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1、 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2018 年年 12 月月 28 日日 分析师：杨晓峰 S1070518090002 021-31829781 分析师：何思霖 S1070518070001 0755-83515591 hesilin 分析师：张正威 S1070518120002 0755-83554449 行业表现 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2018-11-20 2018-11-13 2018-11-07 云游戏：一场或由云游戏：一场或由5G触发的触发的3A游戏平民化游戏平民化 传媒传媒行业专题报告行业专题
2、报告 5G 突破网络瓶颈，云游戏加速起飞突破网络瓶颈，云游戏加速起飞 云游戏是把游戏放在云端服务器运行，并将渲染完毕后的游戏画面压缩云游戏是把游戏放在云端服务器运行，并将渲染完毕后的游戏画面压缩 后通过网络传送给用户，同时传输用户操作。后通过网络传送给用户，同时传输用户操作。 云游戏对网络的要求：云游戏对网络的要求：谷歌 Project Stream 项目要求 25Mbps 带宽，延迟 小于 40ms，索尼 PS NOW 网速达到 12Mbps 才能流畅运行。现有的云游 戏项目基本仅在少数网络设施好的国家/地区推广，比如 PS NOW 仅支持 北美地区，Switch 云版本游戏仅支持日服。 高
3、速且低延迟的高速且低延迟的 5G 将解决困扰云游戏发展的网络瓶颈问题。将解决困扰云游戏发展的网络瓶颈问题。5G 时代网 速以千兆计算，我国 5G 未来接入速率预期达到 1000Mbps，延迟预期小 于 1ms， 这将充分满足谷歌 Project Stream 对云游戏的要求 （索尼 PS NOW 的要求相对较低） 。 海外云游戏市场：索尼海外云游戏市场：索尼 PS Now 和和 Switch 云版本领跑云版本领跑 索尼索尼 PS NOW 布局最早，技术相对成熟。布局最早，技术相对成熟。PS NOW 可直接在线联网玩平 台上的所有游戏，该服务按时长收费，最近价格为每月 9.99 美元，3 个月
4、29.99 美元，一年 79.99 美元。对于玩家没有意愿反复玩或者仅对游戏试 玩，PS NOW 服务在价格上优于购买数字版。 Switch 云版本游戏是任天堂丰富平台内容的试水，但动机较强。云版本游戏是任天堂丰富平台内容的试水，但动机较强。目前， Switch 上线了两款云版本游戏， 7和刺客信条：奥德赛 ， 其中 7在云版的价格为 2000 日元/180 天（约 124.8 元/180 天） 。 云游戏更像主机游戏，云服务付费主机云游戏更像主机游戏，云服务付费主机 云游戏的用户负担的成本为租赁服务器成本加游戏内容成本，云游戏的云游戏的用户负担的成本为租赁服务器成本加游戏内容成本，云游戏的
5、模式更类似主机游戏而非手游和页游。未来将出现云游戏平台寡头，其模式更类似主机游戏而非手游和页游。未来将出现云游戏平台寡头，其 通过独占内容，扩大用户群体；通过第三方内容，增加用户粘性。通过独占内容，扩大用户群体；通过第三方内容，增加用户粘性。 目前国内云游戏方面的公司主要是创业公司， 如格来云游戏， 其主要游戏 的包天价格为 59 元，包周价格为 1123 元，永久价格为 129249 元，预 计其成本主要来自于云服务器的成本。 投资建议：投资建议： 我们预计未来国内云服务商、高品质游戏研发商和具备引进海外顶级游我们预计未来国内云服务商、高品质游戏研发商和具备引进海外顶级游 戏的公司将充分受益
6、于云游戏的兴起：戏的公司将充分受益于云游戏的兴起： 1） 云服务商，云服务商， 阿里巴巴 （阿里云） 、 腾讯控股（腾讯云）和金山软件（金山云） ；2）高品质游戏研发商，高品质游戏研发商，网易 -30% -20% -10% 0% 10% 传媒 沪深300 核心观点核心观点 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行 业业 专专 题题 报报 告告 行行 业业 报报 告告 传传 媒媒 行行 业业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 （端游/手游研发） 、腾讯控股（端游/手游研发） 、完美世界（主机/端游/ 手游研发） 、吉比特（端游/手游研发） 、三七互娱（页游/手游研
7、发） 、游族 网络（页游/手游研发） ；3）具备引进海外顶级游戏具备引进海外顶级游戏能力能力的公司，的公司，腾讯控 股（Wegame 平台） 、完美世界（Steam 中国） 、金科文化（全球运营汤姆 猫 IP） 。 风险提示：风险提示： 云游戏发展不及预期，游戏行业竞争加剧。 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 5G 突破云游戏的网络瓶颈 . 5 1.1 云游戏是什么？ . 5 1.2 5G 从“网速”和“延迟”两个维度突破云游戏瓶颈 . 6 2. 海外云游戏市场：索尼 PS Now 和 Switch 云版本领跑 . 9 2.1 云服务商：谷歌有望借助
8、云成本优势进入游戏行业 . 9 2.1.1 谷歌等云服务商积极布局云游戏项目 . 9 2.1.2 云服务商能提供低成本的硬件租赁服务 . 10 2.2 游戏研发商：云游戏扩大用户群体，适配是关键问题 . 12 2.3 主机厂商：索尼和任天堂先行，任天堂动机较强 . 14 2.3.1 索尼 PS NOW 布局最早，技术相对成熟 . 14 2.3.2 Switch 云版本游戏是任天堂丰富平台内容的试水，但动机较强 . 15 3. 云游戏更像主机游戏，云服务付费主机 . 17 3.1 以史为鉴：从主机游戏发展史看云游戏 . 17 3.2 发展期：游戏研发商受益，独占内容和云成本是平台致胜的关键 .
9、20 3.3 国内云游戏的发展情况：以格来云游戏为例 . 26 4. 投资建议 . 27 5. 风险提示 . 27 行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：云游戏运行流程图（云替代原有终端进行游戏计算） . 5 图 2：我国 5G 的发展历程 . 8 图 3：谷歌云游戏项目中刺客信条：奥德赛的显示效果 . 9 图 4：2018 年全球游戏市场各游戏类型占比（单位：亿美元） . 12 图 5：主机游戏发展历史 . 20 图 6：PS3 独占内容与 PS3 的销量之间的关系 . 22 表 1：OnLive 发展历史：从成立并购关闭 . 6 表 2：各洲网内网络延迟情况 . 6 表 3：云游戏和 VR 游戏的网络要求 . 7 表 4：全球固定宽带、4G 和 5G 下载速率的对比 . 7 表 5：我国电信运营商对 5G 资费的表态 . 8 表 6：测试者对谷歌 Project Stream 项目的评价 . 10 表 7：游戏运行成本推算使用的云服务配置（阿里云和谷歌云） . 11 表 8：使用游戏 PC 成本推算（以微星 GT63 电脑为例） .
