方正证券（世纪证券）深度报告－一半是火焰,一半是海水

《方正证券（世纪证券）深度报告－一半是火焰,一半是海水》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券（世纪证券）深度报告－一半是火焰,一半是海水（15页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、 内部研究报告中国- 证券 一半是火焰，一半是海水 方正证券（601901）深度研究报告 2011 年 8 月 15 日 评级： 中性（首次） 市场数据 2011 年 8 月 15 日 当前价格（元） 2 周价格区间（元） 市值（百万） 通市值（百万） 股本（百万股） 通股（百万股） 均成交额（百万） 一月换手（ %） 2 年） 第一大股东 北大方正集团有限公司 公司网址 司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，谢曙光，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关

2、。 预测指标 2010A 2011E 2012E 2013万元） 3,利润 （百万元） 1, 1,1,股收益（元） 利润增长率 % 股净资产（元） 盈率（净率（ 料来源：世纪证券研究所 注：每股收益按照最新股本计算 公司位列前二十，经纪业务占比高，多元化雏形初现 。公司在经过多年的外延式扩张和内生性增长后，多项业务指标都跻身前二十位。2010 年公司经纪业务收入占总收入的比例为 高于行业水平近 10 百分点；公司投行业务和商品期货经纪业务占比分别为 经纪业务：聚焦湘浙，市场份额略降，佣金率下滑。 近三年，公司在湖南省和浙江省代理买卖证券及佣金净收入占比都超过 70%；2010 年和 2011

3、年上半年，受市场竞争加剧影响，公司经纪业务市场份额出现了小幅下降；近几年，公司佣金率都低于行业水平，2011 年上半年公司佣金率 较去年下降 和行业下降幅度基本相当。 投行业务：合资投行面临挑战，瑞信方正增速放缓 。公司投行业务虽然经历了过去两年的快速增长，但也难以摆脱合资券商的困境，2011 年上半年公司仅联席主承销可转债、公司债和次级债各一个，没有完成一个股权主承销项目。 创新业务：刚刚起步。 公司在创新业务方面，除期货业务发展较快外，资产管理业务、直投业务、融资融券业务都才刚刚起步，短期之内业绩贡献十分有限。 估值及投资建议： 和 ,对应 2011 年 8 月 15 日收盘价 。公司作为

4、一家新上市公司，流通市值偏小，应享有一定的溢价，但是目前公司估值已远远高于行业总体水平，给予公司“中性”评级。 风险提示： 二级市场持续低迷；佣金率下降超预期；公司自营业务风险较为集中。 2011 年 8 月 世纪研究 价值成就通过我们的分析发现，公司在经过多年的外延式扩张和内生性增长后，多项业务指标都跻身券商行业前二十位，但是由于我国券商正处在艰难的转型期，公司的业务情况也 “一半是火焰，一半是海水” 。公司经纪业务主要处在竞争比较激烈的浙江和湖南两省，其市场份额近两年已出现小幅下降，并且公司佣金率随行业水平继续大幅下降；公司控股子公司瑞信方正投行业务经过两年的快速发展后，面临着一定的发展瓶

5、颈，未来增长有较大的不确定性； 在自营业务方面， 公司操作风格较为激进，接近 80%的仓位投资于股票。如果把券商的创新业务比喻成大海，以形容其未来的巨大想象空间，那么证券公司的投资亮点应在创新业务方面，但是公司在创新业务方面才刚刚起步，直投业务、资产管理业务、融资融券和期货交易等在可以看到的两三年内都难有较大比例的业绩贡献。总体而言，公司的业绩增长点短期之内还难以看得比较清晰，未来仍需继续关注证券行业的发展趋势和公司上市后的运行情况。 公司概况 公司前身为浙江证券，排名前二十位券商 公司前身是浙江证券，成立于 1994 年。2002 年 8 月，方正集团收购浙江证券并更名为方正有限。2008

6、年 5 月，方正有限吸收合并泰阳证券（前身为湖南证券， 成立于 1988 年） ， 同时注册地变更为湖南长沙。 2010 年 9 月，方正有限整体变更设立方正证券股份有限公司。2011 年，公司被中国证监会评为 A 类券商。 2008 年公司通过吸收合并泰阳证券，多项财务指标大幅提升。近三年，除投行业务和净资本收益率外，公司在全国 106 家证券公司中排名基本上都在前二十名之内。不过公司的吸收合并并没有带来其资本运作效率的提升，2009公司净资本收益率仍维持在 2007 的水平，排名基本处在行业中等水平。 2011 年 8 月 世纪研究 价值成就 公司近三年主要财务指标及其排名 单位：百万元2

7、007 2008 2009 2010总资产 10,6,7,6,6 18 21 19净值产 1,7 13 16 18净资本 1,9 14 17 19营业收入 2,0 11 17 21净利润 ,6 8 16 19经纪业务 1,20 15 16投行业务 31 24净资本收益率 名 39 6 55* 37数据来源：纪证券研究所 注：为估计数据，2008 年协会只披露前 54 位券商数据，第 54 控股股东方正集团，广泛支持公司发展 目前，方正集团持有公司 股，持股比例 方正集团成立于 1992 年，注册资本为 10 亿元。方正集团创造过对中国 业发展和大规模应用至关重要的核心技术， 现有业务涵盖 医疗

8、医药、 金融、房地产四大产业，并同时拥有多家境内外上市公司，系为中国信息产业大型控股集团公司之一。方正集团广泛的客户、品牌、渠道、产品、信息、研发及创新等各类资源，为公司业务开拓、产品开发及客户维护等方面提供广泛的支持。 公司前十大股东明细 股东名称 持股数量(股) 持股比例(%) 股本性质 北大方正集团有限公司 2,512,252,232 售流通 A 股利德科技发展有限公司 397,731,595 售流通 A 股哈尔滨哈投投资股份有限公司 296,234,942 售流通 A 股嘉鑫投资有限公司 139,066,991 售流通 A 股北京万华信融投资咨询有限公司 139,066,991 售流通

9、 A 股苏州尼盛国际投资管理有限公司 139,066,991 售流通 A 股全国社会保障基金理事会转持三户 103,279,224 售流通 A 股上海圆融担保租赁有限公司 83,440,195 售流通 A 股郑州煤电物资供销有限公司 79,963,520 售流通 A 股长沙先导投资控股有限公司 79,274,451 售流通 A 股合 计 3,969,377,132 售流通 A 股数据来源：纪证券研究所 2011 年 8 月 世纪研究 价值成就统业务占比较高，多元化雏形初现 近年来，我国证券行业正处在关键的转型期，券商通过发展创新业务，减少对传统业务的依赖。 2010 年证券行业经纪业务净收入占

10、总收入的比例为 较 2009 年接近 70%的占比有了较大幅度的下降。在行业转型的背景下，公司也在不断地推进投行业务和创新业务的发展，2010年公司经纪业务收入占总收入的比例为 仍高于行业水平近 10个百分点。 2010 年证券行业收入结构 2010 年公司收入结构 产管理 他 货交易 他 产管理 据来源：纪证券研究所 数据来源：公司招股说明书、世纪证券研究所 从公司近三年的收入构成来看，公司收入多元化策略已初具雏形，各项创新业务得以开展，但仍处于初期的培育期，在整体收入结构中占比仍较低，公司资产管理业务、直投业务、融资融券业务占比都不足 1%。公司投行业务和商品期货经纪业务发展速度较快， 2010 年在总收入中的占比分别为 公司主要业务收入构成 单位：百万元 2008 年 2009 年 2010 年 业务构成 业务收入 比例 业务收入 比例 业务收入 比例 证券经纪业务 1,2,2,资银行业务 品期货经纪业务 营投资业务 产管理业务 接投资 资融券业务 他业务 计 2,3,