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1、第11章 风险投资,风险投资（Venture Capital），又称创业投资，简称VC。由于对英文原文“Venture Capital”的理解不同，关于“风险投资”的理解也就存在争议。,例如： 创业投资论认为，“风险投资”一词中的“风险”，特指创建企业这种行为所产生的高风险，故“风险投资”应当被准确译为“创业投资”，或根据不同语境译为“创业资本”。,完整意义上的“创业投资”，应当是向极具增长潜力的未上市的创业企业提供股权资本，并通过创业管理服务参与企业创业过程，一起获得高资本增值的一种投资行为。,在各国行业协会之间，对“风险投资”的理解也各不相同，如世界经济合作组织科技政策委员会曾于1996年
2、发表了一篇题为风险投资与创新的研究报告，该报告就将风险投资定义为“一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权的投资行为”。,实际上，随着近些年来市场竞争的加剧，风险投资已经走出传统投资范围，突破传统投资概念，逐渐向私人权益资本的其他领域扩张，风险投资和非风险投资之间的界限已经越来越模糊。 从某种意义上说，广义上的风险资本可以囊括私募股权基金中的大部分投资项目。,风险投资是指传统意义上的风险投资，即狭义VC ：（本教材的界定） 指专业的风险投资人将风险资本投资于新兴的、迅速发展的、有巨大竞争力的企业，在承担较大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后在通过上
3、市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，成功退出后取得高额投资回报的一种投资行为。,风险投资的运作主体,风险投资的运作主体主要由风险资金的持有人（投资者）、风险投资的管理者（风险投资机构）、被投资企业（创业企业）和风险投资中介机构等构成。,国际风险投资业务的发展简史,（1）20世纪50年代至60年代的兴起：风险投资起源于美国。1946年，由少数富人和机构成立了世界上第一家风险投资公司“波士顿研究开发公司”，从此揭开了世界风险投资业的历史。,（2）70年代的衰退：1969年美国的资本收益税从29%上升到49.5%，再加上20世纪70年代初的经济危机，对风险投资是一个致命的打击，致使美国风险投资在70
4、年代基本上处于停滞状态。,（3）80年代的复兴：1978年美国资本利得税降低到28%，1981年又进一步降低到20%，美国风险投资业才得以重新快速发展起来。20世纪80年代计算机的普及应用，形成了美国第二次风险投资浪潮，由此奠定了美国以计算机技术为代表的新兴产业的国际优势地位。,（4）90年代的蓬勃发展：90年代美国出现了第三次风险投资浪潮，风险投资为美国确立其IT产业在国际上的主导地位作出了贡献。,（5）2000年的泡沫破灭：2000年是一个重要的转折点。由于证券市场的过度炒作造成网络泡沫破灭，全球风险投资业乐极生悲，由顶峰跌到低谷，大量的风险投资公司和高新技术企业遭到重创，对风险投资家们的
5、信心造成了沉重打击。,总体来讲，美国风险投资业是国际风险投资兴衰史最典型的代表和例证。风险投资对美国经济产生了深远的影响，尤其是推动了高科技成果的转化，对美国的产业结构升级起到了不容忽视的积极作用。,可以说，20世纪高科技领域中的许多成果，从50年代的半导体材料、70年代的微型计算机、80年代的生物工程技术，一直到90年代IT产业的兴起，无一不是在风险投资的推动下，完成其产业化过程并创造出巨大经济效益的。,我国风险投资业务的发展历程,（1）酝酿期（1985年1996年） 1985年中共中央发布的关于科学技术体制改革的决定，标志着我国风险投资业的开端。 （2）兴起期（1997年2001年） （3
6、）调整期（2002年至今）,我国风险投资存在的现状,风险投资作为一个完整的、系统的、循环性的运作体系，从风险资本的筹集、投人、运用到实施、退出的整个过程，不仅需要有适于风险投资运用的政策及法律环境更需要有成熟的市场体系作为支撑。我国的风险投资刚刚起步，在发展中遇到了一系列问题和障碍。,风险投资的特点,1高风险高收益性 由于风险投资主要用于支持刚刚起步或尚未起步的高新技术企业或高技术产品，在此种情况下，风险投资所面临的风险将远远大于一般的投资，而风险投资的高风险性决定了风险投资的高收益性。,PE单笔投资回报率案例,2长期性 风险投资的投资周期一般要经过研究开发、创业投资、扩大生产和盈利进一步扩大
7、等几个阶段，直至最后采取上市等方式转让股权收回投资，投资者才能获得资本收益。风险投资从创建到上市，中间一般需要37年的时间，有的甚至更长。同时，为了获得高收益，风险投资一般也不会提前转让投资。,3权益性 风险投资是一种权益性投资，通过辅导风险企业的发展上市并转让股权，风险投资者获得其中的资本收益。,4组合性 从投资策略上看，风险投资是一种组合投资。为了分散风险，风险投资通常投资于十位数以上的项目，利用成功项目兑现后的高回报来抵补失败项目的损失，并获得最后的较高效益。,5管理性 风险投资者给风险企业带来的不仅仅是资金，更重要的是管理经验。他们与企业的经营有着持续的联系，为企业提供思路、见解和发展
8、空间；同时，风险投资者为了保护和加强其投资的权益，也会以积极支持的态度与管理阶层保持密切联系。,风险投资在经济发展中的作用,1风险投资是促进技术创新，推动经济发展和增强国际竞争力的重要因素 2风险投资是科技企业成长及科技成果产业化的“孵化剂” 3风险投资促进产业结构和经济结构的调整 4风险投资创造了更多的就业机会 5风险投资优化资源配置,自20世纪40年代末风险投资出现以来，风险投资发展迅速，风靡全球，成为高新技术企业腾飞的助推器，为新经济的发展发挥了巨大的作用。,投资银行在风险投资中的作用,优秀的新兴公司往往都运用新技术或新发明生产新产品，具有很大的市场潜力，可以获得远高于平均利润的超额收益
9、，但这其中也充满了极大的风险。 由于这种高风险的存在，普通投资者往往不愿涉足，但这类公司有最需要资金的支持，因而为投资银行提供了广阔的市场空间。,投资银行涉足风险投资有不同的层次： 1直接或间接充当风险投资人 2为风险投资者提供服务 3为风险创业企业提供服务,风险投资运作流程,风险企业的发展可以划分为种子阶段、初创阶段、扩张阶段和成熟阶段。每个阶段的完成以及向后一阶段的发展都需要资本和管理的配合。 相应地，风险投资也可以划分为种子期投资、初创期投资、扩张期投资、成熟期投资等阶段。 需要特别强调的是，每一阶段所需风险资本的性质和规模都有所差异。,投资模式是与企业发展相对应的,并购:,天使投资:
10、$ 0.5-2 M,第一轮融资: $ 3-10 M,第二轮融资: $ 8-20 M,Pre-IPO 融资: $ 20-100 M,IPO: $ 100 M -,上市,创业,一级市场,公开市场,私募市场,在风险企业发展的萌芽阶段，创业家为了验证其新技术、新产品或新服务模式的可行性，需要一定的启动资金将自己的发明或创意商品化。 但由于对新技术、新产品和新服务模式的市场前景缺乏充分可靠的信息，处于初级阶段的风险企业往往较难吸引到正式的风险投资，而更多的是由天使投资者（angel investor）进行投资。,风险投资机构在种子期的风险投资在其全部投资中所占的比例一般不超过10%。 参与该阶段投资的风
11、险资本主要有以下两种：一种是种子资本，主要用于产品开发和市场分析；另一种是启动资本，用于产品的试制和试销。,当风险企业步入初级阶段，从产品开发成功到大规模生产，需要较多的资本用于购买设备和建立市场网络，以形成生产能力并开拓市场。由于在技术或创意商品化过程中仍然存在较多的不确定性，风险企业很难从其他融资途径获得资本支持。 因此，该阶段是风险资本参与风险企业投资的主要时机。上述两个阶段通常称为风险投资的早期阶段。,在扩张阶段，风险企业的运营已取得一定的业绩，为了进一步开发产品和拓展市场，需要更多的资金投入。风险投资机构可能会追加投资，一些新的风险资本也会进入。 风险资本家在这一阶段会加强对风险企业
12、的管理监控，更积极的参与风险企业的重大决策，以确保投资成功。,当风险企业发展进入成熟期，运营管理已比较稳定，市场前景也较为明朗，已有可能从银行等其他融资渠道获得资金支持。 此时，资金已经不是风险企业面临的主要问题。,为了顺利获得资本利得，实现资本退出，风险企业主要会考虑引进一些知名风险投资机构或风险投资家作为企业股东以提高企业的知名度，为公开上市发行股票做好形象方面的准备。,资本退出,经过一定的投资期，风险投资无论是否成功，风险投资公司都应从风险企业中退出。 具体来说，风险投资的退出方式主要有以下五种 ：,退出机制,1首次公开发行（IPO）。 不论是对风险投资家还是风险企业来讲，IPO都是风险
13、资本退出的最佳方式。 因为它代表了资本市场对该公司业绩的一种确认，创业企业管理层保持了企业的独立性，企业获得了持续的融资渠道，能实现企业价值的最大化。,因此风险投资公司与创业者都倾向于选择公开上市这种退出渠道。 风险投资家可以在证券市场上出售风险企业的股份以收回投资。,2股份转让给第三者。 创业公司发展到一定程度，需要继续增加投入，如果风险投资家或者创业企业家不想再投入，则可考虑把企业转卖给其他企业，以退出风险投资活动。,3被兼并收购。 这是指风险投资家单方面将所持有的企业股份转让出去，以迅速获得资金，完全退出创业企业。 这种方式对风险投资家有相当的吸引力，但创业企业家一般不欢迎这种做法，因为
14、这通常意味着风险企业被他人收购而失去独立性。,4创业企业收购。 当创业企业在资金规模、资信状况等方面已经步入佳境时，创业企业家希望自己控制企业，会要求风险投资家把股份卖给自己，风险投资家则可以借机套现。,虽然获利程度不如上市，但时间短、费用少、操作简便，风险投资家不再承担企业以后发展中的风险。 这种方式通常是事先签订强制性回购条款和确定股权价值的计算方法，比较适合那些投资额较小的创业投资。,5清算退出。 作为一种高风险性的投资，风险企业更容易面临失败的威胁。 对风险投资公司来说，一旦发现创业企业失去了发展的可能，就应该通过企业的破产清算果断地撤出。,据统计，用清算退出的风险投资占整个风险投资的30%左右，能收回的投资为原来投资的60%左右。,
