全球期货市场发展趋势与展望

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1、全球期货市场发展趋势与展望 全球期货市场在经济全球化、流动性过剩、电子技术发展等因素影响下，近 年来呈现如下发展趋势： 一、交易规模不断扩大 根据 FIA 统计数据，2007 年全球场内衍生品成交总量达 152 亿张，较 06 年 增长 28%，增幅创 2003 年以来新高。其中，全球期货交易量达到 69.70 亿张， 同比增长 31.94%，期权交易量达到 82.17 亿张，同比增长 24.88%。 各品种交易全面活跃，尤其是单个证券产品、农产品、能源产品、外汇衍生 品以及工业金属增速都高于总体水平（见表 1）。2007 年农产品期货期权成交量 达到 6.46 亿张，同比增长了 32%，是所

2、有商品类期货期权中增长最快的，涨幅 甚至超过了股指期货期权。工业金属和能源类衍生品分别实现成交合约 1.51 亿 张和 4.96 亿张，增幅分别达到了 29.7%和 28.6%，均超过整个市场 28%的平均增 长率。 二、易所的并购与整合不断深入 随着时代的变革，交易所面临的竞争日益激烈，从 21 世纪开始，交易所整 合浪潮开始席卷全球。 最为突出的是 CME 与 CBOT，NYSE 与 Euronext 的合并。 2007 年 10 月 17 日，CME 和 CBOT 完成合并，不仅成功打造出了一个市值达 250 亿美元、日交易量 900 万手的全球第一大衍生品交易所，更为将芝加哥打造成与

3、伦敦、纽约齐名的全球金融中心奠定了基础。 整合呈现如下特点：1、整合发生时间相对集中：整合主要集中在 90 年代后 期并在 1997-2004 年达到高潮（见图 2（1）。 2、整合形式多样：在 1990 2007 年的整合中，并购整合形式居第二，占比 39（见图 2（2）。3、新兴 市场交易所整合呈上升态势： 新兴市场交易所的整合主要发生在 2000 年以后 （见 图 3）。 合的结果是：1、整合打破了交易所竞争的地域限制，全球交易所的竞争越 来越集中于几大交易所之间。2、交易所国际竞争的必然趋势是“强者愈强，弱 者愈弱”。 三、电子化交易促使期货交易全球化 交易所合并的目的之一就是将各交易

4、所的交易系统联结，建立一个覆盖全 球的 24 小时交易市场，并借助高效、柔性的交易系统，迅速对市场需求做出反 应，以抢占市场份额。 相比各国在政治、法律等方面的障碍，技术问题相对容易解决，因此不少 交易所通过向其他国家输出先进的交易系统，为多个市场提供统一平台，较快地 达到扩大国际市场占有率的目的。 采用电子化交易通常具有如下好处： 1、电子化交易对交易量的增长有着巨大的贡献。完全采用电子交易形式的 欧洲期货交易所 2005 年的合约成交量比 2004 年上升 17， 2006 年较 2005 年上 涨了约 22，2007 年较 2006 年上涨了约 24.44，达到 19 亿手。 芝加哥商业

5、交易所集团连续 8 年刷新成交量记录，2007 年全年交易量达到 了 28 亿手，较 2006 年增长了 26.97，其电子交易平台 Globex 贡献最大，成 交了 21.6 亿手（日均成交 850 万手），约占交易所总成交量的 77（见图 4）。 2、1987 年芝加哥商业交易所发起的 GLOBEX 计划使得世界各地的交易者只 要申请加入 GLOBEX 终端，就可以参加交易。目前，GLOBEX 已经覆盖全球，横跨 欧、亚、美三大洲，真正实现了全球 24 小时交易。 3、在电子化交易方式下，一个衍生品市场不仅可以上市本国、本地区的产 品，还可以上市别的国家、别的市场的产品，交易所在对上市品种

6、的争夺中不仅 面临着来自于本国的竞争，更面临着国外的竞争。 4、在电子化技术下，期货交易、结算、风险管理技术得到了显著提高，交 易速度、成交配比、统一结算、以及保证金管理中的 SPAN 系统的发展都降低了 参与期货市场的交易成本，提高了交易效率，风险事件发生率也大为降低。 四、跨界监管日益重要 随着国际金融市场的自由化、全球化程度不断加深，金融产品不断创新，各 国期货市场之间的联系和依赖性也不断加强，各种风险在国家之间相互转移、扩 散便在所难免。期货市场国际化要求实现期货市场监管的国际化。因此，各国监 管机构加强了国际间的合作，成立了如国际证监会组织（IOSCO）、十国集团、 巴赛尔委员会等正

7、式或非正式的国际组织，如 IOSCO 发表了对衍生市场，产品 和金融中介的监管、交易所交易衍生产品的法律与监管框架。另外，各国 对跨国证券期货公司的监管也在趋于统一和规范。 中国证监会目前已与全球 35 个国家和地区签署了 39 个监管合作备忘录。 2008 年 2 月 12 日，中国证监会与美国 CFTC 达成协议，提升中美在衍生品市场 跨境监管等方面合作的力度。 截至到 2006 年 11 月， 美国 CFTC 对 13 家国外交易所和监管机构颁发了 Part 30.10 豁免令，任何受这些交易所或英国的 FSA 监管的期货经纪商都被允许直接 接受美国客户参与外国期货与期权交易。反之，没有

8、获此豁免权的外国经纪商不 能直接接受美国客户的业务，必须依靠其他中介。 五、新兴期货市场发展迅速 亚洲、 拉美和非洲衍生品市场的发展打破了欧美两强在世界衍生品市场的垄 断地位， 使得衍生品的地区竞争格局慢慢从传统的北美和欧洲市场演变为全球各 地区 （见图 5） 。 在 2007 年全球前 10 大交易所中， 新兴市场交易所占据 4 席 （见 表 4）。 1、2007 年亚洲衍生品市场成交量仅比 06 年增长 19.22%，市场份额却达到 28%，超越欧洲市场成为仅次于北美的全球第二大衍生品交易地区。 （1）韩国的 KOSPI200 指数期权合约凭借 26.42 亿张合约的成交量和 9.45 的

9、年增长幅度，再度成为全球最活跃场内衍生品。 （2）台湾期货市场目前已有 19 个品种，从 2000 年到 2007 年，交易量以年 均 94.35的速度增长。 （3）香港交易所衍生品成交量 2007 年达 8798.6 万张，是 06 年的两倍，增 幅高达 105.07。 （4）中国大陆商品期货品种已达 19 个，2007 年成交期货合约 72.8 亿手， 成交额达到 40.974 万亿元，分别比 2006 年增长 62和 95，成交额也首次超 过 GDP 总额。 2、拉美地区在全球市场中的份额已仅次于美、欧、亚三强之后。其中巴西 的两大交易所在全球前十大交易所中占据两席。巴西商品交易所以 4

10、.26 亿张合 约交易量，成为全球第七大衍生品交易所，而圣保罗交易所则以 3.68 亿张合约 的交易量位列全球第十。 3、非洲衍生品市场作为后起之秀也是奋起直追。凭借着在单个证券衍生品 交易中的突出表现，南非期货期权交易所问鼎全球成长最快交易所头衔，全年该 交易所共成交期货期权合约 3.3 亿张，同比增长了 2 倍多。 六、期货市场功能发挥更加显著 1、流动性过剩加大了商品价格的波动幅度 由于美国、日本和欧元区三大主要经济体多年实行宽松的货币政策，全球流动性 过剩问题日益严重。同时，受次级抵押贷款危机的影响，美国经济前景暗淡，使 市场预期美联储将进一步降息， 美元将进一步走弱。 由于美元充当国

11、际基准货币， 是国际能源等大宗商品定价的基准货币， 美元的走弱为商品价格的高涨提供了条 件。流动性过剩和美元走弱使资产、能源与大宗商品价格上涨。 2、次贷危机推进期货市场加速发展 2007 年上半年的衍生品市场几乎平淡无奇，前 5 个月，除了商品价格一路 飙升，全球衍生品交易量仅增长 16.1%。然而到了 7、8 月份，一场席卷全球的 次贷危机很大程度上推进了期货市场加速发展。由次贷危机引发的股市下跌、金 融动荡不仅激发了各路投资资金对市场风险的规避需要， 也刺激了投机资金的活 跃。衍生工具的自身功能和强大的流动性正迎合了这两种资金的保值和增值需 要，从而推动全球期货市场加速发展，为全球经济平

12、稳运行提供了有效的保障作 用。 3、期货市场在全球经济不确定环境下功能发挥更加显著 无论是在“9.11”事件还是在美国次贷危机中，期货市场在全球经济不确定 环境下功能发挥更加显著。美国在“9.11”事件发生时，经济并没有遭受重创， 金融衍生品市场在其中发挥了较大作用。在“9.11”当天，包括股指期货在内的 一些金融衍生品交易量创出了历史天量，股指期货等金融衍生品对于规避像 “9.11”突发事件风险起到了非常大的作用。 美国联邦储备委员会主席格林斯潘 曾经对金融衍生品作出高度评价， 他表示， 尽管在本世纪初几年， 美国股市缩水， 资本投资紧缩及“9.11”事件影响，但美国经济挺过来了，主要是金融

13、机构都没 有拖欠债务，金融衍生品市场提供的风险对冲作用功不可没。 “金融衍生品市场 极大地降低了对冲风险的成本，扩大了对冲风险的机会，而这些风险在从前都无 法有效地进行规避。因此，美国的金融体系比 30 年前更为灵活，更为有效，经 济本身对于这些金融方面的现实危机也更富有弹性。” “9.11”事件之后，当时的澳洲金融现货市场(包括债券市场、回购市场)信 心遭到严重挫伤，交易量非常少，流动性严重不足。投资者无法对短期形势作出 准确评估，对长期走势却相对更有把握，而悉尼期货交易所恰恰提供了能够发现 远期价格的国债期货、期权等品种，因此金融期货市场的交易量在“9.11”事件 之后显著上升，其发现的市

14、场利率比货币市场(现货市场)更为接近真实情况。当 时的澳洲中央银行只能根据悉尼期货交易所成交的国债期货价格来对利率形势 进行判断。 七、全球期货市场发展展望 未来，全球期货市场将会呈现如下发展趋势： 1.交易将会更趋活跃，规模进一步扩大。随着使用衍生品规避风险的需求日 益增强， 以及电子化交易的普及， 期货交易将会更趋活跃， 规模也将进一步扩大。 2.期货交易将更趋集中。交易所的并购已经成为无法扭转的趋势，随着全球 交易所跨国并购的继续深入，期货交易将会集中于几大交易所。 3.商品价格波动将加剧。全球宏观经济形势仍然不够明朗，地缘政治形势也 日趋复杂，这些都将导致商品价格波动的加剧。目前原油期货价格的不断走高已 经证明了这点。 流动性过剩以及价格不确定性增加， 一方面为金融市场和商品市场繁荣提供 了条件，诱使部分投机资金进入商品市场。但另一方面，大量流动性对有限商品 和金融资产的追逐也造成了商品和金融资产价格的过度上涨， 使商品价格经常在 基本供求关系没有出现明显变化情况下出现大幅波动， 给期货市场有效控制市场 风险提出了挑战。 4.新兴市场在全球期货市场中的地位将会进一步提升。 特别是中国期货市场 的发展潜力巨大，将成为全球期货市场发展的生力军。