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1、金融资产管理公司问题资产经营策略研究 李永坤 朱晋 中国社科院金融研究所 中国华融资产管理股份有限公司 北京大学经济学院 摘 要： 近年来, 随着我国经济增速的放缓和经济结构调整的深化, 银行业不良贷款余额和不良贷款率持续上升, 为金融资产管理公司不良资产收购处置增加了业务空间。同时, 金融资产管理公司资金成本压力增大、商业银行处置手段更加多元化、不良资产包价格高企等因素对不良资产经营和处置方式提出了更高的要求。文章着重探讨金融资产管理公司不良资产经营策略, 从创新收购交易模式、拓宽处置思路两方面对不良资产经营展开分析, 为金融资产管理公司不良资产经营业务及转型提出相关建议。关键词： 问题资产
2、; 收购; 处置; 经营; 作者简介：李永坤 (1985-) , 男, 汉族, 山东省莒县人, 中国社科院金融研究所和中国华融资产管理股份有限公司联合培养产业经济学博士后, 研究方向为资产管理、节能环保产业投融资;作者简介：朱晋 (1987-) , 男, 汉族, 湖北省武汉市人, 北京大学经济学院和中国华融资产管理股份有限公司联合培养产业经济学博士后, 中国科学院大学工学博士, 研究方向为资产管理、绿色金融、新能源。收稿日期：2017-09-21基金：国家自然科学基金 (项目号:51607171) Received： 2017-09-21当前, 银行业不良贷款余额继续增长, 信托、债券等非银行
3、金融产品违约率持续攀升, 非金融企业不良资产维持在高位, 加快不良资产处置再度引起国内外的高度重视。金融资产管理公司作为国家经济金融体系的“稳定器”, 肩负着防范和化解系统性金融风险的使命。面对新一轮的不良资产处置机遇, 金融资产管理公司亟需创新不良资产经营策略, 加快业务转型升级。一、关注非银行类不良资产, 创新收购端交易模式金融资产管理公司在深耕银行不良资产收购处置业务的同时, 还应高度关注非银行金融机构及非金融机构不良资产交易机会。通过拓宽收购渠道, 创新交易模式, 扩大不良资产处置规模, 化解潜在金融风险。1. 拓展不良资产收购渠道。目前, 尽管银行业不良资产余额增加, 但处置手段更加
4、多样化, 除传统处置方式外, 商业银行还开展了不良资产证券化和不良资产收益权转让试点, 加大了通道代持转让的业务规模, 真实的不良银行贷款供给市场规模有限, 并且对外出售的资产质量下降。加强与非银行金融机构的合作, 将收购不良资产的对象拓展到提供高息融资的非银行金融领域将是金融资产管理公司扩大不良资产业务规模的重要一步。随着国内经济持续下行并伴随结构性调整, 前期以债权或股权投资为企业提供中高成本融资的信托资产, 在刚性兑付下未来项目风险将逐步暴露。另外, 国内债券市场信用风险累积, 企业负债率持续上升, 流动性趋紧, 公司债、中期票据、短期融资券、资产证券化等公募债违约渐成常态。与银行相比,
5、 非银行金融机构资金端来源处于中下游, 资金成本及杠杆率偏高, 在宏观政策及市场环境突变的情况下抵御风险的能力更差, 金融资产管理公司可加强与非银行金融机构的合作, 收购其逾期或存在潜在偿还风险的债权。此外, 非金融企业应收账款规模增长、回收期拉长, 信用风险有所加大, 未来相当长时间内非金融企业不良贷款仍将高企。金融资产管理公司可建立沟通渠道, 及时了解企业状况, 择机介入并寻求后期合作。2. 创新收购端交易结构。金融资产管理公司资金来源的期限和成本决定了业务产品的模式和结构。长期稳定低成本的资金来源是真正实现“调结构”, 不断拓展业务创新的基础。金融资产管理公司目前的资金来源大部分是银行贷
6、款, 贷款额度的限制叠加货币金融周期转向的资金高成本预期限制了可开展的不良资产业务规模, 而业务规模扩大受限在一定程度上阻碍了业务创新的拓展。因此金融资产管理公司要改变传统“包来包去”的通道业务模式, 主动调整策略应对市场变化, 有效对接金融机构形式多样的不良资产处置需求, 充分利用金融工具引入市场闲散资金, 提高收购处置效率。(1) 不良资产证券化。金融资产管理公司开展不良资产证券化可以将大量不良债权以证券化的方式转化为众多投资者手中的债券, 增加资产的流动性。2016年, 不良资产证券化在国内重启之后, 四大国有商业银行、交行和招行作为首批试点机构, 已经累计发行 14 单证券化产品, 起
7、到一定的规模示范效应。但相比国外成熟资本市场, 本轮不良资产证券化仍存在不足之处:一是不良资产证券化的基础资产主要以对公贷款和信用卡逾期贷款为主, 基础资产质量较优, 难以体现不良属性;二是产品分级层次较少, 目前发行的不良资产支持证券都只分优先级和次级两个档次, 无法充分满足不同风险偏好者的资金配置需求;三是不良资产证券化的次级证券投资者数量有限, 除少量私募基金参与外, 公众参与度较低。因此, 金融资产管理公司欲开展不良资产证券化业务, 除不良资产包的收购折扣率低于证券化的折扣率外, 还需在产品设计上进行完善:第一, 根据风险收益比的要求, 将产品划分更多层次, 满足不同投资者投资偏好。第
8、二, 自身购买部分劣后级产品, 降低其他投资者风险, 吸引更多投资者参与。第三, 加大基础资产处置力度, 最大限度获取超额收益。总体来说, 金融资产管理公司开展不良资产证券化业务仍处于起步阶段, 未来需要不断尝试走向成熟。(2) 结构化信托。信托公司发行专项不良资产处置的集合信托计划, 用于收购金融资产管理公司遴选的不良资产项目。金融资产管理公司作为投资顾问及劣后级资金方, 其他机构作为优先级资金方, 信托公司作为受托人, 通过设立合伙企业用以受让银行的不良资产包并加以处置。另外, 金融资产管理公司也可以将存量项目债权的本金收益权装入专项信托计划, 外部投资者认购信托计划中的存量项目的本息收益
9、权, 募集得到的资金支付给资产管理公司, 专项信托计划取得存量项目的本息收益权。该种业务模式利用外部资金与內部存量资金的置换, 提升了存量项目的收益率, 为资产管理公司受困于资本约束, 没有新増可用资金的情况下, 扩大不良资产收购提供了一种思路。结构化信托模式的缺点是现有信托资金特性与不良资产处置匹配性较差。不良资产处置周期基本在 3 年5 年左右, 大型资产包处置周期甚至会更长。目前信托产品期限普遍在1 年2 年左右, 无法覆盖长周期的不良资产处置要求, 容易对金融资产管理公司造成流动性风险。因此, 金融资产管理公司发行结构化信托产品, 首先要解决的是资金错配问题, 下一阶段可尝试发行中长期
10、信托产品, 全面覆盖不良资产处置周期。(3) 不良资产处置基金。金融资产管理公司可通过对接银行、保险、信托、财富管理机构等资金, 加强与地方政府、企业集团合作, 发行专项不良资产处置基金或不良资产收购、并购重组等主题投资子基金, 专注于金融机构的不良资产和企业间不良债权投资。在与银行合作过程中, 通过成立普通合伙的形式引入银行低成本资金, 借助银行深晰不良资产形成原因的优势加速不良资产处置, 这种模式可以确保更大的资产收益。在与地方政府合作过程中, 通过地方政府资金的介入, 化解地方存量债权债务关系, 助推地方产业调整升级。地方政府资金的介入能够保障不良资产处置过程的顺畅, 避免地方保护主义的
11、干预和当地司法的阻碍。在与大型集团公司合作过程中, 通过不良资产基金的介入, 可以有效疏通企业间债权债务关系, 通过提供流动性支持帮助企业恢复经营运转。另外, 对于处置时间成本较大的不良资产, 金融资产管理公司还可以与市场处置机构进行合作, 通过有限合伙的形式与处置方共同发起设立不良资产处置基金, 引入投资机构提供优先级资金, 有限合伙作为劣后级资金方, 完成对不良资产包的收购, 并由处置方对其进行处置。(4) 不良债权收益权转让。债权收益权在金融市场上活跃已久, 是一种常见的交易标的, 其实质就是金融市场为实现特定的交易目的而创设的新型金融产品。债权收益权交易可以把一些流动性较差但长期来看在
12、未来具有稳定现金流的债权, 通过创设收益权的方式提前将这部分未来收益变现, 从而达到融资的目的。资产管理公司通过信贷资产收益权转让, 可以盘活存量不良资产, 加快不良资产的周转, 从而加大收购规模, 对一些不良资产包加快处置, 提高收益水平。二、树立资产经营理念, 拓宽资产处置思路在经济下行期不良资产处置难度增大的背景下, 金融资产管理公司需要改变传统处置策略, 树立资产经营理念, 重点关注具有溢价潜力的资产, 围绕资本市场, 充分借助债务重组、债转股、实物资产经营等手段, 提升不良债权高端收益。1. 债务重组。金融资产管理公司针对无法按期清偿债务的企业, 通过收购不良债权并对债务主体、偿债期
13、限、债务利率、担保方式等债务要素进行变更, 消灭影响债权实现的不利条件, 使债务人的偿债能力与调整后债权的各项要素条件相匹配, 提升债权价值, 实现债权收益。此类业务主要有以下三类:(1) 债务更新。债务更新主要是对债务公司当前债务情况进行更新, 如降低债务公司的应还利息、应还账款, 延长债务期限等, 通过对债务公司负债状况的调整来对其资产进行优化, 使债务公司能够将更多的精力放到提髙经营效益上;另外, 对抵押物进行更新, 通过增加抵押物或变更抵押物种类保证金融资产管理公司的权益;对债务主体进行更新。通过变更债务公司, 将经营不善的公司债务资产转移到经营状况良好、并且具有较大发展潜力的其他公司
14、中, 从而保证资产管理机构的应收账款不减少。(2) 折扣变现。折扣变现主要针对债务企业无发展潜力而采取的经营策略。通过对债务企业所有债务进行重组打折, 金融资产管理公司可以短时间内回笼资金, 加快资金周转。折扣变现可以分为一次性或分期方式执行, 但折扣额度及还款期限需要协商确定。(3) 资产置换。资产置换主要是债务企业或第三方偿债主体用等价的其他资产来交换资产管理公司持有的企业债权。置换资产一般具有易变现或变现价值高的特点, 如应收账款、上市公司股权、生产设备或地产、专利或知识产权等。债务重组过程中, 对于抵押物的重新设定是保障资产管理公司自身权益的关键一步。为有效控制收购债权的偿付风险, 金
15、融资产管理公司在承接原有抵质押担保的基础上, 可以另外追加其他资产进行抵押担保, 以增强项目缓释风险。2. 债转股。金融资产管理公司以不良债权收购切入, 将持有的债权以债务人增资扩股或共同成立公司的形式转为股权, 之后金融资产管理公司由债权人变更为财务投资者、阶段性持股人, 持股期间金融资产管理公司以股东身份参与企业经营管理。持股到期后通过分红、股权转让或置换、控制人回购等方式实现股权溢价退出。(1) 债务重组+债转股模式。债务重组+债转股主要针对上市公司的应付账款, 金融资产管理公司首先对债务企业实施债务重组, 对债务期限进行展期, 并按约定收取重组收益。在债务期限内, 上市公司通过定向增发
16、募集资金, 用于偿还公司借款和补充流动资金, 金融资产管理公司可以持有的债权认购上市公司股份, 并择机在二级市场退出, 获得一、二级市场资本溢价收益。(2) 债转股+上市退出模式。金融资产管理公司对所持债权实施债转股后, 借助股东身份为债务企业经营发展提供金融专业支持和服务, 提高公司治理水平, 待债务企业经营改善之后, 推动其改制上市并择机出售其所拥有的公司股权, 获取收益。债转股模式成功实施的关键在于金融资产管理公司对转股企业的运作。(3) 债转股+股权置换模式。债转股+股权置换主要针对旗下拥有上市公司的大型企业集团, 运用债权投资并结合债转股模式, 获得大型企业优质资产股权, 其后通过资产剥离和重组, 将优质资产转入上市公司, 完成股权的置换。该模式的总体原则即是通过交易结构的创新, 将流动性差的转股股权置换为上市公司股份, 从而提升股权价值和流动性。(4) 债转股+资产注入模式。金融资产管理公司对债务企业实施债转股后, 为助推企业发展进行商业化增资扩股、股权投资、资产重组等资产注入手段, 随着上市公司盈利能力的不断提高, 作为股
