金融保险管理金融危机问题专题

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1、金 融 危 机 问 题金 融 危 机 问 题 专 题 资 料 汇 编专 题 资 料 汇 编 目 录目 录 “次贷危机”的前世今生：解密三大“祸首” .1 揭秘“美国次贷危机”传导路线图 .5 美国金融危机的轨迹 .14 浅析美国次贷危机的原因及传导机制 .19 次贷危机走向纵深房利美、房地美危机透视 .25 美国金融危机传导过程、机制与路径研究 .28 美国金融危机的爆发及其前景 .40 虚拟经济膨胀：次贷危机的源头 .45 陆克文：全球金融危机的根源与变革 .51 美国金融危机：根源与教训 .61 理解全球金融危机 .70 美国次贷危机演变及对我国的警示 .76 美国次贷危机考察报告 .81

2、 金融危机对实体经济的影响及出路 .119 美国金融稳定计划：政策、风险与影响 .127 美国政府的公共政策对次贷危机爆发的影响及启示 .133 次贷危机的特征、成因与启示 .138 关于当前国际金融危机的深层次原因分析 .144 张维迎：政府的不当政策造成了经济危机 .151 道德风险与监管缺失：美国金融危机的深层原因 .160 次贷危机背景下的美国监管制度探析 .167 国际金融危机中的政府作用与政府改革 .175 金融危机凸显风险控制价值 .178 对美国次贷危机根源的反思 .181 对次贷危机的十点反思 .192 对美国次贷危机的十大反思 .197 从金融危机看金融机构的去杠杆化及其风

3、险 .204 金融危机新认识 .209 美国金融危机深层次思考与对策 .213 美国金融危机深度剖析及对策 .225 国际金融危机的起因、特点、影响和我们的对策 .237 金融危机下欧洲的应对与监管改革 .247 关于次贷危机中若干问题的思考和建议 .254 美国金融监管改革的新举措及借鉴价值 .262 金融危机中的政府注资行为分析及其政策启示 .267 金融危机中的美国救助政策全面探析 .281 金融危机中的欧洲大国策略 .297 从日本经验看目前全球金融危机 .305 次贷危机对世界经济的影响分析 .309 金融危机重塑全球经济格局 .317 关于 2008 年全球金融危机的十个问题 .3

4、24 各国政府抗击次贷危机新风暴的政策特点和可能效果 .338 国际金融危机对转型国家的影响及对策 .344 当前全球金融危机形势对中国经济的影响 .352 透视美国次贷危机及对我国的启示 .360 美国金融监管改革及其对中国的启示 .373 美国次贷危机的走向及对中国经济的影响 .377 美国金融危机对中国的影响及其造成的损失 .388 美国金融危机对世界经济的影响及中国的政策走向 .398 美国金融危机原因、政策反映及对中国的影响 .407 次贷新风暴对我国经济增长的影响 .417 美国金融危机对我国实体经济的影响及应对措施 .425 新货币主义与美国金融危机兼论危机的根源、影响及对 中国

5、的启示 .435 次贷危机对中国企业可能产生的影响 .451 从美国金融危机看中国的产业发展 .453 基于监管视角的美国次贷危机成因分析及其对我国的启示 .458 金融危机对我国劳动就业的影响分析 .465 美国金融危机与中国政策调整 .470 金融危机之下的中国城市发展 .473 “次贷危机”的前世今生：解密三大“祸首”“次贷危机”的前世今生：解密三大“祸首” 来源：新闻晨报 转引自：http：/ 次级抵押贷款（sub-premium mortgage）指银行或贷款机构提供给那些信用 等级或收入较低、无法达到普通信贷标准的客户的一种贷款。这种贷款通常不需 要首付，只是利息会不断提高。 美国

6、抵押贷款市场的“次级”（Subprime）及“优惠级”（Prime）是以借款人的 信用条件作为划分界限的。根据信用的高低，放贷机构对借款人区别对待，从而 形成了两个层次的市场。信用低的人申请不到优惠贷款，只能在次级市场寻求贷 款。两个层次的市场服务对象均为贷款购房者，但次级市场的贷款利率通常比优 惠级抵押贷款高 2%-3%。 次级抵押贷款具有良好的市场前景。 由于它给那些受到歧视或者不符合抵押 贷款市场标准的借款者提供按揭服务， 所以在少数族裔高度集中和经济不发达的 地区很受欢迎。 次级贷款对放贷机构来说是一项高回报业务， 但由于次级贷款对借款人的信 用要求较优惠级贷款低，借款者信用记录较差，

7、因此次级贷款机构面临的风险也 天然地更大。 祸起美国楼市泡沫祸起美国楼市泡沫 次级贷危机，是一场从房地产市场向证券市场蔓延的危机。所以回首本次危 机，自然绕不开回首美国楼市的那场泡沫。 2000 年，网络泡沫破裂，美国股市大跌。为拯救美国经济，当时的美联储 主席格林斯潘毅然从 2000 年 5 月开始连续 11 次降息，将联邦基金利率从 6.5 厘 下降至 2001 年 12 月的 1.75 厘。此举为流动性松闸，虽然在一定程度上拯救了 美国证券市场，但亦催生了美国的楼市泡沫。 根据标普尔全美房价指数，1994 年至 2001 年这 7 年间全美房价不过上升 53.12%，但是 2001 年至

8、 2006 年年中这 5 年半时间内却大涨 63.41%，其中 2005 年的房价年增长更一度高达 15.66%。 房价的一路向上，使越来越多的人加入到投机楼市的队伍中，而银行亦大力 推广次级贷款（subprime） ，尤其是可调利率抵押型贷款（ARM，Adjustable-rate Mortgages）这些高风险的房贷按揭品种，使许多三无人群（无收入、无工作、 无资产） 也能够从银行贷到款购买房产。在房价上涨过程中，按揭者可以通过再 按揭来缓解还款压力，而银行则因为抵押物不断升值而不惧还贷风险，一切皆大 欢喜。于是次级贷尤其是 ARM 型次级贷的规模不断上升，其市场份额占当年新 按揭的比例从

9、 1994 年的 5%大增至 2006 年的 20%。至 2007 年 3 月，所有次级 贷及 ARM 按揭的总规模估算高达 1.3 万亿美元。 然而，没有只涨不跌的市场，2006 年三季度，全美房价首次出现单季下跌， 至 2007 年一季度则出现年度下跌，且伴随美国经济疲软，年跌幅从 2007 年一季 度的 1.73%快速扩大至 2008 年上半年的 15.38%。 楼价一跌，此前被掩盖起来的按揭信用危机便大肆爆发。越来越多的次级贷 按揭者尤其是使用 ARM 型次级贷的按揭者因为房价下跌及大肆调高的月还款 额而无力偿还本金及利息，截至 2008 年上半年，次级贷的断供率和 90 天以上无 还

10、款率分别高达 11.81%和 17.85%，而同期正常按揭仅为 1.42%和 2.35%。 资产证券化使危机蔓延资产证券化使危机蔓延 如果仅仅是楼市泡沫破裂，本次危机将只是二十多年前 S&L 危机的简单翻 版。然而，由于这二十年间金融创新层出不穷，资产证券化大行其道，大量按揭 证券化使得这场楼市危机轻易地蔓延到了证券市场，尤其是债券市场。 大量房贷按揭业务被证券化之后， 便被大量金融投资机构买去作为债券类投 资品种，于是乎房贷业务的好坏不仅与从事按揭业务的银行休戚相关，更是关系 到大量金融投资机构的投资表现。 在楼市上涨中，由于按揭还款正常，相关证券的派息稳定，所以此类产品往 往以较高的价格交

11、易。然而，伴随楼市下跌，大量断供和还款不良问题出现，相 关证券化产品的派息自然大降，这意味着这些证券的价格将因此大幅下跌。 如果说资产证券化使楼市泡沫破裂的苦果蔓延到金融市场， 那么关于公允价 值的会计准则（157 号会计准则）则使金融机构蒙受的损失雪上加霜。根据 Bloomberg 的统计，全球金融企业为次级贷危机而反映在损益表上的损失高达 5857 亿美元。由于普通投资者大多仅关心损益表尤其是每股盈利的变化，所以 157 号会计准则大大加剧了普通投资者层面的恐慌。 也正因此，在 7000 亿美元救市方案通过的同时，美国国会要求美国证监会 调查 157 号会计准则对次级贷危机的影响， 并授权

12、其在必要的情况下暂停 157 号 会计准则的执行。 杠杆运作造成流动性风险杠杆运作造成流动性风险 如果仅仅是资产证券化+新会计准则，虽然会让很多金融机构的财务报表很 难看，但不足以让如雷曼这样的昔日巨头寻求破产保护，毕竟截至今年上半年雷 曼净资产仍高达 262.76 亿美元， 而其此后在次级贷上的损失不过 56 亿美元左右。 真正害死这些金融机构的，其实是它们一贯以来的高杠杆运作方式。 过去 5 年间，雷曼兄弟的资产回报率不过微乎其微的 0.76%，但是其股东权 益回报率则高达 20.39%， 获得如此高收益的秘密就在于其杠杆比例高达 26.83 倍。 这样的情况并非出现在雷曼兄弟一家企业上，

13、 美国投资类企业的平均资产回报率 为 1.17%，而股东权益回报率为 9.94%，两者之所以有悬殊差距，全靠金融企业 的高杠杆运作模式，根据路透社统计，美国投资类企业的总负债是净资产的 7.45 倍，而标普 500 指数成份股平均仅为 1.97 倍。 为了实现高杠杆运作，金融机构纷纷发行商业票据或者以持有的证券（自然 包括大量按揭证券化产品） 作为抵押向货币市场借贷资金，然后再将这些低利率 获得的资金投向高收益的投资品种，从而获得两者之间的利差。 但问题在于，当众多按揭证券因为美国楼市疲软而估值大大降低之后，资金 出借者便会要求这些金融机构提供更多的抵押品以维持贷款的保证金水平， 当金 融机构手头没有足够的流动资产以应付借贷机构的追加保证金的要求， 就只能通 过发股发债等手段提高资本金。根据 Bloomberg 统计，次级贷危机中各金融机构 新募集的资本金总额高达 4324 亿美元，而如雷曼这