间点仍取决于美国经济更广泛的基本面状况 报告摘要：报告摘要： ? 鸽派耶伦首秀鹰派化。鸽派耶伦首秀鹰派化。QE 规模缩减 100 亿美元符合市场预期； 但是耶伦在新闻发布会重申 QE 可能今年秋季结束，在路透记者追问下，耶伦说通常情况下指的是 6 个月，虽然一切都要取决于届时经济的状况。若按此推算，6 个月意味着美联储首次加息可能是 2015 年 4 月，比市场

2、普遍预期的 2015 年下半年较为大幅地提前。市场对此迅速做出了反应。 ? 我们认为，更广泛的基本面情况评估是美联储决策变化的根本依据，缺少了定量化的明晰数字，将增加政策预期的辩论争议和不确定性。我们认为，更广泛的基本面情况评估是美联储决策变化的根本依据，缺少了定量化的明晰数字，将增加政策预期的辩论争议和不确定性。在同时发布的 FOMC 经济前景预测表中，调降了 2014-2016 年的经济增长率预期上限和失业率预期区间，对通胀预期保持稳定在较远离 2%的区间，略微调升了今年通胀下限和明年核心通胀下限，同时，预计至 2015 年底利率将增至 1%的委员人数明显增加至 5 位，成为主流意见。 ?

3、 我们认为本次我们认为本次 FOMC 会议释放的信息偏紧， 但首次加息时间点仍取决于美国经济更广泛的基本面状况。会议释放的信息偏紧， 但首次加息时间点仍取决于美国经济更广泛的基本面状况。 QE 规模缩减和预期加息时点提前， 一定程度上会压制 risk on 和风险资产价格，也使得新兴市场国家受到冲击而资本流出（其危险程度取决于自身因素）。需要继续观察美国经济的表现和美联储的决策变化。 宏观研究组宏观研究组 分析师：分析师： 陈光磊 （陈光磊 （S1180513040002）电话：）电话：(8610)88085172 Email： 研究助理：研究助理：孙海琳孙海琳 电话：电话：(8610)880

4、85761 Email： 美联储 FOMC 会议点评请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/宏观数据点评 证券研究报告/宏观数据点评 2014 年 3 月 21 日宏观专题报告宏观专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 4 页 3 月 19 日美联储 FOMC 会议公布货币政策声明，宣布将其债券购买计划的规模进一 步缩减 100 亿美元。美联储放弃了量化的前瞻指引，回归到定性的指引。原有的 0-0.25% 超低利率维持不变的 3 个限制性定量指引被取消。 （3 个限制性定量是：联储在失业率仍 旧维持在 6.5%上方、通胀率在未来一两年时间里较 FOMC 的 2%长期目

5、标高出不超过 0.5 个百分点、以及长期通胀预期仍旧十分稳定的条件下维持极低利率。 ）耶伦接受问答环节 时表示 QE 项目有可能在今年秋季结束，美联储可能在“相当长的时期内”维持当前低利 率。 “相当长时间”可能是 6 个月左右。 鸽派耶伦首秀鹰派化。QE 规模缩减 100 亿美元符合市场预期；但是耶伦在新闻发布 会重申 QE 可能今年秋季结束，在路透记者追问下，耶伦说通常情况下指的是 6 个月，虽 然一切都要取决于届时经济的状况。若按此推算，6 个月意味着美联储首次加息可能是 2015 年 4 月，比市场普遍预期的 2015 年下半年较为大幅地提前。市场对此迅速做出了反 应。本次决议造成了去

6、年 12 月 19 日以来黄金最大的日跌幅，而伯南克正是在去年 12 月 19 日提出，美联储宣布开始削减 QE。 FOMC 放弃了量化的 Evans 规则（失业率门槛 6.5%，通胀率可超出 2%达到 2.5%） ， 回归定性的前瞻指引。即“委员会将评估实际与预期情况，看是否朝着美联储最大化就业 和 2%通胀目标前进。委员会在评估过程中，将考虑广泛的信息，包括劳动力市场情况、 通胀压力指标、通胀预期和金融环境发展的相关信息。 ”当 6.5%的门槛被去掉后，外界对 于美联储政策变得难以预料。 联储定息规则由明确的量化标准向一个不太明确的量化衡量 标准的转向，是一个不确定的市场解读信号。我们认为

7、，更广泛的基本面情况评估是美联 储决策变化的根本依据， 缺少了定量化的明晰数字， 将增加政策预期的辩论争议和不确定 性。 在同时发布的 FOMC 经济前景预测表中，调降了 2014-2016 年的经济增长率预期上 限和失业率预期区间，对通胀预期保持稳定在较远离 2%的区间，略微调升了今年通胀下 限和明年核心通胀下限，同时，预计至 2015 年底利率将增至 1%的委员人数明显增加至 5 位，成为主流意见。 表表 1：FOMC 经济前景预测经济前景预测 失业率失业率 GDP 增长增长 PCE 通胀通胀 时间时间 预期预期 12 月预期月预期 预期预期 12 月预期月预期 预期预期 12 月预期月预

8、期 2014 年 6.1-6.3 6.3-6.6 2.8-3.0 2.8-3.2 1.5-1.6 1.4-1.6 2015 年 5.6-5.9 5.8-6.1 3.0-3.2 3.0-3.4 1.5-2.0 1.5-2.0 2016 年 5.2-5.6 5.3-5.8 2.5-3.0 2.5-3.2 1.7-2.0 1.7-2.0 资料来源：美国统计局，宏源证券 耶伦的鹰派态度也可以解释为美联储对于美国经济的乐观态度，美联储逐渐退出 QE 步伐对于市场的负面影响可能有限。 数据显示美国经济复苏势头强劲， 寒冷天气对美国经 济的不利影响只是暂时。近几个月以来，美国非农就业增长较去年水平大幅降低，

9、主要是 因为美国今年冬天恶劣的天气因素。 美国 2 月份的非农就业增长 17.5 万人， 预期增长 14.9 万人；但是 2 月失业率增至 6.7%，预期 6.6%（图 1） 。纽约联储和费城联储在本周分别公 布了纽约联储制造业指数和费城联储制造业指数。美国 3 月纽约联储制造业指数升至 5.61，制造业或有所改善；3 月费城联储制造业指数升至 9.0，预估为 3.8，2 月为-6.3。费 城 3 月份制造业活动远好于市场预期， 或表明美国的制造业活动改善势头强劲。 作为美国宏观专题报告宏观专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 4 页 ISM 制造业指数的先行指标，可以预测

10、美国制造业在 3 月份将有所好转（图 2） 。经济数 据表现较好提升了市场信心， 前期低迷的经济数据使市场担心寒冷天气可能是导致美国经 济增速放缓的重要因素。 图 1：图 1： 新增非农数据回升，失业率小幅增加新增非农数据回升，失业率小幅增加 图图 2：美国制造业：美国制造业 PMI 资料来源：Wind，宏源证券 资料来源：Wind，宏源证券 耶伦以一系列鹰派预测开启了她作为美联储主席的任期。 耶伦曾几度出入美联储， 担 任过联储委员、 旧金山联邦储备银行行长。 她还曾任克林顿政府的经济政策顾问， 于 2009 年轮任联邦公开市场委员会(FOMC)委员，对该委员会的财政政策进行投票及讨论。 作

11、为量化宽松政策的制定者之一， 耶伦一直被认为是通货膨胀的鸽派， 但与现任主席 伯南克的低调作风截然不同，她将会让美联储的领导风格更强有力、要求更高，这次首秀 也证明了这一点。耶伦与前任主席伯南克在低利率是否滋生房地产泡沫、比特币、监管透 明度、美国财政政策、最低工资五个问题上观点不同。耶伦对这些问题的态度有助于理解 未来美联储可能采取的政策。 在利率问题上， 耶伦认为低利率导致金融系统杠杆加大并滋 生泡沫，因此，当新泡沫出现时她很可能会加息。耶伦并非华尔街人士，被认为“具备美 国顶尖银行警察的一切素质” 。她与华尔街的大银行相对独立，能够更有力地规范银行系 统。此外，耶伦在预测经济方面有着相对

12、良好的记录，在 2009 年至 2012 年美联储官员发 布的公开经济预测中， 耶伦的预测一直是最为精确的。 耶伦此番始料未及的强硬的 “鸽派” 风格变化，势必会造成市场不确定性波动。 综上，我们认为本次 FOMC 会议释放的信息偏紧，但首次加息时间点仍取决于美国 经济更广泛的基本面状况。QE 规模缩减和预期加息时点提前，一定程度上会压制 risk on 和风险资产价格，也使得新兴市场国家受到冲击而资本流出（其危险程度取决于自身因 素） 。需要继续观察美国经济的表现和美联储的决策变化。 表表 2：年内的美联储货币政策会议时间表年内的美联储货币政策会议时间表 时间 事件 4 月 29-30 日

13、仅发布声明 6 月 17-18 日 声明、预测、主席新闻发布会 7 月 29-30 日 仅发布声明 9 月 16-17 日 声明、预测、主席新闻发布会 10 月 28-29 日 仅发布声明 12 月 16-17 日 声明、预测、主席新闻发布会 资料来源：宏源证券 宏观专题报告宏观专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 4 页 作者简介：作者简介： 陈光磊：陈光磊：宏观分析师，中国人民银行研究生部博士生，主要研究方向中国货币政策、汇率 制度和经济波动。2010-2012 年就职于瑞银证券。 孙海琳：孙海琳： 宏观研究助理， 法国图卢兹经济学院 PhD， 主要研究方向为全球宏观、

14、 经济周期、 产业政策和大类资产配置。曾在顶级 SSCI 和 CSSCI 上发表多篇论文。此前就职于阳光资 产管理和高盛（伦敦）全球投资研究部。 机构销售团队机构销售团队 公公 募募 北京片区 李 倩 010- 牟晓凤 010- 罗 云 010- 陈紫超 010-上海片区 李冠英 奚 曦 021- 孙利群 010- 吴 蓓 广深片区 夏苏云 0755- 赵 越 0755- 孙婉莹 0755- 周 迪 0755-机机 构构 上海保险/私募 李 岚 021-北京保险/私募 王燕妮 010- 张 瑶 010- 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同 期的上证指数的涨跌幅为标准。 类别类别 评级评级 定义定义 股票投资评级股票投资评级 买入 未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上 增持 未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20% 中性 未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5% 减持 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持