第三章 公司融资课件

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1、第三章 公司融资,长期筹资工具 短期融资工具,权益性资本筹资,股票融资 非股票形式的融资 留存收益 负债融资 长期借款 债券融资,第一节 股票融资,一、股票发行和销售方式及其优缺点 l.股票发行方式（P105-107） 公开发行私募发行 认股权发行 优先认股权（P107）、优先认股证（P125）、认股权证（P127）、看涨期权,2.股票的销售方式（P106）,包销 代销 证券直接销售 暂缓注册,例：为了更好理解认股权证如何影响公司价值，我们假设有两个投资者：苟尔德先生和洛克菲勒女士，他们俩一起购买了6盎司的白金。在购买,白金的时候，苟尔德先生和洛克菲勒女士各自负 担了一半的成本，我们假设6盎司

2、的白金价值3000美元，那也就是说，他们各自承担了1500美元。然后他们两人以其出资额为股份，成立一家名为GR的公司，该公司共有两份股票，并由苟尔德先生和洛克菲勒女士各自拥有一份股票。每份股票代表对白金一半的要求权。对GR公司来说，这6盎司白金是其唯一的资产。,发行看涨期权的情况 假设苟尔德先生决定以其在GR公司所拥有的股份作为标的物发行一份看涨期权，并将看涨期权卖给了菲克斯太太。这份看涨期权合约规定，菲克斯太太有权利在下一年度,内以1800美元的价格购买苟尔德先生的股份。 发行认股权证的情况 假设苟尔德先生没有出售看涨期权，相反，而是与洛克菲勒女士开了一场股东会议。他们投票同意GR公司发行一

3、份认股权证，并将该认股权证出售给菲克斯太太。如果菲克斯太太决定执行这份认股权证，那么GR公司将会增发一份新的股票给菲克斯太太，并按照执行价格向菲克斯太太收取1800美元。,假定白金的市价涨至700美元,公司的新价值=白金资产的价值+菲克斯太太对公司的出资额 =4200+1800=6000（美元） 执行认股权证的利得 （4200+1800）/（2+1）-1800=200 （美元） 执行看涨期权的利得： 4200/2-1800=300（美元）,优先认股权（优先认股证）、认股权证,优先认股权是指当股份公司为增加公司资本而决定增加发行新的股票时，原普通股股东享有的按其持股比例，以低于市价的某一特定价格

4、优先认购一定数量新发行股票的权利。 认股权证是由股份公司发行的，能够按特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。通常，认股权证与公司债券或优先股连带在一起发行。,优先认股权的价值（1）附权法,优先认股权通常在某一股权登记日前颁发，在此之前购买的股东享有优先认股权，或说此时股票的市场价格含有分享新发行股票的优先权，因此称为“附权优先认股权”。其价值可由下式求得：Pm-（Veq+Pn）=Ve,假设某公司在某一日公布了配股公告。作为一个投资者为获得该公司的一股股票，有两种方案：（1）在股权登记日之前直接到市场去购买股票，假设价格为Pm，注意这个价格是含权的。也就是说，你购买了这一

5、股股票之后，你还获得了一份认股权。（2）先购买认股权，再用认股权在配股缴款日按照配股价格Pn认购新股。假设每认购一股需要q个认股权，单位认股权的价值为Ve，则为获得认购一股新股所需认股权付出的代价为Veq。为获得一股股票所付出的总代价为所需认股权的价值加上配股价格，即（VeqPn）比较一下：第一方案付出的代价为Pm，获得了一股股票和一个认股权。即Pm为含权价格。第二方案付出代价VeqPn ，只获得一股股票。,第一方案付出的代价要大于第二方案付出的代价。为什么？前者含权。所以，第一方案付出的代价第二方案付出的代价一个认股权的价值。即：Pm（ VeqPn ）VeVe（PmPn）/（q1）,（2）除

6、权法,在股权登记日以后，股票的市场价格中将不再含有新发行股票的认购权，其优先认股权的价值也相应下降，此时就被称为“除权优先认股权”。其价值可由下式得到：Pk-（Veq+Pn）=0式中，Pk为除权股票的市价；Ve为除权优先认股权的价值；q为购买1股股票所需的优先认股权数；Pn为新股票的认购价。,【公式分析】,如果在股权登记日之后购买股票，则股票价格Pk就不含权了，这一价格就是除权价格。这样，与第二方案相比，两个方案付出的代价就应该相等了。即：PkVeqPnVe（PkPn）q,认股权证的价值（P127）,Vb=（Po-Pt） qe Vb为认股权证理论价值 Po普通股市价 Pt执行价格 qe认股权证

7、一份所能认购的普通股股数,例题以公开、间接方式发行股票的特点是（）。,A.发行范围广，易募足资本 B.股票变现性强，流通性好 C.有利于提高公司知名度 D.发行成本低 答案ABC,二、交易的方式（P109）,现货交易 期货交易 期权交易 信用交易 三、股票的发行与上市（P109-111） 股票发行条件 股票发行程序 股票上市的目的 四、股票估价（补充）,1、股利固定模型,P=D/K 例：某公司股票每年分配股利2元，若投资者要求的最低报酬率为16%，要求计算该股票的价值。 2、股利固定增长模型 P=D1/K-g 例：假设某公司本年每股将派发股利元，以后每年的股利按4%递增，必要报酬率为9%，要求

8、计算该公司股票的内在价值。,3、二阶段或三阶段模型 例：某公司预期以20%的增长率发展5年，然后转为正常增长，年递增为4%。公司最近支付的股利为1元/股，股票的必要报酬率为10%。计算该股票的内在价值。,五、普通股融资的优缺点（P115）,优点： （1）发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还；发行普通股筹资没有固定的股利负担。由于普通股筹资没有固定的到期还本付息的压力，所以筹资风险较小。 （2）有利于增加公司经营的灵活性 （3）可以提高公司的知名度 （4）可降低企业的资产负债率，改善企业的资本结构，提高企业的信用水平 发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，反映公司的实力，可作

9、为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。,（5）由于普通股的预期收益较高，并可一定程度的抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。,缺点 （1）普通股的资本成本较高。首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。其次，对筹资来讲，普通股股利从税后利润中支付，不具有抵税作用。此外，普通股的发行费用也较高。 （2）以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权。 （3）发行股票特别是上市后，由于得到社会广泛的关注，公司的机密容易泄露。,六、优先股（P115-116）,、优先股东的“优先权” 股利的优先分配权 剩余财产的优先追索权 、优

10、先股的主要条款 累积股利条款 参与剩余盈余分配条款 投票权条款 回收条款,、优先股筹资的优、缺点,优点（P116） 缺点,第二节长期负债筹资,负债融资的特点（与普通股相比）：（1）资金具有使用上的时间性，需到期偿还。（2）不论企业经营好坏，需支付固定的债务利息，形成企业的固定负担；（3）资本成本一般较普通股融资低；（4）不会分散企业的控制权。,一、长期负债的特点（与短期负债相比）：,1.长期性 2.成本较高 3.限制较多 二、长期借款筹资 1.银行的保护性条款 （1）一般性保护条款：P130 （2）特殊性保护条款：,例题按照国际惯例，大多数长期借款合同中，为了防止借款企业偿债能力下降，都严格限

11、制借款企业资本性支出规模，而不限制借款企业租赁固定资产的规模。（）,答案： 2.长期银行借款的特点(P131) 与其他长期负债融资相比，长期借款的优点是融资速度快，借款弹性大，借款成本低。主要缺点是限制性条款比较多，制约了企业的生产经营和借款使用。,例题：从公司理财的角度看，与长期借款筹资相比较，普通股筹资的优点是（）。,A.筹资速度快 B.筹资风险小 C.筹资成本小 D.筹资弹性大 【答案】B,三、债券筹资（P117),（一）债券的种类 （二）债券发行价格的确定方法：未来现金流量的现值 发行价格=未来各期利息折现+到期本金的现值当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券；当票面利率低于市场利率

12、时，以折价发行债券；当票面利率与市场利率一致时，则以平价发行债券。,例题某公司拟发行5年期债券进行筹资，债券票面金额为100元，票面利率为12%，而当时市场利率为10%，那么，该公司债券发行价格应为（）元。,A.93.22 B.100 C.105.35 D.107.58 答案D,（三）债券筹资的优缺点,与其他长期负债筹资方式相比，发行债券的突出优点在于筹资对象广、市场大。 与股票融资相比, 筹资成本低 不影响企业的管理控制权 具有财务杠杆的作用 这种筹资方式成本高、风险大、限制条件多。,(四)、可转换证券(*),可转换证券是指可以转换为普通股股票的证券，主要包括可转换债券和可转换优先股。其中可

13、转换债券应用比较广泛 （一）转换债券的要素 （二）转换债券的发行资格 （三）可转换债券筹资的优缺点,例题*以下关于可转换债券的说法中，正确的有（）。,A.在转换期内逐期降低转换比率，不利于投资人尽快进行债券转换 B.转换价格低于转换期内的股价，会降低公司的股本筹资规模 C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益 D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险 答案：BCD,例题*发行可转换债券的缺点是（）,A.股价上扬风险 B.财务风险 C.丧失低息优势 D.增加筹资中的利益冲突 答案ABC,第三节租赁,一、租赁的含义与类型 (P121) 1.租赁的含义 租赁是指资产的所有者（出租人）授

14、予另一方（承租人）使用资产的专用权并获取租金报酬的一种合约。 2.租赁的类型 经营租赁 融资租赁 直接租赁 售后租回 杠杆租赁,3.经营租赁和融资租赁的比较,二、租赁的税务处理 1.税法对于租赁的分类 我国税法规定，符合下列条件之一的租赁为融资租赁： （1）在租赁期满时，租赁资产的所有权转让给承租方； （2）租赁期为资产使用年限的大部分（75%或以上）； （3）租赁期内租赁最低付款额的现值大于或基本等于租赁开始日资产的公允价值。 除了上述融资租赁以外的租赁，属于经营租赁。,租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于（通常解释为等于或大于90%）租赁开始日租赁资产原账面价值。,2.租赁的税务处理

15、我国税法区分“经营租赁”和“融资租赁”，目的是分别规定费用的抵税方式，因此，准确地说应称为“租金可直接扣除租赁”和“租金不可直接扣除租赁”。我国税法只承认“经营租赁”属于租赁，其租金可以直接扣除，而“融资租赁”作为分期付款购买处理，即租金不可以直接扣除。,3、租赁融资的特点（P123）,第四节短期筹资与营运资金政策(p87-102,一、短期负债筹资 （一）短期负债筹资的特点 1.筹资速度快，容易取得 2.筹资富有弹性 3.筹资成本较低 4.筹资风险高 （二）短期负债筹资的主要形式 1、商业信用 （1）应付账款 （2）应付票据,放弃现金折扣成本 的计算,例题放弃现金折扣的成本受折扣百分比、折扣期

16、和信用期的影响。下列各项中，使放弃现金折扣成本提高的情况有（）。 A.信用期、折扣期不变，折扣百分比提高 B.折扣期、折扣百分比不变，信用期延长 C.折扣百分比不变，信用期和折扣期等量延长 D.折扣百分比、信用期不变，折扣期延长 答案：AD,决策原则,（1）如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本（实质上是种机会成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。（2）如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。（3）如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。（4）如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。,2、应计费用3、短期借款,信用条件（P94) (1)信贷限额(2)周转信贷协定例题企业取得2005年为期一年的周转信贷额为1000万元，承诺费率为0.4%。2005年1月1日从银行借入500万元，8月1日又借入300万元，如果年利率8%，则企业20