《保险行业梳理之一：从准备金到剩余边际看保险公司利润释放》由会员分享，可在线阅读，更多相关《保险行业梳理之一：从准备金到剩余边际看保险公司利润释放（17页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 保险行业梳理之一 从准备金到剩余边际，看保险公司利润释放 行 业 专 题 报 告 行 业 报 告 保险 保险 2018 年 08 月 14 日 强于大市（维持）强于大市（维持） 行情走势图行情走势图 相关研究报告 相关研究报告 行业快评*保险*关注中报期超预期因 素 保险股估值修复正在路上 2018-07-19 行业动态跟踪报告*保险*新单上半年 仍维持负增长 低估值下基本面持续改 善 2018-07-14 行业快评*保险*行业保费收入负增长 持续改善 健康险增速明显提升 2018-07-06 行业半年度策略报告*保险*负债端持 续改善，估值进入修复通道 2018-06-20 行业快评*保险
2、*寿险保费负增长持续 收窄 基本面优化下低估值具备吸引力 2018-06-05 负债经营的特殊性使得保险公司需要使用准备金，因此报表与传统行业差 异很大，未来 负债经营的特殊性使得保险公司需要使用准备金，因此报表与传统行业差 异很大，未来 IFRS17 之下可比性将显著增加：之下可比性将显著增加：保险公司经营的特殊性就 在于负债经营，因此需要计提基于一定精算假设和公司经营经验的准备金 并计入当期损益，以便支付未来的费用和各类赔付支出等。准备金的存在 使得当前保险公司利润表与传统行业的可比性很差。IFRS17 之下，保险 公司的当期收入包括预期理赔（扣除投资部分） 、预期费用、合同服务边 际和风
3、险边际的摊销、保单获取成本的分摊，即保险公司收入不再基于保 费而是基于赔付。承保利润、投资利润以及折现率假设变动都将体现在利 润表中，保险公司的财务报表将更加透明。 剩余边际反映的是最优估计假设和定价假设之间的差异， 其摊销是保险公 司利润的最主要来源，同时新业务价值快速增长增厚剩余边际并加速摊 销： 剩余边际反映的是最优估计假设和定价假设之间的差异， 其摊销是保险公 司利润的最主要来源，同时新业务价值快速增长增厚剩余边际并加速摊 销：保险公司准备金包括合理估计负债、对未来不确定性做补偿的风险边 际和不确认首日利得而计提的剩余边际。 09 年以前旧会计准则之下按照法 定提取准备金，传统利源分析
4、能够很好地进行解释。当前合理估计准备金 以及引入边际概念之下，运用剩余边际的方法则更为合适。剩余边际反映 的是最优估计假设和定价假设之间的差异，其摊销是保险公司利润最主要 来源，保险公司利润则为实际经营和定价假设之间的差异，但剩余边际同 样也存在失真问题。价值率及新单增速是新业务价值增长的关键，新业务 价值快速增长增厚剩余边际并加速摊销。以传统准备金折现率变更为主的 会计估计变更极大影响保险公司当期利润，这也是今年保险公司利润大幅 增长的主要原因，因此保险公司利润波动大且不能反映当期经营情况。 解析剩余边际的计量与摊销原理：解析剩余边际的计量与摊销原理：在剩余边际的摊销过程中，选取不同的 摊销
5、载体会影响到利润的分布。上市险企中国寿传统险以有效保额为基 础，平安以有效保额或保单数为基础。以保单数及有效保额为摊销因子利 润整体释放提前，以现金价值为摊销因子方式并不多见，同时会使得利润 释放明显滞后，各保险公司可以依据经验自行选择摊销因子。 投资建议：投资建议：我们认为当前上市险企处在长期价值转型和短期估值修复的阶 段。在监管影响之下负债端结构持续改善，上市险企的价值率不断提升， 致使剩余边际增长及摊销加速，保险公司的利润中枢处在持续上升的阶 段。当前保险股估值明显偏低，当前国寿/太保/新华 2017P/EV 仅分别为 0.85 倍/1.06 倍/0.91 倍，2018E P/EV 仅仅
6、只有 0.75 倍/0.92 倍/0.78 倍， 过低的估值反映了对负债端保费和投资端收益率过于悲观的预期，而上市 险企从 5 月份以来新单保费数据整体持续改善，中报新业务价值增速有望 超预期，同时投资端的相对企稳将使估值有足够的修复动力，我们维持行 业“强于大市”判断，重点推荐个股新华保险、中国太保。 风险提示：风险提示： 1）代理人产能提升及数量不及预期风险 -20% 0% 20% 40% 60% Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 沪深300保险 证 券 研 究 报 告 保险行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 17 二三季度预计将进入上市险企代理人增员季，
7、同时各家险企也积极通过各种方式提升代理人质量，如果代 理人数量增长及产能提升不及预期将会对新单产生负面影响。 2）投资收益不及预期风险 18 年以来权益类投资同比出现明显下滑，同时利率整体有一定的下行，如果投资收益不及预期将会给公 司利润带来直接的负面影响。 3）新单改善不及预期风险 市场对于负债端持续改善已经逐渐形成了普遍的预期，如果下半年这一趋势不能继续持续，则会对股价直 接造成负面影响。 股票名称股票名称 股票股票 代码代码 股票价格股票价格 EPS P/EV 评级评级 2018-08-14 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E
8、新华保险 601336 44.57 1.73 2.20 2.84 3.77 0.91 0.78 0.66 0.57 推荐 中国太保 601601 33.45 1.62 2.02 2.44 2.93 1.06 0.92 0.80 0.69 推荐 保险行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 17 正文目录正文目录 一、一、 保险负债端的特殊性是使用准备金的原因保险负债端的特殊性是使用准备金的原因 . 5 1.1 保险公司经营的特殊性：负债经营 . 5 1.2 保险公司准备金是负债的最主要组成部分 . 5 二、二、 准备金和剩余边际的关系准备金和剩余边际的关系 . 8 2.1 剩余边际的摊销
9、是保险公司利润最主要来源 . 8 2.2 新业务价值快速增长增厚剩余边际并加速摊销 . 10 2.3 折现率变动极大影响保险公司的当期利润 . 12 三、三、 解析剩余边际的计量与摊销原理解析剩余边际的计量与摊销原理 . 13 3.1 选取不同的摊销载体会影响到利润的分布 . 13 3.2 剩余边际的摊销过程 . 14 四、四、 投资建议投资建议 . 15 五、五、 风险提示风险提示 . 16 保险行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 17 图表图表目录目录 图表 1 保险公司准备金的构成 . 5 图表 2 准备金是寿险公司负债最主要的组成部分且占比稳定 . 6 图表 3 上市险企的保费结构存在一定差异 . 6 图表 4 上市险企当期准备金计提往往要占到保费流入的很大一部分 . 7 图表 5 IFRS17 之下保险公司利润表将完全改变 . 7 图表 6 上市险企准备金评估利率存在一定差异 . 8 图表 7 剩余边际是准备金的一部分 . 9 图表 8 合理估计负债的组成 . 9 图表 9 首日利得情况下剩余边际的计算 . 9 图表 10 首日亏损情况下剩余边际的计算 . 9 图表 11 保险公司会计利润的构成 . 10 图表 12 平安寿险 2016 年利润构成情况（亿元） . 10 图表 13 剩余边际和利润总额具有一致性（亿元） .
