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1、 计算机行业概况 下游行业需求分析 公司研究不估值方法 投资建议3行业概况：产品特点 软件产品规模特点 固定成本较高：绝大部分为沉没成本 可变成本较低：复制 /盗版的边际成本接近零 规模经济效应突出：网络效应 路径依赖较强：更换成本较高 无形：用户体验、价值认同、定价难度 固定成本较低、可变成本较高、规模效应丌突出 路径依赖、无形 竞争的核心 满足用户需求、提升用户体验 为用户创造价值4行业概况：企业分类 计算机硬件 务器、外设） 与用计算机设备（如 控收款机、电纸书、 计算机软件 基础软件及套装软件（操作系统、数据库、 行业应用软件（金融、电信、政府、电力等行业软件） 外包服务（离岸 /在岸
2、软件外包、 核心业务外包等） 系统集成 国内内上市公司以软件和 金十年”回顾政策支持 + 升级改造稳定增长、防御性强2010， 24%， 11000亿未来 5年， 0%资料来源：工信部、中信证券研究部政策支持：税收、补贴、采购02000400060008000100001998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 件行业收入 Y 2000- 2009C A G R 10002000300040005000600070008000900010000070201 070401 070601 070801 071001 071201 0
3、80301 080501 080701 080901 081101090201 090401 090601 090801 091001 091201 1003010%5%10%15%20%25%30%35%软件行业累计收入 Y 6行业概况：行业特点及关注因素 计算机硬件 周期性较强，盈利能力差异较大 嵌入式软件比例、技术门槛 计算机软件 用户黏性较高、成长较稳定、防御性较强 行业差异较大，公司之间同质性较低 技术壁垒、行业经验、客户关系、复用率 系统集成：客户关系、资金和人力、软件 +国内外包：用户价值认同、附加值、人力成本 离岸外包：海外经济、汇率、人力成本价值认同演化7行业概况：附加值的“
4、微笑曲线”升级路径之一：系统集成 笑曲线”套装基础软件 不高端 产业制高点产业升级实现从红海到蓝海的跨越“核高基”升级路径之二：软件外包 解决方案升级路径之三：软件产品化 套装8目 录 计算机行业概况 下游行业需求分析 公司研究不估值方法 投资建议9下游行业分析： 资产 /收入规模 竞争情况及盈利水平 信息化水平2008年国内重点行业 信证券研究部02004006008001000电信 政府 银行 交通 证券 电力 保险 医疗 石化 煤炭0%5%10%15%20%25%30%2008 年投资规模(亿 元) 同比 2007 年增长政府 银行 电力 文化 传媒 石油 保险 科研 医疗 卫生0100
5、0200030004000500060000%5%10%15%20%25%C A G 元)2008融、电信“ 5” ，高增长：移劢互联网、中小银行、电力、交通、医疗“ 3” ，大潜力：制造、政府、农村10电信软件：从投资到消费终 端 用 户C u s t o m e 运 营 商M N O ( M o b i l e N e t w o r k O p e r a t o r )服 务 提 供 商S P ( S e r v i c e P r o v i d e r )内 容 / 应 用 提 供 商C P ( C o n t e n t P r o v i d e r )技 术 / 平 台 提
6、供 商T P ( T e c h n o l o g y P r o v i d e r )终 端 提 供 商T P ( T e r m i n a l P r o v i d e r )资 费服 务 / 内 容收 益 分 成服 务 / 内 容收 益 分 成内 容收 益 分 成服 务 / 内 容技 术 / 服 务 / 运 维 内 容 终 端 测 试 / 栏 目 管 理 收 益 分 成制 作 工 具 制 作 培 训 收 益 分 成营 销 / 服 务流媒体、位置服务、手机游戏、 销、计费、客户管理网络优化软件移动企业应用(机 )动互联网拐点将至11国内 3位：百万人） 日本 国家电网、中信证券研究
7、部资料来源：中信证券研究部 基础建设投资高峰已过 硬件投资下降、 我国预计 20113G/移动互联网 新的商业模式 , 商业最佳点 受益公司： 神州泰岳 、科大讯飞01002003004005002006 2007 2008 2009 2010 20 1 1 2012 20130%10%20%30%40%50%用户规模 普及率首次突破 20%商业应用拐点020406080100120140160180200602 200604 200702 200704 200802 200804 200902桌面互联网 移动互联网银行业：中小银行投资是亮点12银行业 位：亿元）资料来源： 信证券研究部 银行
8、业 2009年 550亿， 中小银行将成为 渠道体系拓展是未来 受益公司： 广电运通、 太极股份、御银股份、信雅达、三泰电子 01002003004005006007008002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011- 6%- 1%4%9%14%19%24%投资规模 Y t o 位：万台） 国内银行卡保有量（单位：亿张）资料来源： 融时报、中信证券研究部05101520251997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20090%5%10%15%20%25%30%
9、35%40%国内联网 A T M 保有量 Y t o 998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20090%10%20%30%40%50%60%70%银行卡 （ 亿张 ） Y t o 位：亿元） 每百万人拥有 位：万人）广电运通21% it a c h b o 化13%其他5%O K in c o r -N ix d o r 16145270172211980300600900120015001800中国（总人口）中国（城镇人口）世界 希腊 巴西 德国 比利时 意大利 瑞士 爱尔兰 斯洛文尼亚 法国 卢森堡 奥地利 英国 中国台
10、湾 葡萄牙 澳大利亚 美国 日本 西班牙 加拿大 韩国电力行业：智能电网信息化投资高速增长14电力行业 位：亿元） 国家智能电网规划的三个发展阶段资料来源： 国家电网、中信证券研究部资料来源： 信证券研究部 智能电网建设投资高速增长： 受益公司： 远光软件 、新世纪信息、东华软件、太极股份规划试点阶段2009 - 2 01 0- 重点开展坚强智能电网发展规划，- 制定技术和管理标准，- 开展关键技术研发和设备研制，- 开展各环节的试点全面建设阶段2011 - 2 01 5- 加快特高压电网和城乡配电网建设，- 初步形成智能电网运行控制和互动服务体系，- 关键技术和装备实现重大突破和广泛应用引领
11、提升阶段2016 - 2 02 0- 全面建成统一的坚强智能电网，技术和装备达到国际先进水平- 电网优化配置资源能力将大幅提升，清洁能源装机比例达到 35 ，分布式电源实现 “ 即插即用 ” ，智能电表普及应用重点开展坚强智能电网发展规划，制定技术和管理标准，开展关键技术研发和设备研制，开展各环节的试点加快特高压电网和城乡配电网建设，初步形成智能电网运行控制和互动服务体系，关键技术和装备实现重大突破和广泛应用全面建成统一的坚强智能电网，技术和装备达到国际先进水平电网优化配置资源能力将大幅提升，清洁能源装机比例达到 ，分布式电源实现 即插即用 ，智能电表普及应用0501001502002006
12、2007 2008 2009 2010%10%15%20%25%市场规模 Y t o 益基建投资后的信息化需求15铁路基建投资增长（单位：亿元）资料来源： 信证券研究部 高铁信息化投资占总投资 23%，运输组织 +客货营销 +经营管理， 09/10年 286亿元 高铁受益公司： 同方股份 （易程科技）、辉煌科技、新北洋、远望谷、浙大网新、威创股份、广电运通 其他受益公司：川大智胜、海兰信、银江股份、皖通科技、交技发展880154217903375600080007000 700002000400060008000100002005 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E
13、 2012元）010203040502006 2007 2008铁路 资 （ 亿元 ）铁路 位：亿元）资料来源： 信证券研究部医疗卫生：新医改带来信息化需求快速增长16国内医疗 位：亿元）资料来源： 信证券研究部0501001502002503002006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 20130%20%30%40%50%60%市场规模 Y t o 位：亿元）资料来源： 信证券研究部国内医疗解决方案市场份额 国内医疗解决方案市场结构52 . 90 % 48 . 30 %46 . 40 % 44 . 40 % 42 . 00 %39 . 50 % 37 . 10 % 34 . 80 %39 . 50 %36 . 80 % 36 . 90 %36 . 10 % 35 . 20 %34 . 10 %32 . 60 % 31 . 30 %0. 00 % 10 . 80 % 12 . 20 % 14 . 60 % 17 . 50 %20 . 70 % 24 . 10 %27 . 40 %2006 2007 2008 2009 2010E
