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1、2020/10/6,公司金融,1,第七章 衍生工具和风险管理,第一节 远期合约和期货合约 一、远期合约 1、特点 2、远期合约的风险规避机制,一、远期（forwards）,1.远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，买卖约定数量的相关资产。 2.目前，远期合约主要有：货币远期和利率远期两类。,2020/10/6,公司金融,2,2020/10/6,公司金融,3,例：某公司9月2日销售一批货物，计10万美元，预计货款2个月以后才能收到。为了规避美元贬值风险，公司与银行签订一份10万美元、60天的远期合约，交割价格为7.6.假如9月2日美元兑人民币的即期和远期
2、汇率报价如下表： 单位：元人民币/1美元 即期汇率 7.8 30天远期汇率 7.7 60天远期汇率 7.6 90天远期汇率 7.5,远期利率协议是协议双方约定在名义本金的基础上进行协议利率与参照利率差额支付的远期合约。 远期利率协议，买方是指将要融资（借款），为了防范利率上升，当参考利率（市场利率）大于合同利率时，买方受益。高于合同利率那部分利息成本（结算金），由卖方给付结算金来填补（承担）。,2020/10/6,公司金融,4,远期（forwards）,3.在远期合约有效期内,合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方
3、支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限大的。 4.比较常见和远期合约见于外汇交易,2020/10/6,公司金融,5,2020/10/6,公司金融,6,二、期货合约 1、期货合约运作的特点 2、远期合约和期货合约的异同 3、期货合约的主要形式,二、期货（futures）,1. 期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式，与远期合约相同。 2. 无论是远期合约还是期货合约，都为交易人提供了一种工具，可用以避免因一段时期内价格波动带来的风险； 同时也为投机人利用价格波动取得投机收入提供了手段。,2020/10/6,公司金融,7,期货合
4、约与远期合约的区别,(1)标准化程度不同 (2)交易场所不同 (3)违约风险不同 (4)期货合约很少实际交割 (5)期货合约的次级市场发达 (6)期货合约的损益每日清算 (7)期货合约的主要使用者是投机者，而远期合约的主要使用者是风险规避者。,2020/10/6,公司金融,8,2020/10/6,公司金融,9,二、保证金和逐日结算,例：某公司于4月1日购入两份英镑期货合约，每份合约履约面值为62500英镑。当日英镑即期汇率GBP 1=USD 2，根据规定，合约交易双方必须向芝加哥国际货币市场缴纳两份英镑合约的保证金4000美元（每份合约保证金2000美元）。如果第1天和第2天的期货价格分别为1
5、.99:1和2.02:1.,2020/10/6,公司金融,10,三、期货合约的主要形式,1.股票指数期货 股票指数期货合约价值=期货价格（或股票指数）*乘数 以芝加哥商品交易所为例，一份标准普尔500期货合约的特定货币金额为500美元，如果投资者在股票指数为950时买入，在970时出售，求投资者的利润？,2020/10/6,公司金融,11,2.货币期货合约 在未来合约到期日，合约出售者（购买者）拥有以今日约定的汇率出售（购入）某一数额的货币的权利。 A公司于4月1日购入两份英镑期货合约，每份合约履约面值为62500英镑。当日英镑即期汇率GBP 1=USD 2。,2020/10/6,公司金融,1
6、2,利率期货的概念 利率期货合约是指标的资产价格仅依附于利率水平的期货合约。 期货合约的一般定义：期货合约确定了未来发生的交易的价格和条件。,3.利率期货,2020/10/6,公司金融,13,我们可以把“交易”的对象想象成一份名义性的定期存款；而交易的“价格”则是整个存款期的固定利率，并且这个存款期为未来的某个特定时期。买人一份利率期货合约相当于存入一笔存款；卖出一份期货合约，则相当于取出一笔存款，或者相当于借款。,2020/10/6,公司金融,14,伦敦国际金融交易所上市交易的3月期英镑定期存款合约就是一个典型的利率期货，合约的具体内容详见下表61所示。,在LIFFE交易的短期英镑存款合约
7、交易单位 500 000 交割月份 3月、6月、9月、12月 交割日 最后交易日之后的首个营业日 最后交易日 交割月份第3个星期三上午11点 标价 100.00减去利率 最小价格变动 001 最小价格值 (每一档价值) 12.50 交易时间 08：05-16：02(交易池) 16：27-17：57(APT屏幕交易),2020/10/6,公司金融,15,利率期货的报价是有其自身的特点的 (100减去利率),利率期货被定义为固定利率的存款，买人一份利率期货合约相当于存入一笔存款（高利率）；卖出一份期货合约，则相当于借款（低利率）。 如果某人要利用利率期货进行投机，他会希望以低利率借入资金(在这里,
8、相当于出售期货)，以高利率存人资金(相当于买人期货)。但这样一种交易原则在利率期货上反映成“高买，低卖”的形式，与我们日常的交易战略是相反的。这种反常的交易报价方法会使人们轻易就出错，带来不必要的损失。,2020/10/6,公司金融,16,利率期货合约的价格不是通常意义上的价格。价格为92.00并不是代表92英镑、92美元或者以任何其他货币计算的实质金额。期货价格在这里仅仅是作为一种利率符号。因此，利率期货价格更像股票指数, 这种股指仅仅反映股票市场的一般价格水平, 而不是任何一种股票或股票组合的真实价格.,2020/10/6,公司金融,17,利率期货的分类,利率期货合约根据基础资产证券期限的
9、长短，可分为两类：短期债券期货合约和中长期债券期货合约。 短期债券期货合约是指基础资产证券的期限不超过1年的利率期货合约，例如30天、90天商业票据，3月期定期存单，3月期欧洲美元存款证，3月期国库券，1年期国库券等作为基础资产的期货。 中期债券期货合约则是指基础证券期限在110年间的利率期货合约，如4年期的美国国库券作为基础证券的期货。 长期债券期货合约则是指基础证券期限在10年以上的利率期货合约，如15年期和20年期美国国库券，20年期英国金边债券等基础证券的期货。,2020/10/6,公司金融,18,短期债券期货和中长期债券期货虽都属于利率期货，但两者在报价与交割方面都有所不同。短期债券
10、期货合约，我们称之为利率期货；中长期债券期货合约，我们称做债券期货。,远期利率协议与利率期货有何区别？,2020/10/6,公司金融,20,4.期货合约套期保值,多头套期保值&空头套期保值 在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动。,买入套期保值（多头套期保值）,9月份，某油厂预计11月份需要100吨大豆作为原料。当时大豆的现货价格为每吨2010元，该油厂对该价格比较满意。据预测11月份大豆价格可能上涨，因此该油厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易。交易情况如下表： 现货市场 期货市场 9月份大豆价格2010
11、元/吨 ；买入10手11月份大豆合约：价 格为2090元/吨 11月份 买入100吨大豆：价格为2050元/吨；卖出10手11月份大豆合约：价格为2130元/吨 套利结果亏损40元/吨 盈利40元/吨 最终结果净获利40*100-40*100=0,2020/10/6,公司金融,21,因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套期保值。 通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该油厂不利的变动，价格上涨了40元/吨，因而原材料成本提高了4000元；但是在期货市场上的交易盈利了4000元，从而消除了价格不利变动的影响。,2020/10/6,公司金融,22,卖出套保实例（空头套期
12、保值）,7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下表所示： 现货市场 期货市场 7月份大豆价格2010元/吨；卖出10手9月份大豆合约：价格 2080元/吨 9月份卖出100吨大豆：价格为1980元/吨；买入10手9月份大豆合约：价格为2050元/吨 套利结果亏损30元/吨盈利30元/吨 最终结果净获利100*30-100*30=0元,2020/10/6,公司金融,23,因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以
13、该例是一个卖出套期保值。 通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该农场不利的变动，价格下跌了30元/吨，因而少收入了3000元；但是在期货市场上的交易盈利了3000元，从而消除了价格不利变动的影响。,2020/10/6,公司金融,24,残余风险,基点风险 基差=现货价格-期货价格 违约风险 延迟或提前收款风险 交易费用,期权（options）,1. 期权,其一般含意是“选择”、“选择权”： 金融市场上的期权，是指合约的买方在约定的时间或约定的时期内，既有权按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使这一权利。 2. 为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数
14、额的费用，即期权费。,2020/10/6,公司金融,26,期权（options）,3. 期权分看涨期权和看跌期权两种类型： 看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产； 看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。,2020/10/6,公司金融,27,期权（options）,4. 期权的买方和卖方： 对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。 对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使
15、权利，所亏损的也是期权费。,2020/10/6,公司金融,28,1月1日，投资者花了5元买入一支股票看涨期权，执行价为40元/股。 2月1日，股票价格上涨至48元/股. 求看涨期权的价值。,2020/10/6,公司金融,29,例：1月1日，投资者花了5元买入一支股票看跌期权，执行价为40元/股。 2月1日，股票价格下跌至32元/股.求看跌期权的价值。,2020/10/6,公司金融,30,期权（options）,5. 因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益， 与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。,2020/10/6,公司金融,31,互换（swaps）,一、
16、也译作“掉期”、“调期” 是指交易双方约定，在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换支付的约定。 （1）利率互换 （2）货币互换,2020/10/6,公司金融,32,互换（swaps）,（） 利率互换： 约定：一方按期根据以本金额和某一固定利率计算的金额向对方支付；另一方按期根据本金额和浮动利率计算的金额向对方支付。 Libor:伦敦银行同业拆放利率，指欧洲货币市场上，银行与银行之间的一年期以下的短期资金借贷利率,2020/10/6,公司金融,33,例：假如A、B两家公司通过不同的债券市场获得了欧元资金，详情见下表： A B 金额 2000万元 2000万元 利率 LIBOR+0.1% 7%
