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1、第三章 金融体系概述,第一节 金融体系的结构特征:信息成本的作用 第二节 金融体制改革降低信息成本,服务实体经济 第三节 外生冲击影响信息成本,导致金融危机的发生,学习要点: 信息成本 信息成本对金融体系结构形成的作用机制 金融学科的研究内容如何形成的,第一节 金融体系的结构特征:信息成本的作用,在一国经济社会中，金融的根本宗旨是服务实体经济发展，那么，金融体系的建设则是促进实体经济发展的关键要素。 金融是指资金的融通（信贷，信用，credit），一个良好的金融体系可以将资金从富余者转移给具有投资机会的资金需求者手中，从而提高资金的分配效率，服务实体经济发展。 那么，目前世界各国的金融体系有着
2、什么样的特征呢？,一、金融体系的构成,金融体系（financial system)是促进资金流通的一个系统，主要包括金融中介机构和金融市场。 资金通过金融中介机构流动，称为间接融资方式； 资金通过金融市场流动，称为直接融资方式。 资金的流动，是通过信用的方式实现的。因此，金融体系促进资金流动，也就是在分配信用。,信用（credit）产生于借贷行为，是指以偿本付息为前提条件的价值单方面的让渡或转移。 信用=借贷行为,商品的借贷（不占主流）,资金的借贷 = 资金融通（金融 体系）,从金融的内涵来看，没有信用,就没有资金交换，也就没有金融体系的存在，同时，也就导致了金融服务实体经济发展的基本功能丧失
3、。,金融市场,金融中介,服务 实体 经济,金融体系的构成,二、世界各国金融体系结构共同特征 金融中介的融资超过金融市场的融资，主要表现为， 银行融资非银行金融机构融资债券市场股票市场,非金融企业外部融资的渠道比较,中国的情况：来自社会融资总量的证据 ,三、信息成本对金融体系结构形成的作用机制 1. 信息成本 信息不对称是市场经济中所有的交易行为共同的特征，具体是指交易一方对另一方缺乏充分了解，并影响其在交易中做出正确的决策。 那么，交易双方为了完成交易，而在试图了解对方情况时所支付的成本，就叫信息成本。 显然，当信息成本足够大时，可能影响到交易的正常展开。这也就意味着，交易过程中存在严重的信息
4、不对称问题。,信息不对称的表现： 交易之前的逆向选择和交易之后的道德风险。 同样地，在资金的交易过程中，也存在信息不对称，当信息不对称问题过度严重，信息成本过高时，资金的交易会中止，金融体系的资金融通功能丧失。 那么，缓解信息不对称，降低信息成本，就促使了金融体系结构的演化。,二、降低信息成本促使金融体系结构演化机制 1. 交易双方在金融市场直接的资金交易，存在高昂的信息成本 （1）股票和债券市场存在的逆向选择（adverse selection)： 例： 债券市场和股票市场上，高预期利润和低风险的好公司 与 低预期利润和高风险的差公司，都想将证券卖给投资者。 因为信息不对称，投资者无法区分好
5、的公司和差的公司，而公司又比投资者掌握更多的信息。在这种情况下，投资者支付的价格可能介于平均值之间。当投资者出价后，好的公司清楚自己的证券低估了，自然不愿意出售证券，但是差公司最非常愿意 ，因此充斥的都是差的公司。 但投资者又不愿购入差公司，最后，交易中断。 这就解释了世界上任何国家，金融市场 都不是企业的主要融资来源。 如何解决？此时，生产有关企业信息的企业，金融中介出现了。,1. 信用评级公司：信息的私人生产和销售 向资金供给方提供有关公司的详细情况，从而消除信息不对称。 标准普尔、穆迪 2.银行：生产有关公司信息，能够区分好公司和差公司。那么，从储户获取资金，并贷放给好公司，贷款回报率高
6、于向储户支付的利息，所赚取的利润为生产公司信息提供动机。 因此，银行本质上是一个信息生产公司，降低了信息不对称性。 此外，信用评级公司的信息可能会被未付款的人所利用，银行发放的是不可交易的私人贷款，可以避免免费搭便车。 3.债务合约必须需要抵押品。公司的股权合约中，净值越多，越容易融资。,结论：银行比非银行中介，又比金融市场更有效。,（2）股票和债券市场存在的道德风险 道德风险是交易之后发生的：由于借款人从事了与贷款人意愿相背离的活动，增大了贷款违约的可能性，导致贷款人承担较大的风险。,股票：股东与公司经理存在信息不对称。 股东的目标是公司利润最大化，但是公司经理对这一目标的追求并非强烈，而可
7、能是自己的收入最大化。 那么，当股东将资金借给公司后，公司经理不一定为股东利润最大化服务。而 股东并非生产公司信息的专家，定期审计公司财务要支付高昂的信息成本。并且，股东之间存在搭便车，导致无人当股东给公司注资，从而资金交易中断。 如何解决？ 金融中介出现了，债权替代股权。,1.风险投资公司出现了，在企业管理层派驻自己的人员，以便于对公司业务活动有更密切的了解。该企业的其他股份不得转让给出了风险投资公司之外的其他人。风投公司完全享受其核实活动的全部利益。这样，其监督公司的信息成本会全部弥补。减少了企业的道德风险。 2投资者不当股东，改当债权人。只有当公司无法履行定期偿债义务时，才会监督公司。这
8、样信息成本比股东信息成本要低很多。 结论： 债券融资比股票融资更受欢迎。,2.随着信息技术的发展，投资者获取信息难度逐渐下降，那么，银行等金融中介分配信用的功能也就在下降。直接融资的比重可能会缓慢上升。,第二节 金融体制改革降低信息成本,服务实体经济,由于金融体系中信息成本的高低，决定了资金的配置效率。那么，目前我国推进的金融体制改革，试图对涉及到有关决定金融体系信息成本的制度进行改革。 那么，这些金融制度包括那些方面呢？这同样可以从资金交易的信息成本进行总结。,金融业发展和改革“十二五”规划将未来五年金融体制改革的主要任务分解为 “深化金融机构改革”，“加快多层次金融市场体系建设”，“完善货
9、币政策宏观调控体系”，“加强金融监管”。 上述四个方面的改革，是通过降低金融体系信息成本，促进金融体系信用分配效率提高，服务实体经济发展。 事实上，上述四个方面构成了金融学的研究内容，共同点都是聚焦在如何促进金融服务实体经济发展。,金融体制改革的四个方面,金融体制改革的目的，是调节金融体系分配信用的信息成本，满足实体经济融资需求，同时防范系统性金融风险。,金融体制改革的目的,货币政策执行报告2012第4季度,第三节 外生冲击影响信息成本,导致金融危机的发生,一、外生冲击影响信息成本,导致金融危机的形成机制,外生冲击,股市下跌 物价意外下跌 本币贬值 财政失衡 金融企业破产,金融体系分配信用的信
10、息成本变化,金融市场,金融中介,家庭净值 企业净值,银行 、非银行中介净值 企业、家庭 净值,金融体系分配信用功能缩减，金融体系危机,信用规模 信用结构,经济收缩,引发金融体系信用分配功能丧失的三个渠道： 1外生冲击对金融市场的影响（1987年10月20日股灾、911） 2外生冲击对金融中介净值的影响 （2008年次贷危机引发的新型金融 危机表现形式） 3外生冲击对企业、家庭净值的影响（东南亚金融危机）,1外生冲击对金融市场的影响（1987年10月20日股灾、911） 1987年10月19日，道琼斯工业平均指数下跌20%，证券公司财务状况恶化。银行削减了对证券业的贷款。 10月20日，联邦储备
11、体系“愿意提供支持和金融体系所需的流动性”,2外生冲击对金融中介净值的影响 （2008年次贷危机引发的新型金融危机表现形式）,房价下跌低于抵押贷款,房主断供，抵押贷款违约率上升,银行资产 减计，净值下降,银行风险状况上升，融资成本增加,信用 收缩，经济紧缩,3外生冲击对企业、家庭净值的影响（东南亚金融危机）,股价下跌 经常项目逆差本币贬值,企业净值下降 ，贷款风险上升,银行收集企业信息成本上升,信用收缩,经济收缩,二、政府援助机制原理 政府救助政策的根本出发点是，缓解金融体系的信息不对称问题，降低信息成本，促使金融体系重新发挥信用分配功能。,一、在金融危机形成过程中的宏观审慎监管政策 宏观审慎
12、监管政策：调节金融体系（信贷市场）资金交易的信息成本。 “在快速运转的国际金融飞轮下撒沙子”。 “在聚会渐入佳境时收走大酒杯”。,外生冲击,股市下跌 物价意外下跌 本币贬值 财政失衡 金融企业破产,金融体系分配信用的信息成本变化,金融市场,金融中介,家庭净值 企业净值,银行 、非银行中介净值 企业、家庭 净值,金融体系分配信用功能缩减，金融体系危机,信用规模 信用结构,经济收缩,宏观审慎管理,二、金融危机爆发后的救助政策 救助政策：降低金融体系的信息成本 财政政策： 向金融机构注入资本金，从金融机构购入次级资产，改善资产负债表状况，使其融资的信息成本下降，重新发挥信用分配功能。 货币政策：（1）从金融机构购入次级资产，改善资产负债表状况，使其融资的信息成本下降，重新发挥信用分配功能。 （2）向金融机构注入流动性，能够降低无风险利率，但不一定能完全降低金融机构的信息成本（信贷利差）,课后思考： 1.贷款的抵押品价值越大，贷款人就不必担心逆向选择问题。这一表述是否正确？ 2.大公司还是小公司，在获得银行贷款，发行债券股票上是否存在差别？ 3在我国，所有制不同的公司，融资能力是否有差别？,
