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1、美国国债完全解构作者.塔木德面对这场美国的发动金融超限战何时收网?美元何时开始止跌回升?从 20112013 年美国国债到期偿付的时程表，或许可以看出端倪，让我们透过拆解美国国债的规模、结构、到期偿付时程，进一步推测美国发动攻可能的节奏以及时程、手段。 一、 美国国库券发行的种类二、 谁购买美国国债三、 美国国债的发行规模四、 美国的财政和其它国家的比较五、 利率调升和美国利息支出的关系六、结论一、美国国库券发行的种类与国库券殖利率的意义1.美国的国库券是美国财政部通过公债局发行的政府债券，发行通常采用贴现方式，即发行价格低于国库券券面值，票面不记明利率，国库券到期时，由财政按票面值偿还。发行
2、价格采用招标方法，由投标者公开竞争而定，故国库券利率代表了合理的市场利率，灵敏地反映出货币市场资金供求状况。T-Bills ：是 Treasury Bills 的简写，美国财政部发行的短期债券，期限不超过一年，有即期、4 周、13 周、26 周、52 周 5 种 。T-Notes ：是 Treasury Note 的简写，美国财政部发行的中期债券，期限不超过十年，年限有 2 年、3 年、5 年、7 年 4 种。T-Bonds ：是 Treasury Bonds 的简写，美国财政部发行的长期债券，期限十年以上，年限有 10 年、20 年、30 年 3 种。TIPS ：是 Treasury Inf
3、lation Protected Securities 的简写，又叫通涨保值债券，1997 年 1月 15 日由美国财政部首次发行。除 了拥有一般国债的固定利率息票外，TIPS 的面值会定期按照 CPI 指数加以调整，以确保投资者本金与利息的真实购买力。2.国库券的特点其利率可反映市场利率变动情况：国库券利率与商业票据、存款等有密切的关系，国库券期货可为其它凭证在收益波动时提供套期保值。流动性强：国库券有广大的二级市场，换手方便，随时可以变现。信誉高：国库券是政府的直接债务，对投资者来讲是风险最低的投资，众多投资者都把它作为最好的投资对象。收益高：国库券的利率一般虽低于银行存款或其它债券，但由
4、于国库券的利息可免交所得税，故投资国库券可获得较高收益。3.国债的利率水平，基本上和联邦基金利率（effective federal funds rate）连动，联邦基金利率水平是由联邦公开市场委员会 (The Federal Open Market Rate)决定的，它代表一天期的利率，也就是殖利率曲线最左边的起点。到期时间一天以上的债券，会有怎样的殖利率，则由市场决定。例如假如 FOMC 决定将目标利率从 0.25%升到 1%，三个月期、六个月期、一年、三年、五年等各种到期年限美国公债殖利率，会跟着升 0.75%还是升更多，甚至下降，都有可能。一年期以下的 T-Bills，不会跟联邦基金利
5、率差距很多，但中长期国债利率，则可透过市场供需和期现货套息保值操作而有较大的波动。4. 一般来说，长天期的债券殖利率应高于短天期的债券殖利率，若短天期殖利率曲线与长天期利率的比较，正常应该是时间越长利率越高，当殖利率曲线反转，短天期高于长天期，表示未来降息的预期与经济成长可能反转。4.国库券殖利率为美国许多房贷和信贷利率的指标利率(Benchmark interst rate)，银行根据指标利率进行加减码，二、谁购买美国国债1. 2011 年 4 月美国国债发行余额为 14.218 万亿美元。2. 美国自己包含联准会(FED) + 各个州政府 + 美国地方政府 + 美国退休基金 + 国内基金等
6、等，大约持有这 14 万亿国债的 68%，总额约 9.7 万亿美元。3. 外国和包含央行和外国投资单位等大概占剩下的 32%，总额约 4.6 万亿美元，其中，东亚的两大国中国和日本加起来大概占了美国国债的 15%，是最大的国外债主。外国持有美国国债概况国家地区 2011 年初持有美国国债(亿美金)2010 年初持有美国国债(亿美金)成长(百分比)成长(亿美金)中国大陆 11601 8948 29.65% 2653日本 8823 7657 15.23% 1166英国 2721 1803 50.92% 918石油出口国 2119 2011 5.37% 108巴西 1861 1692 9.99% 1
7、69加勒比海央行 1686 1282 31.51% 404台湾 1551 1165 33.13% 386俄罗斯 1510 1418 6.49% 92香港 1342 1487 -9.75% -145瑞士 1070 897 19.29% 173卢森堡 864 884 -2.26% -20加拿大 768 528 45.45% 240新加坡 729 392 85.97% 337德国 605 478 26.57% 127泰国 519 333 55.86% 186爱尔兰 458 436 5.05% 22印度 405 325 24.62% 80韩国 362 403 -10.17% -41墨西哥 335 36
8、8 -8.97% -33比利时 332 173 91.91% 159土耳其 289 281 2.85% 8埃及 260 189 37.57% 71波兰 255 229 11.35% 26意大利 237 211 12.32% 26荷兰 227 204 11.27% 23以色列 206 138 49.28% 68哥伦比亚 202 173 16.76% 29菲律宾 201 117 71.79% 84挪威 196 121 61.98% 75瑞典 168 152 10.53% 16法国 158 305 -48.20% -147澳洲 149 163 -8.59% -14智利 139 124 12.10%
9、15马来西亚 115 117 -1.71% -2其它国家总和 1930 1643 4. FED 透过量化宽松 QE1 + QE2，20092010 又多买了一堆国债，目前 FED 持有的国债头寸 1.368 万亿，MBS 在 0.937 万亿，银行超额储备金 1.571 万亿美元。2009 年时的宽松量化,是购买 1.25 万亿的 MBS 债与 3000 亿国债，QE2 则是购买 6000 亿的国债，加计先前MBS 到期本再购买公债(每个月约 350 亿美元) ，2010 年 11 月20116 月 FED 购买公债的总额 8500 亿9000 亿美元，每个月约 1100 亿美元。另外，超额准
10、备金也可作为购买国债的资金来源。三、美国国债的发行规模1. 2003 年以后美国贸易逆差激增，尤其在 0507 年达到最高峰，美国国债发行余额也快速累积，但 0307 年还处于缓升阶段，08 年金融海啸后，随着救市方案接二连三实施，加上FED 采取债务货币化操作，美国国债发行暴增。09 年国债余额比 08 年激增了 2.29 万亿美元。国债发行量大增，理论上债券价格应该大跌、利息支出也应该狂升，但 FED 透过高超的货币政策操作以及配合银行业高核心资本充实率等政策，成功创造量化不宽松和通货紧缩的货币环境，流动性丝毫没有泛滥下，美国得以用低利率大量发行国债，全世界的投资人和各国央行还加入抢购行列
11、，09 年联邦政府利息支出 1969 亿美元，甚至比2000 年 5.67 万亿美元基础上的利息支出还少 263 亿美元，美联储称得上是神乎其技了。美国进出口与联邦预算赤字数据年度 出口 进口 贸易逆差 预算赤字2003 13,382 17,898 -4,516 -3,7712004 15,743 21,148 -5,405 -4,1282005 18,190 24,582 -6,392 -3,1832006 21,422 28,383 -6,961 -2,4822007 24,635 30,820 -6,185 -4,1082008 25,912 31,689 -5,777 -4,54820
12、09 21,159 24,055 -2,896 -14,1572010 18,344 23,302 -3,328 -12,942单位：亿美元 美国国债发行余额与利息支出资料来源: A bureau of the United States Department of the Treasuryhttp:/www.fms.treas.gov/index.html2.从美国国债的发行结构来看，08 年以后，每年一年期以下的短期国债 T-bills，每年发行量达 6 万亿美元，平均一个月发行 5000 亿美元，年化利率在 0.6%以下，中长期债券的发行余额为 2 万亿美元，平均每个月约发行 2000
13、亿美元，利率则介于 0.64.6%不等，也就是说，要支应本金借新还旧、利息支出、政府财政短绌，每个月需要 7000 亿美元周转。20002001 年美国一年期以下短期国债发行概况月份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 合计 月平均2002 2,309 2,515 2,335 2,474 3,300 2,920 2,529 3,352 2,544 3,040 2,554 2,534 32,405 2,7002003 2,981 2,789 3,055 2,719 3,324 3,107 3,096 2,611 2,629 3,426 2,599 2,698 35,033 2,
14、9192004 3,123 2,814 3,073 3,400 2,782 3,043 3,640 2,994 3,847 2,919 3,098 3,631 38,363 3,1972005 2,565 2,958 4,049 2,777 2,350 3,375 2,725 2,640 3,426 2,664 2,946 3,689 36,164 3,0142006 2,553 2,841 4,065 2,669 2,442 3,368 2,580 3,779 2,956 2,364 3,823 2,893 36,334 3,0282007 2,232 2,917 4,375 2,752 2
15、,938 2,713 2,477 4,695 2,721 2,251 4,236 3,116 37,423 3,1192008 3,090 4,119 3,755 3,018 4,250 3,120 4,364 4,239 6,770 9,933 5,704 3,914 56,277 4,6902009 6,187 5,274 5,504 5,538 5,853 5,004 6,854 5,574 3,865 5,192 4,095 5,237 64,178 5,3482010 2,864 3,855 4,895 5,999 4,664 5,105 6,624 5,485 6,152 4,66
16、4 4,695 5,998 60,998 5,0832011 4,684 4,585 5,839 - - - - - - - - - - -单位:亿美元资料来源：美国财政部 http:/www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/Pages/investor_class_auction.aspx20002011 年美国中长期国债发行概况月份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 合计 月平均2000 257 544 172 0 588 143 201 463 0 350 409 0 3,127 2612001 363 498 0 280 410 0 357 479 0 588 536 297 3,807 3172002 368 617 0 655 690 0 773 451 692 394 414 66
