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1、,导 论,一、风险投资理论 二、风险投资运作管理 三、部分国家地区风险投资发展现状 四、我国上市公司从事风险投资简介,风险投资背景,十年前美国著名院校MBA的求职热门在投资银行和咨询公司，而今更向往成为风险投资家。 美国是风险投资的发源地，其根源可以追溯到20世纪20年代或30年代。当时一些富有的家庭或个人投资者为一些新办的公司提供创业资本，如东航、施乐复印机公司等。进入40年代以后，随着电子技术的迅速发展，日益增多的大企业开始涉足开拓性投资，从事与高科技相关的新产品的研制开发。与此同时，一些金融机构开始向这些研制新科技产品的企业提供资金，形成了最初的风险投资。1946年，世界上第一家风险投资
2、公司-美国研究与发展公司（ARD）宣告成立，这是风险投资发展史上的一个里程碑，以此为标志，真正意义上有组织的风险投资才揭开了其发展的序幕。,美国研究与发展公司（ARD）,20世纪40年代美国许多新兴企业由于规模小，产品和市场不成熟而无法通过正常的融资渠道如银行、保险公司、家族和企业进行融资，发展受到极大的阻碍。 1946年，美国研究与发展公司（ARD）应运而生，其主要业务是向那些创业企业即新成立并处于快速增长中的企业提供权益性融资。在ARD的历史上最重大的事件是1957年对数字设备公司（DEC）的投资，这次投资大获成功并永远地改变了风险投资业的未来。 DEC公司是由4个20多岁的麻省理工学院的
3、毕业生创立的，他们有许多如何改进计算机动能的独特想法，但苦于无钱投资将这些想法变为现实。ARD的进入改变了这种状况，它最初只对DEC公司投入不到7万美元，便已拥有其77的股份，而到1971年，ARD所持有的DEC股份价值增加了5000多倍，达到355亿美元。,美国风险投资发展历程,1、1946年，美国研究开发公司成立（America Research and Development Corporation, ARD）。 2、50年代风险投资是零星的，未形成气候。58年前苏联发射了第一颗人造卫星刺激了美国人，美国“誓师”向风险投资进军。 3、60年代迎来了第一次高潮（降低资本税率）。 4、70年
4、代末美国资本税率一降再降至20%。 5、80年代开始，风险投资席卷了美国。 6、90年代以来，迅速发展，方兴未艾。,主要参考文献,Zvi Bodie, Investment, 4th ed.(1999 ) Frank J. Fabozzi, Investment Management,2th ed. (1999) 杨海明 王燕， 投资学，上海人民出版社（1998） 盛立军， 风险投资操作，机制与策略，远东（1999） 庄恩岳，风险投资与案例评析，审计出版社（1999） 其它来自网络的最新资料（2000年）,一、风险投资理论,1、风险投资的内涵 2、风险投资要素 3、风险投资运作环境 4、风险投
5、资流程,1、风险投资内涵,1.1、什么是风险投资（venture capital） 风险投资，又称创业投资（Venture Capital），是指向高风险、高成长性的技术创新型企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。 风险投资是一种典型的长期权益性投资，其关注点并不是投资对象当前的盈亏，而在于其发展前景和投资增值。在投入风险资本的同时也参与受资企业的经营管理，但其真正目的并不是要获得风险企业的所有权，而是通过资金和管理等方面的援助、使风险企业实现知识资产证券化，在获得丰厚利润后退出。风险投资所追求的并不是一个成熟
6、企业的成熟技术所带来的常规利润，而是一个企业在技术被其他竞争对手模仿之前的高额垄断利润。,风险投资经营理念,在高风险中追求高回报，特别强调投资对象的高成长性；其投资对象是那些不具备上市资格的处于起步和发展阶段的企业，甚至是仅仅处在构思之中的企业。由于高新技术企业与传统企业相比更具高成长性，所以风险投资往往把高新技术企业作为主要投资对象。在美国，70以上的风险投资集中于高新技术领域。风险投资的特性决定了其可以成为培育高科技产业的重要手段，其功能是传统金融机构所不能替代的。正是从这个意义上说，风险投资是高新技术产业发展的催化剂。,1.2、Venture Capital 的特征,主动承担高风险：5%
7、20%成功、20%30%完全失败、60%受挫。区别venture capital与risk。 追逐高收益：平均回报率30%，甚至 1000%。 操作性强：既投入又管理，权益资本投资，但不最终占有企业，也有别于传统的银行业务。 资金投入大且再循环：着眼于开拓阶段而较少于成熟阶段，目的是赢利退出而非拥有企业，如：Apple、Intel、Federal Express等就是如此。,风险投资与传统投资的区别,风险投资既是投融资过程又含经营管理 有别于商业信贷：主要表现在投资对象、投资依据、投资方式、回报与风险不同。 有别于股权投资：要求变现而不是长期持有，集中于新产品研发与产业创新。 有别于传统产业投
8、资：主要表现在“投资方向、承受风险获得收益”等方面不同。,1.3、风险投资的五个阶段,早期阶段: (early stage) (1)种子阶段(Seed stage)：萌芽阶段 (资金占10%) (2)创业期投资(Star- upstage)：初创阶段 后期阶段 (later stage) (3)扩充期投资(Development stage)：扩展阶段 (4)成熟期投资(Mature stage)：起飞阶段 (5)公开上市：风险资本的退出阶段,小资料,统计资料表明，美国早期的风险投资公司侧重于投资风险企业发展的早期阶段；80年代以来则侧重于后期阶段，且更广泛地运用了各种金融交易工具、技术，这主
9、要是因为后期投资回收较快，风险相对较低，另有研究显示，后期投资的IRR较早期投资的高。92年美国风险投资总额为25亿$，其中早期6.19亿$占24.35%，后期19.23亿$，占75.65%。 美国近年的分布：早期30%，后期70%。,企业生命周期与风险投资阶段,第一阶段：种子期(Seed)。在种子期，产品的发明者或创业者需要投入相当的资金进行开发研究，以验证其创意的可行性。开发研究是运用基础研究和应用研究的成果，为开发新产品、新工艺、新设备进行研究工作，其成果是样品、样机，同时形成完整的工业生产方案。 第二阶段：创立期(Startup)。一旦产品开发成功，创业家为了实现产品的经济价值，着手成
10、立企业并进行试生产。在这一阶段，资金主要用于购买生产设备，产品开发以及销售等。此一阶段资金需求较巨，但由于企业并无过去的经营记录，企业从银行获得贷款的可能性非常小，大部分企业的失败也在此一阶段，因此，此阶段投资的风险也是最高的。风险资本一般在这一阶段开始进入。创业期的长短因产业不同而有所差别，一般来讲，创业期短至6个月；长至四、五年不等。,企业生命周期与风险投资阶段,第三阶段：扩展期(Expansion)。企业已经开始逐渐有经营业绩，为进一步开发产品和加强行销能力，则需要更多的资金，但由于企业距离其股票上市还太早，若从金融机构融资，则需创业家个人的保证以及担保，因此上述管道筹集资金仍然非常困难
11、，而风险资本的参与，正好可以弥补此一缺口。 第四阶段：成熟期(Mezzanine)。指被投资企业即将要上市前的阶段，这一阶段不似早期阶段对资金需求殷切，企业的主要目的是引进一些在产业界较具影响力的股东，以提高企业的知名度。资金的作用主要是为了美化财务报表，为公开上市作准备。,2、风险投资要素,2.1、风险技术 2.2、风险企业 2.3、风险资本 2.4、风险投资公司,2.1、风险技术,范围： 朝阳工业、知识密集、低耗高效 （1）生物技术（基因、细胞、酶和发酵工程），我国当前的主题是：高产优质抗逆的动植物新品种；新药、疫苗和基因治疗；蛋白质工程。 （2）航天技术 （3）信息技术（信息工程和信息处
12、理） （4）激光技术 （5）自动化技术 （6）能源技术 （7）新材料技术,2.2、风险企业,技术密集、人才密集、资金密集、经营管理高效的从事高新技术产品开发的冒险型企业 创新能力强、风险大：美国3/4在45年内破产 一旦成功、社会经济效益惊人 知识密集、人才荟萃：美国硅谷有6000多名博士、15000多名各学科工程师 重视情报、应变能力强：新技术90%来自情报 研究开发费用高,2.3、风险资本：风险投资资金,（1）勇敢而有耐心的资本：有别于银行贷款 （2）风险资本来源：个人、机构与外国投资者 （3）风险资本设立 私募：由风险投资公司发起（General partnership,出资1%），吸收
13、金融机构（Limited partnership,出资99%）。 公募：以基金方式向社会公众发行而且可上市和自由转让，一般为封闭式。,风险融资方式,普通股：51%绝对控股，组合投资，高额 回报，常务董事； 优先股：要求定期分红、回购、可转换； 可转换贷款：普通股（价格、利率、协议） 股票购买权贷款：定期偿还、可按原来 的 贷款定额购买普通股。,风险资本退出渠道,通常有四种： 公开上市（IPO） 被其他企业收购或兼并 股本赎回或私人收购 破产清算 前三种方式的实施都需以存在相应的资本二级市场为前提,2.4、风险投资公司-类型,私人风险投资公司：若干个人组成 小企业风险投资公司：美国政府特许（可借
14、3倍） 大财团的风险资本分公司和子公司 国营风险投资公司：盛行欧洲 投资银行：从传统银行中分离出来 风险投资合伙企业： 目前最普遍（不上市，有限合伙出资99%，普通合伙1%；税后收益分配各80%和20%，前者才是真正的风险投资者！）,有限合伙制,有限合伙制是风险投资基金的主流形式。在这种形式中，合伙人由有限合伙人和无限合伙人组成。有限合伙人主要包括保险公司、养老基金、大公司和富有的个人，他们的投资占总投资的99，但不直接经营和管理，对投资承担有限责任；而无限合伙人为风险投资家，他们出资仅为总投资的1，负责基金的实际运作，对投资后果承担无限责任。在项目产生收益后，先归还投资人的投资，超过基本收益
15、的部分，无限合伙人可以分得30%。 有限合伙制的主要优点在于：（1）结构简单，运作高效；（2）基金本身不具有独立的法人资格，保证了养老基金、大学和慈善机构等机构投资者的免税地位；（3）具有内在的激励机制，促使风险投资家勤奋工作，实现基金价值的最大化。,风险投资家的基本素质,（1） 风险投资家一般具有科技工程等专业本科学位，经过若干年的实际工作后，大多获得知名院校的MBA学位。 （2）基于经验、知识、信息的冒险。 （3）没有依据的自信心是廉价的。 （4）考察投资对象时，首先看风险企业家有无开拓精神，其次是考察风险企业人的素质和能力，再考察风险企业技术开发周期，最后预测可能带来的经济效益。,3、风
16、险投资运作环境,-风险投资的外部环境 人才环境：提供智力支持。 社会环境：良好的社会政治经济环境、开放的社会、企业的决策与社会同步调。 政策环境：政府给予经济补贴、税收优惠（20%、5-10年免税、补亏免税50%）、政府信用担保、政府采购、政府直接投资、健全宽松的投资体制。 法律环境：公司法、投资基金法、知识产权保护 法。 科技环境：风险投资的技术、项目供应源。 资本市场：融资与退出的市场。,风险投资是市场行为而非政府行为,政府规制型：建立市场、制定规则（英国、美国等）。 政策引导型：政府通过计划和产业政策引导（法国、德国等）。 政府主导型：除计划和引导外，还指导贷款（日本、韩国和新加坡等）。 中国：政府行为色彩较重。,第二证券市场：有利于资本流动化,（1）美国的Nasdaq：全美证券自营商协会自动报价系统是高科技企业成长的沃土，如：Microsoft、Intel、Dell、Yahoo!、Netscape、Sun等的成功。 市场分额：截止97年，美国96%互连网公司、92%软件公司、82%计算机制造公司、81%电子通讯和生物技术公司在Nasdaq上市（占商业周刊最具成长性公司的92%）
