{财务管理现金流分析}投资概述与现金流量分析

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1、第5章,投资概述与项目投资的现金流量分析,5.1.1投资的分类,1.按投资期限的长短 短期投资和长期投资 2. 按投资方向 对内投资和对外投资 3.按投资与生产经营的关系 直接投资和间接投资,4.按风险程度 确定性投资和风险性投资 5.按投资方案间是否相关 独立投资和互斥投资 6.按对未来的影响程度 战略性投资和战术性投资,5.1.2投资的原则,1.认真进行市场调查，及时捕捉投资机会。 2.建立科学的投资决策程序，认真进行投资项 目的可行性分析。 3.及时足额的筹集资金，保证投资项目的资金 供应。 4.认真分析风险和收益的关系，适当控制企业 的投资风险。,现金流量的概念,所谓投资项目的现金流量

2、是指投资项目在其寿命期内（从筹建、设计、施工、正式投产使用至报废为止）发生的现金流入和现金流出的统称。,1. 现金流量分析是进行投资决策分析的基础。 实例证明，如果一项投资的现金流量预测不够准确，那么使用任何一种投资决策分析方法，无论多么精确，都将导致错误的决策。,5.2.1现金流量分析的意义,2.同会计利润相比，现金流量更能为投资决策提供有用的价值信息。 权责发生制：收入-成本费用 收付实现制：现金流入量-现金流出量,（1）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。 在决策时一定要弄清每笔预期现金收支款项的具体时间，而利润的计算，并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。,利润与现金

3、流量的差异主要表现在：,a. 购置固定资产付出大量现金时不计入成本； b. 将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金； c. 未考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间； d. 只要销售行为已经确定，就计算为当期的销售收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金。,（2）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。,a. 利润的计算没有一个统一的标准，在一定程度上要受存货估价、费用摊配和折旧计提的不同方法等会计政策的影响； b. 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。若以未实际收到现金的收入作为收益，具有较大风险，容易高估投资项目的经济效益。,

4、朝鲜拟修复世界第一烂尾楼 柳京大厦 1992年停工,5.2.2现金流量分析的基本原则,1.实现现金流量原则 现金流量必须按照它们实际发生的时间测量 2.相关/不相关原则 即增量现金流量原则，与投资决策相关的现金流量仅仅是指采纳投资决策所引起的公司全部现金状况变化。,5.2.3确定现金流量的假设,1.投资项目的类型假设。 单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。 2.财务可行性假设。 3.建设期投入全部资金假设。 4.经营期与折旧年限一致假设。,5.时点指标假设。 建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生，流动资金投资则在建设期末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、

5、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点。 6.确定性假设。 假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税率等因素均为已知常数。,5.3投资项目现金流量的构成、估算与确定,投资项目主要可分为： （1）以新增生产能力为目的的新建项目 （2）以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目两大类。,1.现金流量的概念,所谓投资项目的现金流量是指投资项目在其寿命期内（从筹建、设计、施工、正式投产使用至报废为止）发生的现金流入和现金流出的统称。 这里的“现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企业所拥有的非货币资源的变现价值。 比如，一个投资项

6、目需要使用原有的厂房、设备、材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。,从其内容上看，现金流量包括现金流入量、现金流出量和净现金流量。 1、现金流入量。 （1）项目投产后每年可增加的营业收入； （2）项目报废时的残值收入或中途转让时的变现收入； （3）项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上的营运资金。,2.从其内容上看现金流量的构成,2、现金流出量,（1）在固定资产、无形资产、开办费上的投资建设投资； （2）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在流动资产上的营运资金； （3）为制造和销售产品所发生的各种付现成本。 （可用营业成本减去非付现成本来估计。） （4）各种税款

7、。指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款，包括营业税、所得税等。,3、现金净流量,项目的现金净流量是指该项目的现金流入量扣减现金流出量后的差额。 现金净流量NCF=现金流入量-现金流出量 =收入-付现成本-税金,3.从产生时间上看现金流量的构成,1、初始现金流量。是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出。 （1）建设投资，指在建设期内进行的固定资产、无形资产和开办费投资等项投资的总称。 （2）流动资产投资，为使项目投入正常运转，除建设投资外，企业通常还需要注入部分流动资金，即进行流动资产投资。,（3）其他投资费用，指与投资项目运转相关的各项费用支出，如职工培训费、谈

8、判费、注册费等。 （4）原有固定资产变价收入和清理费用。如果投资项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包括原有固定资产的变价收入和清理费用。,2、营业现金流量。,指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量。 （1）产品销售或服务所得到的现金流入量。 （2）各项营业现金支出（付现成本）。如原材料购置费用、职工工资支出、燃料动力费用支出、销售费用支出、期间费用。 （3）税金支出。 营业现金净流量NCF=收入-付现成本-税金,3、终结现金流量,终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量。 （1）固定资产的变价收入； （2）投资时垫支的流动资金的收回； （3）清理费用

9、。,5.4应注意的问题,5.4.2 在增量的基础上考虑现金流量 例如要考虑对其他部门的影响,5.4.3 所得税与折旧的影响,由于所得税是企业的一种现金流出。它的大小取决于利润大小和税率高低，而利润大小受折旧方法的影响，因此，讨论所得税问题必然会涉及折旧问题。,1.税后成本和税后收入 凡是可以减免税负的项目，实际支付额并不是真实的成本，而应将因此而减少的所得税考虑进去。 扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本。,该项广告的税后成本为每月1200元。 两个方案（不作广告与作广告）的唯一差别是广 告费2000元，对净利的影响为1200元。 税后成本的一般公式为： 税后成本实际支付（税率） 税后

10、成本2000（140）1200（元） 。,与税后成本相对应的概念是税后收入 由于所得税的作用，企业营业收入的金额有一部分会流出企业，企业实际得到的现金流入量是税后收益： 税后收入收入金额（1税率）,2.折旧的抵税作用,计提折旧，会加大成本减少利润，从而使所得税减少。折旧的这种减少税负的作用，称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。 【例5-5】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现成本均相同，所得税率为40。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。,甲公司利润虽然比乙公司少1800元，但现金净流入却多出1200元，其原因在于有3000元的折旧计入成本，使应税所得减少3000元，从

11、而少纳税1200元（300040%）。这笔现金保留在企业里，不必缴出。 从增量分析的观点来看，由于增加了一笔3000元折旧，企业获得1200元的现金流入量。折旧对税负的影响可按公式计算： 税负减少额折旧额税率 300040%1200元,区分相关/无关成本,相关成本：会引起企业总体现金流量变动。 假设你现在是自己开车上班。上个月你乘火车发现没开车那么累。火车月票是140元。 每月与车有关的现金支出： （1）保险费120元（2）公寓停车场租金150元（3）办公室旁泊车费90元（4）上下班汽油费110元 若搭火车，现金支出为： （1）保险费120元（2）公寓停车场租金150元（3）火车票140元,若

12、上个月为了试验付140元，是否相关？ 若自己开车时，会载同事上班，作为回报，同事每月为你加油一次，价值35元，是否相关？,相关成本： 差额成本、未来成本、重置成本、 机会成本、可避免成本 无关成本： 沉没成本、过去成本、账面成本、 不可避免成本,5.4.4沉没成本的影响,沉没成本是指已经使用掉而无法收回的资金。这一成本对企业当前的投资决策不产生任何影响。 企业在进行投资决策时要考虑的是当前的投资是否有利可图，而不是过去已花掉多少钱。,中国航空工业第一集团公司在2000年8月决定今后民用飞机不再发展干线飞机，而转向发展支线飞机。这一决策立时引起广泛争议和反弹。 该公司与美国麦道公司于1992年签

13、订合同合作生产MD90干线飞机。1997年项目全面展开，1999年双方合作制造的首架飞机成功试飞，2000年第二架飞机再次成功试飞，并且两架飞机很快取得美国联邦航空局颁发的单机适航证。这显示中国在干线飞机制造和总装技术方面已达到90年代的国际水平，并具备了小批量生产能力。 就在此时，MD90项目下马了。在各种支持或反对的声浪中，讨论的角度不外乎两大方面：一是基于中国航空工业的战略发展，二是基于项目的经济因素考虑。,单从经济角度看，干线项目上马、下马之争可以说为“沉没成本”提供了最好的案例。 许多人反对干线飞机项目下马的一个重要理由就是，该项目已经投入数十亿元巨资，上万人倾力奉献，耗时六载，在终

14、尝胜果之际下马造成的损失实在太大了。这种痛苦的心情可以理解，但丝毫不构成该项目应该上马的理由，因为不管该项目已经投入了多少人力、物力、财力，对于上下马的决策而言，其实都是无法挽回的沉没成本。 事实上，“事件一”中干线项目下马完全是“前景堪忧”使然。从销路看，原打算生产150架飞机，到1992年首次签约时定为40架，后又于1994年降至20架，并约定由中方认购。但民航只同意购买5架，其余15架没有着落。可想而知，在没有市场的情况下，继续进行该项目会有怎样的未来收益？,覆水难收,whats done cannot be undone . 覆水难收 ，悲有何益,比如，某企业为一项投资已经花费了50万

15、元的投资，要使工程全部完工还要再追加50万元投资，但项目完工后的收益现值只有45万元，这时企业应果断放弃这一项目。,如果因为觉得已经为这一项目付出了50万元的投资，不忍半途而废，而坚持要完成这一项目，则只能招致更大的损失。因为马上放弃这一项目，损失额是50万元，而如果坚持完成这一项目，则除原来损失的50万元外，还要加上新的投资损失5万元（45万50万5万元）。 相反，如果投资完成后的收益现值为70万元，则应坚持完成这一项目，而不应考虑总投资额为100万元，收益现值只有70万元而放弃这一项目。因为目前企业面临的不是投资100万元，收益现值70万元的投资决策，而是投资50万元，收益现值70万元，净

16、现值20万元的投资决策。,5.4.5 机会成本的影响 在计算投资现金流量时，不仅要考虑直接的现金流入流出，还要考虑没有直接现金交易的“机会成本”。 比如，某企业进行某项投资需要占用1500平方米的库房，而该企业恰好有同样面积的库房闲置。 如果企业不是将这部分库房做投资之用，而是将其对外出租，每年可得到60万元的租金收入。 应作为现金流出在投资决策中考虑。,一位刚刚获得MBA的A先生，自己投资200万（当前市场利率10）开设一家企业；如果受雇，其年薪为100万。 自己开公司，预计年销售额800万，会计成本700万。问：A先生自己开公司“净赚”多少？,5.4.7 对净营运资金的影响,投资项目除需要固定资产投资外，还需要投入一部分营运资金。在投资项目终结时，投入的营运资金能够以现金的形式收回。 因此，营运资金在投资项目的现金流量分析中应被考虑两次：一次是它投入项目中使用，作为现金流出；一次是在项目终结时的收回，作为现金流入。,净现金流量是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形