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1、财务报表、财务风险和财务政策分析 Financial Statements，Financial Risk D=股利; g=增长率,*,因此有: EVA （ROIC-WACC）投入资本 MVA = - = - WACC-固定增长率 WACC-固定增长率 注意：(1)当WACC 固定增长率，MVA0，说明创造价值；当WACC WACC时，MVA 0，说明创造价值；当ROIC WACC，MVA0，说明损害价值。(2)因为企业投入资本所产生的EVA的累计现值等于 MVA, 因此在理论上，EVA的最大化也是MVA的最大化 ! （d）投资决策的含义项目的净现值（NPV）最大化等于企业市场附加值（MVA）最
2、大化吗？ 投资项目的MVA等于该项目未来各期的EVA以WACC折现计算后的累计现值。而投资项目的NPV等于该项目未来各期的NCF（现金净流入量）以WACC折现计算后的累计现值。,*,在应用MVA和NPV评价某一投资项目效益时，可能出现某一年份 EVA为负，NCF为正, 但实际上，二者最终的评价结果是相等的, 即在 投资项目的整个经济生命周期内，MVA=NPV！ 营业利润率=EBIT/销售 ROIC=EBIT/投入资本 资本周转率=销售/投入资本 税后ROIC 税收效应=（1-T） ROIC-WACC 税后债务成本=Kd（1-T） 负债比例 WACC MVA 预期权益资本=Ke 权益比例 或EV
3、A 经济政治社会环境 市场结构 增长率的支持 环境和程度 核心竞争力,*,案例分析6：财富1996年12月31日的评价谁创造的价值最大？ 前10名(91年12月排名) 资本市场价值 占用资本 价值创造 ROIC WACC EVA 1、Coca-Cola(4) 135.7 10.8 +124.9 36.0% 9.7% +2.4 2、GE(6) 175.5 53.6 +121.9 17.7% 12.7% +2.5 3、Microsoft(14) 95.7 5.7 +90.0 47.1% 11.8% +1.7 4、Intel(74) 104.0 17.5 +86.5 36.4% 13.6% +3.6
4、 5、Merk (2) 100.4 22.2 +78.2 23.0% 14.5% +1.7 6、Philip Morris (3) 109.5 42.9 +66.6 20.1% 12.5% +3.1 7、Exxon(12) 143.9 88.4 +55.5 12.0% 10.4% +1.3 8、P&G(10) 80.1 25.0 +55.1 14.3% 11.9% +0.6 9、J&J(7) 69.2 18.1 +51.1 21.8% 13.3% +1.3 10、Bristol-Myer S.(11) 57.0 14.1 +42.9 24.1% 12.8% +1.5 后10名(91年12月排名
5、) （单位：10亿美元或%） 1000、 GM(1000) 62.2 82.9 -20.7 5.9% 9.7% -3.5 999、RJR Motor(992) 23.0 35.0 -12.0 6.2% 9.8% -1.2 998、Ford(999) 46.4 58.3 -11.9 12.1% 9.1% +1.7 997、Digital Equip(997) 8.1 12.0 -3.9 1.0% 13.1% -1.4 996、K-mart (153) 12.7 14.9 -2.2 2.1% 8.4% -1.0 992、Occidental Petro.(967) 16.0 17.5 -1.5 5
6、.1% 8.9% -0.7 989、Union Pacific(108) 26.7 28.1 -1.4 7.1% 9.4% -0.5 984、International Paper(429) 25.1 26.7 -1.0 4.8% 8.2% -0.8 952、Reynold Metal(957) 6.5 6.7 -0.2 2.1% 10.7% -0.6 934、Western H. Electric(961) 20.0 20.1 -0.1 2.1% 11.6% -1.6,*,（e）影响企业价值创造的主要因素如何识别企业是否创造价值？ EVA （ROIC-WACC）投入资本 MVA = - =
7、- WACC-固定增长率 WACC-固定增长率 (EBIT/销售)(销售/投入资本)(1-T)-WACC投入资本 = - WACC-固定增长率 (经营利润率)(投入资本周转率)(1-T)-WACC投入资本 = - WACC-固定增长率 根据上式，价值创造的主要影响因素： * 公司的经营获利能力ROIC：与价值创造成正比，即企业的经营获利能力愈高，价值创造愈大。 ROIC的高低取决于“经营利润率”和“资本周转率”及“实际税率”，前二者与MVA成正比，后者与MVA成反比。,*,* 公司使用每单位资本的平均费用WACC：与价值创造成正比，即企业使用资本的成本愈高，价值创造愈小。 * 公司的增长能力固
8、定增长率：与价值创造成反比，即高速增长的企业不一定创造价值，可能损害价值，而低速增长的企业不一定损害价值，可能创造价值！ 公司要实现价值创造，应采取： 提高经营利润率：降低销售成本、销售费用和管理费用； 加快投入资本周转速度：加强应收账款和存货管理，提高 二者的周转速度； 减少实际税率：争取享受税惠政策、合理延迟纳税； 适度增长：确定合理、长期、可持续的增长速度； 降低WACC：尽量寻求低成本的资本，并合理利用负债降 低综合的资本成本。,*,案例分析7：手机销售公司总经理的经营业绩考核和评价 CDXM电子集团公司1997年以来开始研发、生产和销售新型的网络手机，为了扩大销售，该电信公司成立一家
9、专门的手机制造和销售公司, 并已经投入资本1950万元。2000年1月1日，王先生通过竟聘，被委任为该公司总经理。2000年12月31日，集团公司根据2000年度该手机制造销售公司提供的资产负债表和损益表，对王先生1年来的经营业绩进行考核评价。 总公司的领导层认为：手机公司的业绩一般，虽然销售和利润都增长了5%，但是行业领导地位的竞争者的平均增长率高达10%，是该销售公司的2倍。相比之下，本公司落后了！ 集团公司的主要领导认为：长期这样下去，新型的手机产品将因销售滞后而被竞争对手取代，多年的R&D投入将付之东流。因此，,*,建议王总经理必须提交新的经营计划，以改变目前落后状态。 经过一番计划，
10、王先生向集团公司提交了2001年度的经营计划，内容要点是：第一，通过对现有产品实施进攻性的营销战略和再投入一条新的生产线以实现公司的手机销售增长10%；第二，严格控制费用，提高公司手机产品的经营边际利润率，增强公司的整体盈利能力。集团公司经过认真讨论，批准了王先生的经营计划。 1年过去了。2001年12月31日，王先生向集团公司提供了如下财务报表，并报告：“2001年度，本手机公司的销售增长10%，净利润增长13.3%，而同业最好的销售增长率和净利润增长率分别是10%和9%。” 集团公司领导层对王先生的报告表示满意，在考核评价王先生,*,的经营业绩时，许多人对王先生能够完成“双增长目标”，实现
11、 了销售和利润同时增长很是赞赏，并建议给予“重奖”，以激励其他分公司的经营班子。 少数人认为，虽然手机公司的销售和利润同步增长，但其投入资本比较多，增长了20%，高于2000年的8%，也高于2001年度同行业竞争者的10%。其中，营运资本增长高达30%，导致手机公司的资产流动性下降。显然，该公司投入资本中，现金的比例减少了；在负债中，短期负债的比例增加了，由2000年的40%增加到2001年的50%。从同行业资料获悉：若资本投入达到该行业这样一类风险的项目，其预期的投资回报率可以达到20%左右。因此，不但要考核评价手机公司的销售和利润，还要考核其资产使用效率和流动性。,*,2000年度和2002年度手机销售公司的管理资产负债表（百万元） 2000 2001 2000 2001 投入资本 占用资本 现金 200 120 短期负债 400 600 WCR 1200 1560 长期负债 600 600 固定资产净值 600 720 所有这权益 1000 1200 合计 2000 2400 合计 2000 2400 2000年度和2002年度手机销售公司的损益表（百万元） 2000 2001 销售收入 4000 4400 减：营业费用 3560 3840 折旧 40 100 EBIT 400 460 减：利息（Kd=10%） 100 120 EB
