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1、如何合理地进行资本管制摘要：2010 年的顶峰后，向新兴国家的净不可分配资金流入受金融危机余波的影响，遭遇了大幅下降。在这个背景下，各新兴市场都面临着是否进行资本管制来应对即将到来的“资本严冬 ”这一难题。中国作为新兴市场之一，自然无法避开这个选择。在现有的国际资本管制规制下，中国可以考虑境外直接投资较少进行管制同时对形成债务的投资进行谨慎的、积极的管制。 关键词：资本净流动 资本管制 国际资本管制体制 一、引言 2010 年的顶峰后，向新兴国家的净不可分配资金流入受金融危机余波的影响，遭遇了大幅下降。由于新兴国家与世界金融市场融合加深，新兴国家产出占世界总产出比越来越大，资本流入减缓对这些国
2、家的投资与经济发展规划的冲击与损害更加不容小视。在这个背景下，各新兴市场都面临着是否进行资本管制来应对即将到来的“资本严冬” 这一难题。中国作为新兴市场之一，自然无法避开这个选择。在中国已成为世界经济增长的重要引擎，2015 年贡献了 20%全球 GDP 增长的背景下，对这个问题做出慎重的选择尤为重要。对于资本管制对一国经济的利弊前人早有研究与讨论，但少有通过国际资本管制规制视角，论及其对一国政策制定的约束。本文将简述近年国际资本流动现状和前人对资本开放利弊的研究，之后从国际资本管制体制的视角，结合中国实情，分析资本管制对于中国可能造成的国际压力和中国在资本管制上可能的政策空间。 二、近年国际
3、资本流动现状与资本管制的利弊 根据国际货币基金组织的统计数据，45 个国际货币基金组织的统计样本国家皆受到 2010 年始的资本净流人放缓与流出加剧的影响具体见图 1。从 2010 到 2015 年第三季度，新兴经济体的资本净流入降低的总规模为 1.123 万亿美元，这一降低占样本国家 GDP 的 4.9%从 2010 年占GDP 的 3.7%的流入变为 2015 年占 GDP 的 1.2%的流出。 从资本流动方向来看，资本流入减少和资本流出增加所做贡献随时间不一，详见表 1。2012-2014 年，资本流出增加是新兴经济体资本净流人减少的主要原因，而资本流入减少在 2011 和 2015 发
4、挥了主导作用。从流动类型来看，各类资产，即对外直接投资、债务投资组合、证券投资组合以及其他投资同时受到流入减少与流出增加的影响。其中对外直投资和其他投资流入新兴市场资本的两个最大组成部分和金融危机前的峰值相比经历了更大幅度的降低。相反，债务投资组合流人在 2010-2012 年才迎来峰值，随后才出现下降。证券投资组合在新兴经济体资本流入中占比一直保持可忽略的状态。从地区差异来看，商品出口国家与商品进口国家都遭遇了净流入放缓，但放缓的地区性差异不可忽视。 面对这股新兴国家资本外流大潮，中国一转自 1994年以来逐步放宽资本流动的总趋势，推出一系列措施加强资本管制，如央行要求加强外贸企业汇兑监管，
5、通知商业银行控制客户兑换美元金额，甚至窗口指导暂停机构申请新的 RQDII 相关业务。事实证明，这些措施是有效的，中国借此成功避免了资本外流对国内经济造成较大影响。 面对如此庞大数量的资本净流入减缓，是否进行资本管制就成了摆在各国面前的难题。单就资本管制对一国经济发展利弊这一问题，前人已有丰硕的研究成果，但在资本完全开放的可取性问题上学者们有较大的分歧而少有共识。Bhagwati，Rodrick，Cooper ，Stiglitz ，Obsffeld 以及Rodrik 和 Subramanian 就论述了金融领域过大程度开放的负面作用。一部分学者，如 Kose，Prasad 以及 Terrone
6、s，认为金融市场开放总体上对一国济有正面作用，但这一好处是是间接的而不是直接的，如金融体系的发展，相关机构管理能力的加强，宏观层面的经济稳定等。Henry 持一种怀疑主义观点，他认为所有相关研究都只触及金融市场开放与经济增长的短期影响，研究者却试图得出关于长期影响的结论。总之，学者们仍未就金融市场完全开放对经济体有何影响达成完全共识。但研究中有三点共识是值得注意的。第一，资本市场开放的可行性与被开放的资本类型密切相关。境外直接投资市场应该作为首个开放市场，因为它能提供最为稳定的资金流，同时，对其开放能使本国获得有效的管理和技术秘诀，以提升国内金融机构管理能力；而对于形成债务的资金流，几乎所有学
7、者都认为其对经济体有负面影响，尤其是对于那些金融市场发展不成熟的国家，因此对其的开放应尤为谨慎。第二，在一国金融市场的发展程度和管理水平上存在一个阈值，该阈值在很大程度上决定了金融市场的开放是利是弊。总体上来说，只有当一国的金融系统有能力安全地调节资本流，有能力将外资分配到高生产性的领域，有能力让本国的家庭与企业多样化他们的证券以应对危机时，该国才能从资本市场的开放中获利。第三，经验证据表明，若果有与之相匹配的财政、货币和汇率政策的支持，金融市场的开放进程更容易获得成功。 三、国际资本流动管制规制与成员方的政策空间 在多年的国际金融一体化和国际金融规制的发展中，形成了诸多对单个主权国家具有约束
8、力的文件。中国主要受五个国际文件的规范，即国际货币基金组织协定 、服务贸易总协定 、 自由贸易协定 、 双边贸易协定以及经合组织制定的资本流动自由化法典 。从总体上来说，各文件虽然在国家、规范的行为范围上不同，赋予相关机构的权力大小也各异，但展现出以下共同特点：一是存在对资本项目交易管制和经常项目交易管制的二分，尽管这个二分在几乎所有文件里都有不同程度的模糊性，也就是说，所有文件都没有对资本项目交易管制和经常项目交易管制做出明确的区分。二是几乎所有文件都对经常账户交易管制展现出一种反对态度，且拥有对经常账户交易管制的惩罚措施；而对资本项目交易管制，大多数文件都持一种允许的态度，尽管其中的一部分文件对资本项目交易管制提出了不同程度的规范与约束。下面将具体说明各文件在资本管制上对相关国家的规制。
